标题：宏观政策进入观察期 继续杀跌已不理性

　　5月27日，A股再次小幅反弹，上证指数当日上涨1.15%。此外，股指期货主力合约IF1006当日上涨2.56%，而且持仓量也不断上升，交易活跃的期货预期似乎发生了些许变化。

　　《中国经营报》：目前的市场状态反映出了什么信息？如何看待本轮调整，从4月中旬到现在，股市处于什么阶段？

　　许运凯：这轮下调主要是出于对国内宏观调控加剧和海外金融危机二次探底的担忧。但是从近期宏观政策动态和宏观经济运行走势来看，以房地产调控为主导的宏观紧缩政策出台趋缓，进入了一个观察期，短期内不太会有更严厉的调控措施出台，而市场在基本面获得支撑的情况下，将步入震荡筑底阶段。

　　林钟斌：在银行地产急跌下，目前市场整体估值迅速下降，已处于底部区域。沪深300指数动态市盈率为14倍，部分A股金融板块股票相对于H股已出现不同程度的折价，整个市场的估值水平已逐渐接近2008年水平。然而，从基本面来看，目前宏观经济环境要远优于2008年全球经济危机之时。

　　杨建华：目前的股票市场已经具备较大的投资价值，继续杀跌已不理性。如果再过两个月，市场发现五六月份的经济数据仍然比较好的话，将会重拾信心，上升趋势又会形成。

　　《中国经营报》：目前，市场各方对于后续宏观政策尤其是关于房地产的政策高度关注，传言也非常多，你们对此有何判断，是否还会有更严厉的措施出台？

　　许运凯：我们判断，宏观政策进入了一个观察期。首先来看货币政策：GDP已在第一季度见顶，CPI高点极有可能出现在5月份，并且市场的流动性并不像大家想象的那么泛滥。如果再考虑到人民币升值对于实体经济的压力，加息在短期内将是一个小概率事件。从产业政策看，今年房地产业调控力度远大于从前，已经在资本市场和成交量上有所反映，此后就是看价格如何;银行产业，除了融资的压力还有地方融资平台的压力。考虑到这两个产业对于宏观经济整体运行中的地位和作用，政府将保留一个政策观察期来评估宏观调控的效果。

　　林钟斌：在前期力度空前的房地产调控政策以及加息等预期之下，市场应声下跌，然而近期政策面出现了一些积极的转变，调控政策最严厉的时期也许已经过去了。我们注意到，高层领导人讲话频频向外界透露出宏观政策在向保增长的方向偏转，宏观政策环境趋向缓和。

　　杨建华：根据我们的判断，中国经济还是比较健康的，虽然前段时间一度呈现较热态势，但经过结构调整，目前已经趋于正常。当前针对房地产市场和淘汰落后产能的政策措施，反映了以投资、出口拉动经济增长的传统模式已经难以为继，必须向以消费升级为主的增长模式转变，这就是所谓的调结构。

　　《中国经营报》：在这种大背景下，后市如何判断，到底是向上还是向下？应该如何投资？

　　许运凯：未来3个月左右，A股市场将很有可能围绕沪指2500点上下震荡筑底。首先是海外市场，美国经济复苏要比欧洲强劲，欧洲债务危机随着一揽子计划的获批及德国态度的明朗，暂时告一段落。其次，国内经济运行过热的担忧有所缓解，5月份掌握的数据和4月份公布的数据比市场原来预期的数据要好，尤其是CPI，缓解了市场对于经济过热的担忧。第三，企业盈利和估值比较合理，现在沪深300的估值也不过是15到16倍，这个估值在中国证券历史上算比较低的水平。第四，今明两年经济增长的可持续性可期，尤其政府推出的700万套保障性住房建设工程，对冲了调控压力，同时也为经济转型提供了一定空间。

　　林钟斌：预计短期内市场仍以震荡调整为主，随着政策口径回暖，部分利空因素得到消化，在前期股指跌幅较深的背景下市场也存在一定反弹需求。而目前估值水平已经到达历史底部，随着市场调整逐渐到位，下半年投资机会将会逐渐显现，四季度市场将整体上好转，预计股市将会上行，包括煤炭、化工、机械和钢铁等周期性行业也会存在一些阶段性机会。

　　杨建华：经济结构调整的大方向决定了与房地产相关的周期性品种的趋势是震荡向下的，即便超跌后会有反弹，但也只是下跌过程中的反弹。而逆周期的消费品、医药行业，它们每年有30%~40%的成长，可以做长期投资。独立于经济周期的行业，包括智能电网、技术创新、节能减排等新兴行业;军工、资产重组等主题投资以及新疆等区域投资。这个板块的股票大部分是上下震荡，好公司不多，概念居多，需要适当做一些交易。