标题：协会三调发行利率下限 凸现需求上升

　　王昉 银河证券

　　本周一(4月26日)，银行间市场交易商协会联席会议决定，再度下调非金融企业债务融资工具发行利率下限，以改善一二级市场利差明显偏大的现状。这已是今年第三次下调发行利率下限，前两次分别在1月28日和3月10日，至此1年期超AAA级累计下调18BP、3年期累计下调47BP、5年期累计下调52BP，同期二级市场到期收益率分别下降10BP、51BP、51BP，一二级市场价差还有10BP。

　　上周信用产品受利率产品全线拉升带动，收益率普遍出现回落。但是涨升幅度明显存在信用差异，由于利率产品收益率大幅下行，信用类债券中高级别品种的收益率回落相应较大，例如银行间AAA级企业债5~7年期下降11BP，而AA+级同期下降不到9BP。

　　就国内而言，目前两个分割的债券市场本身在资金面上就出现分化，再进一步体现在交易所和银行间的信用产品中也会出现一定差异，上周银行间和交易所收益率的不同回落幅度就说明了这一点。交易所市场信用产品上周走势相对疲软，交易所市场7年期仅下降2BP。AAA级企业债收益率平均下降1.2BP，其中利率下行最多的4年期期限也仅回落3BP。

　　信用债由于同时受到股票市场和债券市场的双重影响，价格波动介入二者之间。一方面，股票市场不断下跌加大了企业违约风险；而另一方面，利率产品的大幅拉升又降低了企业的再融资成本，同时两类投资品的走势差异增大了信用产品的避险优势，因此近期信用产品虽然收益不及利率产品，但是较之股票市场还是降低了风险。