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南华期货研究所
一 宏观动态
1.1 宏观事件解读
外管局将公布境外流入违规资金流向
4月27日,国家外管局资本管理副司长孙鲁军在“第四届中国企业跨国投资研讨会”上表示,境外违规资金流入的情况和用处将在近期公布。外管局明确指出,境内机构已成为外汇套利资金的操作主体。银行大规模调回境外资产,一方面是为了避免金融危机影响下境外资产操作的风险,另一方面则是为了在国内发放外币贷款,获得国内更高的利息收益。由于外币贷款额度并无限制,银行大量资金的调回,促使企业利用外汇贷款来代替人民币购汇,从而使净结汇压力增大。另一方面,银行大量减少境外资产也大大提高了银行的外汇贷存比和外汇资产负债期限错配风险。一旦美元利率和汇率重新走高,境内外汇贷款需求下降,银行有可能重新增加外汇资产的境外配臵,导致外汇流出和国际收支顺差的下降。银行大量调回的境外资金成为其发放国内外汇贷款的重要来源。2009年,中国金融机构在国内发放的外币贷款增加1045亿美元,而银行境外资金调入额在其中占比超过七成。据外管局统计,2009年银行部门境外资金净流入784亿美元,占证券投资和其他投资顺差的74%,占资本和金融项目顺差的54%。因为境外债券流动性比较好,贷款流动性差,银行才会卖掉境外的债权把资金用于贷款。外管局的担心有道理,如果大家担心人民币大幅升值,存款人就可能会取走外汇卖掉,这样可能会造成一些流动性问题。
房地产调控经历了一系列的组合拳后，调控效果初显。一系列的政策干预一步步地抑制了投资投机性购房需求，一定程度上遏制了部分城市房价上涨过快的现象。接下来政府对房地产市场的调控政策的新选择也成为了近期频频被提起的问题。新政策中，物业税、房地产消费税、房地产保有税都是被提名的不动产税中对抑制高房价有一定效果的手段。而近期也有一些关于国内4个城市被国务院批准为物业税试点的说法，尽管此消息未被证实，但足以说明各界对房地产政策调控继续加码的一个强烈预期。但哪一种税种的推出对抑制高房价更为合理有效呢，我们说从短期来看，房产消费特别税有可能抑制房地产高端市场消费，从长期来看，为了获得稳定的税收源，地方政府必定鼓励高端消费以涵养税源。地方财政缺口越是庞大，地方政府对于高端住宅的偏好就越是强烈。因此,在流动性充实的背景下，此类一次性的征税很可能被转嫁给买房者，而住宅持有成本毫无变化。而物业税的涵盖面更大，包括所有的不动产。是针对持有者征收的税种，具有一个周期性特征。持有的东西越多，缴纳的税款就相应的增多，等于变向增加了物业持有成本。
梅克尔对希腊援助计划强硬，令欧元区各国虚汗如雨
濒临破产边缘的希腊，23日正式向国际货币基金和欧元国家求援，希望获得450亿欧元的贷款，其中分摊最多的德国，必须负担84亿欧元，已经在国内引发强烈的反弹声浪。尽管国际社会计划向其提供450亿欧元(合600亿美元)的一揽子援助，希腊债市昨日大幅跳水。两年期债券收益率上扬3个百分点，收于13.14%，创下自该国九年前加入欧元区以来最大单日涨幅。这是全世界短期债券的最高收益率，甚至高于阿根廷的8.8%与委内瑞拉的11%。由于这两个国家对经济管理不善，许多国际投资者对其避而远之。希腊债市现在实际上是在计入政府违约的情况，该国两年期债券收益率比欧洲基准——德国国债的收益率高出了12个百分点。也就是在大家都认为希腊问题基本上可以告一段落的时候，德国总理梅克尔说，在"附加条件"得到满足前，她不准备签署援助希腊的支票。德国态度强硬可能出于几个原因。第一个来自国内大选。德国北威州5月9日选举。如果执政的联合政府在此次大选中失利，则将结束其在联邦参议院绝对多数的地位。德国选民不乐意拿自己的钱去送给希腊。其次可能担心希腊短时间内获得太多援助，则其有可能依赖于欧元区夥伴国的支援。只有当希腊进行重要改革后，才能给予其援助。另外，太过容易的援助希腊，可能使得其它欧元区受困经济体(葡萄牙、爱尔兰、西班牙和意大利)看到一些等待被救助的希望。尽管早前希腊发出求救信号后，欧元一度从低点反弹，源于欧元的空头回补，但周二买盘暂时停歇，且尽管不排除欧元空头回补买盘更进一步，但空间仍有限，因援助希腊的问题还没有最终敲定。 南华期货 高源
1.2 债券市场综述
中国人民银行今日公布了2010年第一季度金融市场数据。其中，2010年一季度，银行间债券市场累计发行债券7691.7亿元，同比增加53.6%，3月份，银行间债券市场发行债券3822.3亿元，较上月增加114.6%；一季度，银行间债券市场现券交易累计成交10.7万亿元，同比增加5.5%，3月份，银行间债券市场现券交易成交4.7万亿元，较2月份增加82.1%。可以看出，2010年一季度银行间固定收益市场的交易情况活跃，受房地产贷款限制的影响，银行资金存量相对充裕，预计固定收益市场成交量现阶段仍将维持高位。 今日银行间债券市场交易结算面额共计6066.68亿元，较前一交易日减少328.64亿元。今日债券市场收益率以下行为主，其中固定利率国债收益率总体平均下调0.81个基点；固定利率政策性金融债各期限点平均下调1.55个基点；央行票据收益率各期限点平均下调 0.59个基点；信用类品种中，银行间中短期票据(AAA)下行均幅0.33个基点；浮动品种中，一年定存基准的浮动债收益率中长端下行较为明显。 短期银行间国债收益率走势上扬，1年期国债收益率上涨16.86个基点，3年期国债收益率上涨6.02个基点。中期国债收益率涨跌互现，5年期国债收益率上涨0.34个基点，7年期国债收益率下跌1.70个基点。长期国债收益率微幅波动，10年期国债收益率下跌1.27个基点，15年期国债收益率上涨0.09个基点。
短期银行间金融债收益率涨势明显，1年期金融债收益率上涨7.26个基点，3年期金融债收益率上涨2.83个基点。中期金融债收益率走势上扬，5年期金融债收益率上涨3.25个基点，7年期金融债收益率上涨5.27个基点。长期金融债收益率上扬，10年金融债收益率上涨6.21个基点，15年金融债收益率上涨2.88个基点。
二 现货市场综述
2.1 国内股市
周二沪深300指数大幅下跌，确认了大三角形破位的有效性，全天成交880.58亿，报收3108.41点，下跌63.59点。 从周二盘面的表现看，媒体板块继续呈现强势，有6只股票的涨幅进入前300名，占比达到40%。考虑到该板块年初以来的上涨幅度偏小，因此短期内应密切关注，其中龙头应是歌华有线[17.85 0.17%]。 周二盘面最引人注目的是房地产板块，有47只股票涨幅进入前300名内，这是今年以来罕有的情况，这也从一个侧面说明，房地产板块经过前期的盘跌和近日的大跌，其相对的价格水平已经引起市场的关注。但在政策的压力下，反弹后仍有下行空间。 此外，值得关注的板块还有成渝特区板块，该板块在5日涨幅排名中只有14只进入前300名，而在周二涨幅排名中有20只进入前300名，有形成板块走强的效应。
技术上看，周二的破位下跌有双重意义，一是跌破上周低点后确认了大三角形破位下跌的有效性，二是跌破2月3日低点，说明原来的上升趋势被彻底打破，后市仍然存在较大的下跌空间。 按照三角形理论，三角形破位后的下跌空间看到2400点之下，但如果按照江恩的自然法则，后市完成量度跌幅的可能性并不大。从自然法则的角度看，我们倾向于认为沪深300指数会在图2.1的通道下轨获得一定的支持，若反弹无力才会朝三角形量度跌幅的形态走。但若下跌到2933点后反弹较为强劲，则也可能破坏下跌的形态，走出较强劲的反弹行情，并可能衍生出大级别的行情。
从日线级别的循环周期看，5月4日是去年8月4日高点调整以来的9个月，而统计显示，9个月的跨度往往会衍生出重要的拐点。而从去年9月1日低点运行到5月4日前后，则达到8个月，是4个月基础循环周期的2倍。 按照自然法则，若沪深300跌破2933点，则将下探到2833点附近才能获得支持。 南华期货 王兆先
2.2 美国股市
道琼斯工业指数周一微升，上涨0.83点(约合+0.01%)，报11205.11点，再创新高。
个股方面，卡特彼勒在道指成份股中表现最好，收盘涨2.87美元，至71.65美元，涨幅4.2%。该公司公布第一财政季度利润超过分析师预期，并上调了2010年销售额和利润预期。卡特彼勒强劲的业绩对其他一些大型工业股也构成提振，其中杜邦公司(DuPond)涨73美分，至40.95美元，涨幅1.8%；3M公司涨86美分，至87.44美元，涨幅1%。不过，道指金融板块下挫，因民主党参议员提议对衍生品市场全面实施新法规，这可能损害到多数大型银行的收入。摩根大通跌1.05点，至43.89点，跌幅 2.3%；美国银行跌38美分，至18.05美元，跌幅2.1%。保险提供商Travelers跌1.46美元，至51.92美元，跌幅2.7%；美国运通(American Express)跌91美分，至47.14美元，跌幅1.9%。 消息方面，美国参议院共和党人当地时间26日成功阻止金融监管改革立法前进步伐，这令奥巴马政府此项国内要务暂时受挫。参议院在这项旨在允许议员开始就金改立法展开辩论的程序性动议上的投票结果为57票赞成、41票反对，未能达到通过所需的60票赞成票。所有出席的共和党议员均投了反对票，至少有1名民主党人即内布拉斯加州民主党议员纳尔逊加入共和党投票行列。 美国财政部长盖特纳周一表示，就业市场出现一些开始持续复苏的迹象，但他承认美国人仍面临艰困的经济状况。"经济仍非常艰难,我认为对多数美国人来说，这一点显而易见，我们仍处于危机带来的伤痛中。"盖特纳在接受电台采访时表示。 希腊财政部长帕帕康斯坦丁努26日称，希腊在5月19日前需约90亿欧元资金，但希腊通过市场融资的利率极高。他表示，约有90亿欧元希腊债券将于5 月19日到期，因此这对于希腊而言是个关键的日子。即使届时希腊借款需求得以保障，但鉴于眼下市场形势，希腊发新债融资的利率极高。 经济数据方面，达拉斯联邦储备银行周一发布的报告显示，4月份得克萨斯辖区的制造业生产活动大幅上升，为连续第六个月实现扩张。 南华期货 李华
2.3 香港股市
主要受美股走软及A股下跌影响，恒指今天大幅低开后小幅震荡，最低点到达前期低点位臵，开盘21320点，最高21383点，最低21224点，全天下跌325.27点，合1.51%。红筹股中，电子板块经过几天的强势后，今天大幅走弱，地产板块继续走弱，酒业，制药，汽车板块相对较强。恒生指数明天如果继续下跌20900点有极强支撑会产生反弹，如果上涨21600会有较大压力。 南华期货 赵鹏涛
三 技术与盘口
周二IF1005跳空低开，缓慢滑落到9点45分后试图反弹，但力度极弱，随后开始加速下跌，下午约2点20分获得支持后缓慢盘升，尾市空单平仓推动期指上涨，报收3138.8点，下跌86点，全天成交14万手，持仓量小增307手至7386手。 周二收盘后，IF1005的15分钟图的形态已经呈现出清晰的浪形，从波浪理论看，下跌幅度未完成，预期周三小幅反弹后仍有可能出现较大幅度的下跌。 从江恩给出的自然法则的角度看，反弹的强阻力位在3150点附近。若突破，则将运行到通道上轨附近受压缓慢盘跌。但如果能够在3140点获得支持，则周五前可能出现突破上轨的走势。
如果3150点的压力不能在上午化解，则可能出现加速下跌的走势。从江恩理论的角度看，3080点是多头最后的防守阵地，若失守，则将快速下跌到2940点附近才能获得有效的支持。值得指出的是，若出现这种走势，即跌破3000点的走势，则IF1005最终可能下跌到2790点附近才能获得支持。若交割前仍然不能走到2790点，则IF1006对应的点位在2810点附近。
南华期货 王兆先
四 套利分析
4.1 期现套利
我们采用期货定价模型，利用5 分钟的高频数据对股指期货进行估值，并在股指期货定价模型的基础上对期现套利空间进行估计。从今天的走势来看，早盘价差曾扩展到65 点，随后缩小到25 点附近。午盘后价差维持在25-45 点振荡。
总体来看，当月合约与现货之间价差基本维持30-50 点左右，在无套利区间之内振荡。
4.2 跨期套利
我们再对当月合约及次月合约进行估计，寻找跨期套利空间。
从今日次月与当月价差来看，早盘价差从34 点扩展到44 点，午盘后价差缩小到37 点附近止跌，随后在37-44 点窄幅振荡。总体来看，大部分时间维持在30-45 点合理价差范围，基本无跨期套利的机会。
南华期货 陈彤
五 操作建议
IF1005：3193点沽空
若周三早盘反弹，建议再3193点沽空，止损位设臵在3210点。若3150点受压，则跌破3120点沽空，3080点日内短空平仓观望，反弹到3115点继续沽空，持有到2980点之下伺机平仓。
南华期货 王兆先