标题：基金一季报：行业调整求同存异 震荡行情成共识

　　基本结论

　　本文主要从资产配置、行业配置、个股对基金一季报进行分析，以寻找投资机会和基金选择上的线索。

　　从基金仓位来看，基金股票仓位小幅调整，一季度积极投资股票型和混合型基金的股票仓位小幅回落至82%，平均下降比例约3.7%，整体来看，基金仓位仍处于历史高位。同时，从增量资金的角度如果将仓位提升至最高，这一部分约1550亿元的资金市值大概占到全部基金净值的9%，与上一季度末不足千亿的资金头寸相比，有一定提升。

　　与上一季度大比例增仓基金占据绝大多数不同的是，由于超过一半的基金在上季度末实际持股仓位接近持股上限、增仓空间甚微，本季度内基金股票仓位调整以结构性微调为主，剔除受分红影响的封闭式基金，有64%的基金仓位调整幅度在5%以内。与基金持股仓位结构性微调相映的是，多数基金经理在基金经理报告对后市的展望中表达了或将延续震荡行情的判断，股市系统性风险和趋势性机会均不大几乎成为共识。

　　在股票仓位整体仍保持相对积极配置的同时，基金主要通过对行业配置结构调整以适应市场环境。随着一季度基金对周期性行业的减持，基金对采掘业、金属非金属、金融保险、地产的低配比例进一步升高，其中对金融保险、采掘业的低配比例分别达到9%和4.1%，显著低于07年以来的平均水平。与此同时，基金对医药、信息技术、贸易零售、机械设备、食品饮料的超配比例有所提升，且明显高于07年以来的平均水平。

　　经过一个季度的行业分化走势，景气向好的医药、消费、新科技等高成长性公司普遍处于高估值水平，蕴藏的结构性风险也不容忽视，而金融、煤炭、地产等低估值行业受政策预期影响难有突破性表现，基金在投资方向的选择上处于尴尬的局面。进一步从不同基金对各个行业的选择来看，既有共识也存在着一定分歧。从共识来看，80%的基金对采掘业采取了减持的操作，鲜有基金对该行业进行大比例加仓，类似的是70%的基金对金属、非金属行业进行了减持；而分歧主要表现在金融保险行业，既有对其估值水平、投资价值积极认可大幅增持的基金，也有对风格转换并不乐观大幅减持的基金。

　　从基金持股风格来看，由于受规模、流动性等因素的影响，多数基金重仓股倾向于大盘风格，但与上一季度相比，在一季度中小盘活跃的市场环境中，对大盘风格股票倾向的基金数量有明显下降。

　　市场震荡格局下基金选股能力的重要性日益显现，最后通过计算基金重仓股过去五个季度的收益情况，并结合基金业绩表现、国金基金产品研究结果等进一步优选基金为投资者提供参考。

　　 2010年一季度A股市场震荡下跌，尽管国内宏观经济复苏继续加快，但流动性的逐步收紧和“政策退出”的预期在一定程度上压制了指数上涨空间。对宏观经济较为敏感的周期类行业表现落后，比如钢铁、煤炭、有色、金融、地产等，风格转换也始终未能出现，而以医药、食品饮料为代表的内需板块表现较佳，同时低碳、新能源、通信、电子、区域经济等中小盘股票热点频出，中小盘股相对于大盘股的超额收益进一步扩大。上述市场环境中，基金业绩涨跌分化显著。

　　进入到二季度市场震荡格局延续，尤其是严厉的地产调控政策下引发一系列相关行业的调整。以下，本文主要从资产配置、行业配置、个股对基金一季报进行分析，以寻找投资机会和基金选择上的线索。

　　股票仓位结构性微调，震荡行情成共识

　　从基金仓位来看，在一季度市场震荡下跌的背景下，基金仓位小幅调整，一季度积极投资股票型和混合型基金的股票仓位小幅回落至82%，平均下降比例约3.7%，其中封闭式基金受年度分红影响仓位被动下降幅度较大，由接近80%下降至73.7%。整体来看，基金仓位仍处于历史高位。

　　另外，我们从增量资金的角度，考虑基金如果将实际仓位提升到仓位上限所需的资金量的空间，以及这些资金占基金全部净值的比例，从图表2可以看出，一季度末如果将仓位提升至最高，这一部分约1550亿元的资金市值大概占到全部基金净值的9%，与上一季度末不足千亿的资金头寸相比，有一定提升。

　　从各个基金的调整方向来看，与上一季度大比例增仓基金占据绝大多数不同的是，由于超过一半的基金在上季度末实际持股仓位接近持股上限、增仓空间甚微，本季度内基金股票仓位调整以结构性微调为主，剔除受分红影响的封闭式基金，有64%的基金仓位调整幅度在5%以内。

　　与基金持股仓位结构性微调相映的是，多数基金经理在基金经理报告对后市的展望中表达了或将延续震荡行情的判断，股市系统性风险和趋势性机会均不大几乎成为共识。国内经济复苏迹象明显、货币政策收紧、通胀水平压力上升、宏观调控预期等因素的关注程度颇高。

　　与此同时，也有一些基金表达了更加明确的态度，我们也找了一些具有代表性的且管理业绩良好的基金进行关注，比如景顺增长，大比例提升股票仓位至接近95%的水平，基金经理认为全球以及中国经济复苏力度超出之前的预期，表达了较为乐观的态度；而像嘉实主题、南方价值、大摩领先则大比例降低股票仓位，其中，一直对市场投资机会把握比较好的嘉实主题将股票仓位降低21%，目前仅有61%的股票仓位，对于悲观的理由，其认为二季度基本面面临的不确定性很大，体现在经济复苏的阶段性见顶、中国政府政策的后瞻性以及欧洲主权信用风险三个方面，同时市场估值水平较高且处于极大不均衡性，结构性投资机会越来越少，另外与市场认识还不一样的是，基金经理认为在经济前高后低的判断下，通胀其实是短期的，而随之而来的则可能是通缩预期。