标题：郭家耀：87香港股灾及98金融危机给期指以启示

　　“赢在新起点”——两岸股指期货高峰论坛于5月16日在北京复兴门内逸夫会议中心举行，和讯期货频道作为独家网络支持对本次论坛进行全程直播。以下是大福证券集团中国业务部副总裁郭家耀在论坛上的发言。

　　郭家耀：以前香港股指期货推出之时发生了事情。香港1986年5月份推出股指期货，当时香港经济发展得非常好，恒生指数一直处于上涨情况，指数从1000多点涨到4000多点，涨幅超过一倍。投资者觉得股指期货推出，股票市场又这么好，就决定买进股指期货，推高现货，使期货明显高于现货的情况，当时恒生指数1700多点，后来出现了10%的高水，结算的日子恒生指数在你买进的时候没有涨10%的话，就根本没有获利机会。这是很难在成熟市场见得到的情况，但香港就发生了这样的情况，由于股票市场一直往上涨，使得很多投资者单纯以做多为主，使得他们对这个产品非常非常有信。连续涨了好几个月的股指期货，但这些散户风险管理做得不太好，单独做的涨幅超过很多，超过那么可以忍受的水平，当大盘开始下跌以后，87年10月份，恒生指数从4000点短短几个星期就跌回2000点的水平。

　　当时为什么会有那么大的跌幅？美国华尔街有很大的跌幅，使得行故受到比较大的影响。第二点，我相信也跟股指期货有关，当时比较多的散户投资者炒卖股指期货时风险管理做得不好，当大盘跌下来了，他们没有足够的资金补仓，所以会出现强制性平仓，使得推低股票市场特别明显。87年香港得到最大的教训就是要好好管理风险，投资者投资股指期货不是不可以，但要保证保证金水平。

　　沪深300指数期货也参考了香港的经验，开户要求比较严格，避免不合适的客户在对产品认识不太够的时候买进这个产品。沪深300按金是12%，香港那边只是百分之六点几的水平，主要是控制投资者的风险。

　　86、87年投资者的培训很少，很多投资者对产品根本不认识，因为想赚钱就买进这个产品。目前国内对投资者进行了很多的投资者教育，就像今天的活动一样，这样减低出现香港87年股灾的风险是很有帮助的。

　　97年之后，国际炒家索罗斯看到亚太地区，特别是东南亚政府外汇储备不足够维持他们的汇率，就攻击他们的汇率、股票市场，当时第一个倒下来的是泰国，泰国市场下跌非常厉害。后来影响慢慢扩散到其它亚太地区，香港当时很多炒家买入港元降低港元压力，当时香港外汇局为了保持汇率稳定，调整利息维持港元稳定，当时利市最高一天提高到300厘的水平，由于利息那么高，股票市场一定会受到很大的压力。国际炒家卖掉首中的港元，如果守不住就可以利用港元的汇价进行套利。卖空港元之后，香港金管局调高利率之后，对股票市场有一个很大的影响，使得他们利用期货指数做空，香港政府当时做了调整，自己支持港股，买进好几千亿港股，使得这些炒卖的炒家退出这个市场。当时也有点国际因素，因为俄罗斯和其它市场也出现一点事情，需要拨回一些资金回去，其实也有一些好运的因素在当中。

　　当时恒生指数成分股只有33家公司，现在有一些国有企业，目前只有43家，和沪深300成分股的300家比例也是没法比的。有一个问题，一些炒家通过成分股炒作就可以控制指数，使得98年他们比较容易能推低股票市场的表现。现在国内利用沪深300指数做回投资产品，我相信是比较适合的，因为要控制300家公司的股价是比较困难的，但要控制好几十家股票来说是比较容易的。

　　98年监管机构没有规定哪些投资者需要披露他的仓位数字，持仓量1万张、2万张没有人知道的，成交的张数也天一有几万张的水平，至于谁去买卖的，香港政府可能也不知道。后来我们看到这个漏洞，如果大家不知道谁持有大仓比较多的话，会慢慢在市场散播开来，使得98年有一个比较大幅下跌的情况。

　　目前香港和内地股指期货也要求投资者披露仓位，香港那边超过500手之后就需要披露他的持仓数字。每个投资者持仓量不可以超过1万张的水平，也是控制这个市场的风险，持仓量太多这个单一出现问题的话，对市场也会形成影响。透明度大一点的话，今后对大家判断市场怎么走也会有帮助。

　　总体来说，沪深300期货推出时的应对就是，沪深300指数选择做回期货产品，由于股份众多，每只个股占比少，大户较难造市。期交所要求每家券商公布持仓水平。

　　有了以前的经验之后，相信股指期货对现货的影响，监管机构已经考虑得很多，出现87年以及98年问题的机会已经减到最低。

　　目前沪深300股指期货现在炒卖的机会比较多，相信越来越多的投资者参与，这个情况会慢慢改变。套保交易活动增多之后，现货市场也不会带来太大的压力，哪些机构投资者能够利用期货做回套保的方法，如果他们不看好大盘，就不需要在现货市场大量卖掉股票，对现货市场的压力是减轻一些。将来长线来说，推出股指期货有稳定股票市场表现的作用。

　　相信监管机构已经参考以前其它市场的经验，对目前严控风险，将来股指期货出问题，防止期货市场出现崩盘的机率也比较低。所以，大家看股指期货不用太负面地相信推出这个产品之后，往后A股市场会慢慢推出国际板，以及更多国际投资者参与的市场会获得健康的发展。

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