标题：市场筑底 机遇渐近

2010年中国宏观政策回归正常化，经济增速回落并不会改变长期复苏趋势。

消费、投资、出口将共同提振经济，三驾马车拉动力更为均衡

从基本面上看，我国经济延续复苏的势头良好，2010年一季度GDP同比增速达到11.9%，预计下半年由于基数影响，宏观调控等因素，GDP增速将有所回落，但仍运行在8-9%的较高速度之上，经济二次探底的风险很小。同时企业盈利状况良好，全部上市公司2009年净利润同比增长27%，2010年一季报净利润同比增长约64%。

消费：在政策支持以及消费升级、城镇化的驱动下，消费将保持稳定快速增长；

出口：已公布的出口数据显示，在外围转暖和2009年同比基数较低的影响下，4月份出口同比30.5%。我们认为外围市场持续好转将拉动中国出口强劲复苏。

具体地说，美国数据虽有波动但总体表明其经济正整体缓慢复苏；高失业率以及相对可控的通涨水平使得2010年全年宽松的货币政策成为可能；危机后的补库存将持续到2011年，但补库存速度将逐步放缓。

我们认为现时备受关注的欧洲主权债务危机，并不会对中国出口的造成过大影响，理由在于：

也许恰恰是雷曼兄弟的遭遇使欧盟吸取教训下决心不会让希腊成为雷曼兄弟第二。因为不管是欧盟还是欧元区经济大国德国和法国，都经受不起希腊“破产”而引起的多米诺骨牌效应。

为防止希腊财政危机蔓延到其他国家，欧盟27个成员国将提供总额5000亿欧元的资金。国际货币基金组织(IM F)也会提供2500亿欧元资金。美联储等央行已经采取措施向欧洲市场注入美元,以防止希腊债务危机扩散。

目前我国对欧盟出口订单增长良好，发达国家PMI指数处于扩张区间，研究发现中国出口与全球经济增长之间存在显著的正相关关系。外围市场持续好转将拉动中国出口强劲复苏。

投资：随着政府调整经济结构等相关政策的实施，投资增速逐步回归常态，4月投资增速累计同比增长26.1%，经济过热风险降低。

4月15日，国务院发布《关于坚决遏制部分城市房价过快上涨的通知》，引起市场极大关注及震荡。我们认为房地产新政不会造成经济的二次探底，基于以下理由：

1. 新政主要是为稳定房地产价格和遏制房地产投机行为，平衡供需格局、并不是为打击整个房地产的健康成长，整个经济出现系统性风险小；

2. 目前宏观及微观经济的基本面相好的方向发展，中国经济正处于出口拉动向内需消费之称的结构转型期；

3. 新的经济增长引擎正在启动，如新能源产业，喝点、风电、高铁、地铁、城际铁路等基础设施投资等；

4。无论海外的消费还是国内的消费，从历史经验看，人口红利期的经济增长仍是最稳固并持续的；

5. 5月13日鼓励民间投资的新非公三十六条出台，制度红利开始释放。

综上，在内外需的共同推动下，工业增加值增速将继续维持在高位。

政策及新交易机制的解读

目前市场对于加息的担忧均来自于高企的通货预期，但我们认为通货膨胀的峰值将在二三季度出现，下半年则走向舒缓，有效缓解政策紧缩压力。对未来的政策走向，我们解读如下：

2010年中国政府以“结构调整、灵活应对”为宏观经济政策的指导方针，政策定调为“稳增长，调结构、控通胀”，这从2009年的政府工作报告所提到的“有保有压、结构调整”即可看出；

具体政策重点落实在区域振兴和新兴产业上，加快发展战略性新兴产业、推动区域经济协调发展将使得新能源、新能源、新材料、节能环保、生物医药、信息网络和高端制造产业等成为未来经济增长动力；

未来政策可能超预期的地方在于政策前紧后松、鼓励民间投资的措施细则不断出台、“调结构”过程中鼓励某些行业和区域投资的措施等。

此外，机构投资者能够参与股指期货，改变了机构前期只有做多才能盈利的单边模式，在股票上的操作更为主动灵活，使得市场筑底过程将变得更为迅速。

打破市场悲观预期的几大亮点

面对当前市场震荡所体现出来的悲观预期，我们认为不必过度悲观，实际上，宏观经济尚好，通胀压力会在下半年得到舒缓，上市公司的业绩支撑及政策结构调整，这一系列因素都将成为投资线索，启发我们发现机会，尤其是在新兴产业及区域振兴领域。当前市场震荡更多的是筑底的过程，这一底部构筑的支撑来自三个层面：估值底、政策底、产业资本底。

估值底：A股市场从09年8月以来对政策调控和经济回落已经在逐步反映，尤其是在4月15日房地产新政出台之后，市场加速调整，不到一个月内上证综指累计跌幅达16.38%，深证成指累计跌幅达18.26%。

今年初至今(5月14日)，沪深300累计跌幅高达19.8%，表现远差于欧美股市。中国股市已经成为除希腊(跌幅23%)之外全球表现最差的市场。

反观上市公司的企业盈利，数据依然向好。09年、10年Q1全部A股盈利增速分别为27.6%、63.5%，目前市场一致预期2010年全年盈利增速在36%左右，保守预计也有20%。此外，银行股的现金分红收益率却达较高水平，工、建、中、交等银行2010年预期现金分红收益率介于3%-5%之间，达到或接近历史最高值。

经济尚好，而股市却大幅调整，大部分已反映了最悲观的二次探底风险，目前大幅下跌带来的估值修复已逐步消化系统性风险，市场之底已经不远，向下空间有限。

截至5月12日，剔除亏损后的沪深300的TTM市盈率为15.8倍，远低于28倍的历史均值；我们判断市场回复到08年底持续低迷和严重低估状态的可能性并不大，目前市场已接近估值的底部区域。

政策底：下半年的市场走势取决于政策底的影响和构筑：?不再有超预期的货币紧缩政策出台?信贷管制最严厉的时候已经过去?没有更加猛烈的房地产调控政策?新股上市节奏得到控制，股市供求关系得到改善?鼓励民间投资的新非公三十六条出台，制度红利开始释放?鼓励新兴产业、区域振兴的政策措施不断出台

产业资本底：据统计，截至5月13日，5月份已有9家公司(贵州茅台[134.21 2.08%]、建发股份[12.21 1.92%]、海信电器[13.70 4.10%]等)发布增持股份或高管买入公告。 在4月1日至5月10日，约39家公司的69名高管或其亲属累计购入140.19万股。在市场大幅下跌之后，股东及高管增持彰显其对公司和股价的信心。

历史上，汇金公司曾分别于08年9月、09年10月两度增持三大行。目前银行股动态估值已只有10倍左右，意味着其红利水平已超越一年期存款利率。

投资策略：把握市场筑底中三大战略性投资机会

价值修复的机会：很多蓝筹股的盈利可以穿越周期，稳定向上。目前其中不少估值越来越具备吸引力，当这类股票价格出现比较大幅的向下波动时，就是提供给我们的赚钱机会，这时它的价格是严重低于价值的，我们赚的是难得出现的波动的钱。

高成长的新兴产业：温家宝日前表示，发展新兴战略性产业，是中国立足当前渡难关、着眼长远上水平的重大战略选择。新兴产业包括：新能源、新材料、节能环保、生物医药、信息网络和高端制造产业以及拥有新兴经营模式、盈利模式的产业等。

其实，拥有成长性高的股票如同拥有了“时间的玫瑰”。就像巴菲特一样，如果当年拥有了沃尔玛、吉列刀片、可口可乐，它的长期高成长带来的收益是非常惊人的，这就是赚时间的钱。(沃尔玛自72年上市以来，市值增长了82倍，年复合增长率达20%；苏宁电器[11.06 4.05%]自04年上市以来，在不到6年的时间内市值增长了25倍多，年复合增速高达75%。)

迅速壮大的固定收益类产品

可转债具有良好的投资特性：

首先可转债作为公司债券，可以还本付息保证本金的安全；其次投资者拥有在转股期内将其转换为基准股票，买入可转债等于以一定的机会成本迈入一个看涨期权；另外，可转债在股市下跌时显示出良好的抗跌性，是“有保证本金的股票”。

比如2000年上海机场[12.71 3.67%]发行了可转债以后，其股票由9.55元最低跌倒过7.77元， 下跌了23%，而且转债上市后最低跌倒96.9元，只下跌了4%。可见可转债相对股票来说具有很强的抗跌性。

总的来说，我们判断在未来较长的一段时间内，宽松货币政策的退出是大趋势，因此我们必须有更多耐心来等待市场筑底的完成。预计在今年下半年估值底、政策底依次到达后，股市的市盈率已到达历史的底部区域，政策方面不再有更加严厉的调控政策出台，政府促进新兴产业、区域振兴等方面的政策的陆续出台等等，都将使市场迎来比上半年更多的机会。