股指期货三种投资模式：投机、套保和套利
玉兰花盛开的时节，股指期货终于破茧而出，成功上市交易。
根据中登公司数据，2009年底A股账户市值在100万元以上的有127.6万户。这部分投资者可能是未来股指期货的主要参与群体，假设这个群体中有50%的投资者参与股指期货，那么未来参与股指期货的人数有望超过50万。
虽然潜在投资者众多，但不少人对这一新鲜事物依旧感到陌生。
综合来看，股指期货主要为投资者带来三种交易模式：投机、套期保值和套利。这三种模式，主要参与群体不尽相同。一般而言，直接买卖股指期货进行投机交易者，主要是一些风险承受能力强、追求高风险高收益的个人投资者及部分私募基金，他们也是市场上最活跃的分子；而利用套保和套利交易的投资者，多为机构投资者。
针对不同的交易模式，《投资者报》数据研究部综合多家券商及期货公司观点，为投资者汇总了股指期货的投资步骤。
利用市场涨跌进行投机交易
所谓投机，是指根据对市场的判断，把握机会，利用市场出现的价差进行买卖从中获得利润的交易行为。股指期货的投机交易则是指直接通过股指期货价格的变动进行获利。该交易是单边持仓投机。
据银河期货此前统计，从国际市场股指期货运行状况来看，单边投机交易在各国股指期货交易中占有50%~70%不等的份额，既是主要的投资方式，也是市场流动性的重要来源。当投资者对市场后市趋势有明显的上涨和下跌的判断时，就可以利用股指期货进行单边投机交易。
如果投资者预测后市将上涨时可买进股指期货合约；预测后市将下跌时可卖出股指期货合约。前者称为多头投机，后者称为空头投机。
例如：某年1月，某投机者根据综合判断后市市场仍存在上行空间，于是开仓买入1手3月份的股指期货合约。其买入沪深300价为2800点，每指数点位价值300元，则其买入合约价值为2800×300=840000元，按照15%的保证金计算，则其使用的保证金为840000×15%=126000元。到了2月1日，沪深300指数期货合约上涨至3000点，投资者在该价位卖出合约平仓。其交易结果为(3000-2800)×300=60000元，其此次投机收益率为60000/126000=47.62%。同期沪深300涨幅仅为7.14%。
相反，投资者认为股指未来会下跌，可以卖出某一月份的股指期货合约，股指下跌后在低位买入平仓并获得差价。
可见，利用股指期货保证金、双边交易等制度，投资者可以以小博大，在短期内获得高额收益率。
需要提醒投资者：单边投机交易是一把“双刃剑”。虽然杠杆作用能显著提高资金利用率和收益率，但如果投资者误判市场，也会遭遇杠杆作用带来的巨大风险。
利用套期保值对冲市场风险
股指期货因高杠杆和T+0的交易规则，往往被市场认为是投机工具。事实上，期货产生的根源来自于套期保值，而套期保值交易也是股指期货最根本的交易模式之一。
套期保值就是通过使用股指期货交易与一定规模的股票现货组合进行对冲，从而规避现货市场的价格风险。如果期货头寸能够较好地与现货匹配，套期保值交易能够消除现货市场的大部分系统性风险。
套期保值可分为6个流程：套保目标设定；择时套保；建仓合约的选择；动态调整期货头寸；展期策略；结束套期保值。
以下是利用套期保值规避风险的案例：某投资者股票账户上有4万股股票A，每股50元，市值200万元，此时沪深300指数涨到3300点，投资者非常担心大盘涨得过高，但手上股票代表的上市公司A基本面良好，估值较为合理，且未来有重组预期，卖出可能会失去重大机会。
此时，投资者可以利用股指期货来对冲大盘下跌的风险。投资者用30.60万元的保证金(按15%计算)，在3400点价位开仓两手沪深300股指期货合约，如果一个月后，大盘出现调整，沪深300指数跌到2800点，股票A也受大盘拖累，下跌到40元，此时股票账户上亏损(50-40)×4=40万元，而股指期货上盈利(3400-2800)×300×2=36万元，合计只亏4万元，如果没进行股指期货套期货保值，亏损将达到40万元。
如果一个月后，大盘继续盘升到3500点，上市公司A重组实现涨到70元，股票账户上将盈利(70-50)×4=80万元，股指期货亏损(3500-3400)×300×2=6万元，合计盈利74万元。这样，投资者短期不用卖出股票，就规避了大盘可能下跌带来的风险。
为了更精确的套期保值，投资者需要根据组合的β值来调整套期保值买入合约的数量。
利用期现套利实现无风险套利
所谓套利，就是利用股指期货定价偏差，通过买入股指期货标的指数成份股并同时卖出股指期货，或者卖空股指期货标的指数成份股并同时买入股指期货，来获得无风险收益。
就目前中国资本市场现状而言，股指期货上市后可行的套利策略包括：期现套利、跨期套利和结算套利。其中，期现套利将是股指期货推出初期最受欢迎的策略。
简单来说，股指期货期现套利的流程可以分为如下几步：第一，确定期货定价模型，根据自身资金规模、成本确定套利上下边界；第二，根据指数历史走势和自身风险承受能力确定业务的最大仓位；第三，确定现货部分的构造方法与交易模式；第四，确定期间止盈止损条件；第五，随时关注期现组合风险敞口，对现货异常情况进行调整。其中，最基本的是要计算套利区间上下边界，以确定能否套利。
例如：某年1月12日沪深300指数的点位为3535.4点，3月合约收盘价4140点，假设年利率r=5%，年红利q=3%，那么套利区间是多少？是否存在套利机会？
首先计算1003合约的理论价格：F=Se(r-q)(T-t) =3547.2。
然后计算套利成本Tc(包括期货买卖双边手续费、股票买卖手续费及印花税、借贷理查成本等)，计算结果为50.2，则无套利区间为。
1月12日3月份远期合约4140点完全大于无套利区间上限，存在巨大的套利空间，操作上可以买入成份股同时卖出3月份远期合约实现套利。(投资者报)
灵活运用股指期货 有效化解市场风险
市场瞬息万变，这令股市投资成为一把双刃剑：投资者既可能在变化莫测的市场中获得丰厚收益，也可能遭受巨大损失。特别是对股市产生全局性影响的突发事件出现时，常常会造成市场整体波动，这种系统性风险使得遵循长期投资理念的价值投资者往往束手无策。而随着HS300股指期货的推出，通过对手中股票进行套期保值，将一改此类投资者的被动局面。
时点、合约与头寸选择是关键
近年来，国有企业参与套保导致大量亏损的案例屡见不鲜，究其原因，套保方案设计与策略实施严重扭曲是导致国企套保失败的根源。
时点、合约与头寸的选择无疑是套保策略实施中的关键，即“选择合适的时点、合适的期货合约运用恰当的头寸进行规范化的操作”。
“合适的时点”指的是套保策略的实施时点应建立在对股票走势判断的基础之上。只有当投资者对现货走势把握不大，或认为现货面临跌价风险时，建立套保头寸才是合适的时机；如果在现货市场处于上涨趋势时建立套保头寸，自然会错过盈利机会。
“合适的期货合约”包括两个层面涵义：一是选择什么合约；二是所需的合约数量。我国未来开设的股指期货合约共有四个合约同时交易，分别为近月、次近月及随后两个近月。根据国外经验，近月合约一般为主力合约，具有成交量大、流动性好的特点，往往成为套期保值的合约首选。
套保所需合约数量即头寸的设计，主要是为了防范超套与套保不足的问题。由于套期保值股票与HS300指数期货合约波动幅度并非完全一致，因此投资者不能简单以1:1作为套期保值比例。
假设投资者需套保的股票组合与HS300指数期货收益率变动关系为1.2:1，即HS300指数期货涨跌10%，该股票组合涨跌12%。投资者担心后市下跌，需对价值100万元的股票组合进行套保，则可选择在期货市场上卖出价值为100万×1.2＝120万的HS300指数期货合约。具体所需股指期货合约数为：套保所需合约总价值/(所选合约的指数点×合约乘数)。合约乘数为每点300元，假设所选合约指数点为4000点，则所需合约数=120万/(4000点×300元/点)=1张。
套保实施中的风险值得考量
套期保值实施也可能带来一定风险：首先是可能存在的交叉套保风险，即投资者所需套保的现货与股指期货之间的关系并不稳定，可能带来的套保偏差。
如果股票现货组合中包括股票数量较多，股票组合与股指期货间的关系相对稳定，选择科学方法测算的最优套保头寸实施套保的效果一般会较好；但对于中小投资者而言，其所持股票种类少，现货与股指期货间的关系不稳定，存在交叉套保风险的可能较大。一方面，投资者通过动态调整套保头寸的方式可部分应对交叉套保风险；另一方面，可以通过选股策略来规避不利的套保风险，即如果所选股票强于大盘，在大盘下跌时，股指期货空头头寸可有效规避系统性风险，而强于大盘的个股还可能带给投资者正收益。
其次，由于股指期货交易采用“保证金”和“逐日盯市”交易制度，尽管套保交易整体上盈亏相抵，但期货头寸的损失在所难免并将直接冲减投资者期货账户的结算准备金。如果保证金不足，套保头寸必然面临平仓或减仓的风险，因此投资者应考虑预留一定量的资金应对期货保证金不足的风险。 (中证网)
苏培科：参与股指期货需一停二看三通过
股指期货已于4月8日在上海正式启动，首批四个沪深300股票指数期货合约将于4月16日上市交易。虽然我国的股指期货仅有5000多个开户者，但人们对股指期货高度关注。
从目前的开户情形看，投资者相对较为理性，80%以上都是来自商品期货的投资者，股票投资者相对谨慎。但从另一个角度来讲，参与商品期货的投资者多数为投机客，他们在股票市场上没有筹码，直接进行合约的炒作，这无异于一种投机。如果市场参与者将投机放在第一位，而将套期保值等作用退居其后，无疑会加大股指期货和现货市场的波动。显然在当前是不能指望股指期货来平抑现货市场的大起大落和过度波动。
数据显示，全球股指期货合约70%以上都是投机，10%左右是套利，剩下的不到20%是套保。显然，股指期货不适合普通的投资者参与，投机和套利的都是一些自诩为行家里手的投机客，而套保则是机构普遍规避风险的工具，普通中小投资者规避风险最好的方式就是在判断趋势下跌时卖出手中的股票，在判断股票上涨时买入待涨，没必要采取套期保值的方式。
不可否认，适当的投机是必要的，可以增加市场流动性，但若过度追求投机，则会本末倒置。我们知道，任何金融游戏规则设立的初衷不是让游戏本身多精彩，而应该要考虑到投资者的收益和市场的需要，投机者参与市场的目的终究是赚钱，而不是给所谓的游戏规则贡献、“捐钱”。因此，管理层和投资者都需要看清游戏规则，一定要吸取当年商品期货和国债期货的经验教训。监管部门除了制定合理的游戏规则之外，还要加强对股指期货的监管，防止股指期货成为机构操纵市场、上下其手的工具，避免其加剧市场的大幅波动。
对于普通的投资者，我建议他们最好根据自己的经验和能力参与，要“一停二看三通过”。同时，还要认识股指期货是一种金融风险控制工具而不是金融资产，不能像投资股票一样投资股指期货。如果误把其当作资产长期持有，很有可能会被全额平仓。
另外，谨慎参与或者不参与股指期货不等于不去关注。股指期货一旦上市后，普通投资者在估值时一定要考虑到股指期货和融资融券的因素，因为有了做空机制之后市场的估值方式和操作模式都发生了改变，当市场有了“海陆空”之后，市场就会进入机构博弈的时代，利润会逐渐向机构集聚，普通投资者如果不顺势而为，估值时不考虑这些因素，只单边盼多则会十分被动，投资收益随之大打折扣。