标题：关注成长性和人民币升值受益板块

运输需求加速、航空受益最大。在全球经济恢复，中国经济加速支持下，航空行业领先交通运输行业率先全面恢复，水上运输也出现需求全面恢复、运输价格稳健上升的良好趋势。

需求大增、人民币升值---南方航空最受益。2010年，中国航空需求高速恢复增长，支持旅客运输和航空货物运输量快速上升，价格也保持上升侵蚀，而人民币上升的预期对于具有最大外币负债的“南方航空”公司支持最大，人民币每上升1% ，公司每股收益将增加0.04元，2010年如果人民币上升3%或者5%，公司每股收益将增加0.12元--0.20元。

石油进口加速---长航油运潜力大。在中国经济上升支持下，石油类产品运输数量快速增长，同时全球石油类产品运输价格已经进入上升轨道，2010年1-4月国际原油运输价格比较2009年全年平均水平上升了68%，公司收入和利润水平将进入高速上升的恢复轨道，对单纯经营水上石油类产品运输和具有巨大船舶增长潜力的“长航油运”支持最大。

特别空中服务---中信海直。经济发展刺激中国海上直升飞机业务快速发展，海洋勘测、海洋运输、海洋救援等业务将大幅度增长，公司海洋业务全面恢复上升，内地业务全面扩展，北京天津业务成为公司业务新的增长点，同时海外业务也全面启动，长期发展潜力比较大，公司具有比较大的长期增长的空间。

主要风险因素。宏观经济好转、货币政策变化和股票发行上市的节奏导致股票市场系统波动超过我们的预期，并给投资组合的公司带来更大的供求压力，从而对我们对投资组合中公司的价格带来负面影响。

一、人民币升值预期 航空行业最受益

（一）进出口快速恢复

根据国家统计局公布的截止2009年和2010年一季度统计数据，我们初步得到分析结果：

首先、进出口贸易出现重大变化。2009年进出口总额为22072亿美元，同比增长-13.89%，但从四季度开始，进出口贸易已经重新转入上升趋势，说明全球经济的逐步恢复已经开始全面支持中国的进出口贸易的全面恢复增长；进出口贸易额从2009年1月份的1418亿上升到2010年3月份的2314亿元，超过了历史同期最好水平（2008年3月2048亿美元），月度增长幅度从2009年1月份的-29%变到2010年3月的+42%，出现全面恢复趋势。

其次、出口结束连续13个月同比下降，2010年1月—3月出口同比增长已经达到21%、46%和24%，2010年3月份出口1121亿美元，已经超过历史同期最好的2008年3月的1089亿美元，说明集装箱出口业务已经进入加速上升时期，说明出口加速恢复是进出口恢复的主要原因；

第三、进口贸易加速上升，2009年四季度转入加速上升局面后，2010年1月到3月进口月同比上升分别为86%、45%和66%，进口数量上升和国际原材料价格大涨都是主要因素，3月进口1184亿美元，已经超过历史最好水平2008年7月的1114亿美元。进口超过出口是6年来第一次。

我们预计，2010年进出口趋势将继续好转，由于2009年一季度基数比较低，所以2010年一季度进出口恢复增速将惊人上升，二季度以后将转入稳健上升阶段。

二、人民币升值 航空公司最受益

在中国经济快速发展，进出口贸易大幅度增长，外汇储备连续创造历史新水平，外汇储备已经超过2万亿美元的情况下，人民币长期上升的趋势已经确立。国内外关于人民币实行自由汇率的呼声越来越大，人民币汇率长期上升趋势已经是不可以扭转的大趋势，我们预计：2010年—2012年，人民币将进入一个长期的小幅度升值的新阶段，年平均升值为3%左右。

人民币升值对于航空行业应该是比较大支持因素。原因就是，航空行业存在大量的以美元为主体的外币负债，目前中国各个航空公司有1050架大型运输飞机，其中20%是自有资金购买，15%是经营性租赁，65%是融资性租赁，按照平均每架飞机1亿美元以及尚有50%负债水平计算，全行业有折合2300亿人民币的外币负债。人民币对于美元上升1%，中国的航空公司就减少23亿人民币的负债。其中三大航空公司就减少13亿人民币的负债。

根据我们计算，人民币每上升1%，南方航空、中国国航、东方航空就分别减少财务费用（同时增加营业利润）4.1亿、3.5亿和3.4亿人民币，等于分别增加每股收益0.041元、0. 026元和0.025元，如果人民币上升3%， 南方航空、中国国航、东方航空就每股收益分别增加0.012元、0. 078元和0.075元。