标题：申银万国：在悲观情绪中逐步增加仓位

悲观情绪正在得到宣泄。5 月17 日A 股大跌，我们认为这是恐慌情绪的进一步宣泄，同时也意味着机构仓位的进一步降低。在大规模跌停的背后，悲观情绪正在宣泄。

　　海外动荡，国内紧缩可能暂缓。欧美股市上周五的暴跌是拖累今日A 股的一个主要原因。我们认为，欧洲债务问题将通过央行发钞和财政紧缩来解决，这将会对欧洲经济的复苏，进而对我国的出口产生不利影响，然而这也意味着国内其他的一些紧缩政策可能暂缓出台。

　　总理讲话透露政策导向，目前或许就是紧缩预期最严厉的时刻。昨天新闻报道了温总理13 日在天津的讲话，指出要“注重宏观经济政策的协调配合，既形成调控整体合力，又要防止多项政策叠加的负面影响，始终合理把握政策力度”。我们认为，这一表态可能针对的就是当前国内外复杂而不确定的环境。我们据此推测，前期市场担忧的某些紧缩政策出台的概率在降低，这意味着目前或许就是政策紧缩预期最严厉的时候了。这在一定程度上能够缓解政策过紧以致拖累经济的担忧。

　　A 股进入筑底阶段，建议大资金借助恐慌情绪增加仓位。维持上周五的报告《筑底，还需要时间》的观点：目前A 股市场进入了筑底阶段，尽管筑底过程的完成还需要时间，需要等待一些调控效果的显现以及一些政策细则的明确，但我们建议大资金借助恐慌情绪逐步增加仓位（配置估值偏低的大股票和拥有竞争壁垒的小股票）。短期来看，前期跌幅偏大的品种可能出现超跌反弹。然而，考虑到不少投资者情绪还不稳定、经济数据的降温和政策的微调还需要时间，因而筑底过程也需要时间。（申银万国证券研究所）