标题：“新股破发”是好事
“新股破发”不是尴尬而是好事
近日，某报发表以《破发潮蔓延新股发行制度频遇尴尬》（下面简称《尴尬》一文）为题的采访文章，该报将“新股破发”看作是一种坏事，是一种尴尬，一方面认为新股发行价过高，另一方面又认为新股不应该破发，试问：这是一种怎样的自相矛盾？既然新股发行价过高，上市就应该“破发”，这是“买者自负”的基本常识。因此，新股破发是好事，而不是该报所谓的“尴尬”！因为新股破发，尤其是“新股上市首日破发”，能够有效地抑制投资者非理性“打新”的热情和激情，并能有效打击网下询价机构的疯狂，从而直接迫使新股发行市盈率“回归”正途。
“新股破发”是好事
然而，《尴尬》一文却错将“新股破发”指责为中国新股发行体制改革的“尴尬”。该报还说“在这场迅速蔓延至创业板的破发潮中，新股发行制度成为了市场热议的焦点。”明明白白，“新股破发”现象已被所有机构和股民冷静而平静地接受，该报却仍固执地将新股破发视为“异类”或“怪物”。我不知道这是撰稿记者的观点，还是该报的真实水平？
此外，《尴尬》一文还有两处“引用”了我从未讲过的两段话，核心意思是说我主张将中国的核准制改为美国的注册制（其实我是持反对观点的）。这种张冠李戴的做法，不知是粗心，还是居心？
张冠李戴之一：“市场很聪明知道上市的筹码是有限的，市场资金相对来说是过剩的，如果上市审批制度不改进，就很难改变整个市场出现的高市盈率发行的问题。”武汉科技大学金融证券研究所所长董登新表示。（我压根没有讲过如此逻辑混乱的话，而且我是反对这类看法的！）
张冠李戴之二：董登新还做了一个形象的比喻。他说：“如果在每个农贸市场都有一个审核员，手里带一个印章，都得审核一下农药超不超标，那么老百姓就吃不上好的蔬菜。”（我更不会讲出如此低劣的“比喻”！）
事实上，自2001年以来，我国股票发行审核制度已从原来的“行政审批制度”转变成了“核准制”，客观地讲，核准制是与中国特色的股市相适应的。我们始终认为，中国股市尚不具备推行所谓“注册制”的基本条件，因为注册制是市场经济、法治经济高度发达的产物，它以企业诚信和法制意识为前提，凡是经保荐人辅导和保荐，自认为够资格和条件上市的，只要发行人和保荐人整齐所有上市申报材料，在美国证监会（SEC）备案（注册）即可，SEC不负责审核材料的真实性，材料的真实性完全由发行人及保荐人责任自负，如果上市后一旦发现材料造假，则相关责任人就要牢底坐穿，这既是法律的威慑力所在，更是诚信的自我约束。2002年美国颁布了Sarbanes- Oxley Act（也有人翻译为萨班斯-奥克斯利法案），这一法案强调了公司高管对财务报告的责任，并同时规定了当事人应负的法律责任。例如：
（1）故意进行证券欺诈的犯罪最高可判处25 年入狱。对犯有欺诈罪的个人和公司的罚金最高分别可达500 万美元和2500 万美元。
（2）故意破坏或捏造文件以阻止、妨碍或影响联邦调查的行为将视为严重犯罪，将处以罚款或判处20 年入狱，或予以并罚。
（3）执行证券发行的会计师事务所的审计和复核工作底稿至少应保存5 年。任何故意违反此项规定的行为，将予以罚款或判处20 年入狱，或予以并罚。
（4）公司首席执行官和财务总监必须对报送给SEC 的财务报告的合法性和公允表达进行保证。违反此项规定，将处以50 万美元以下的罚款，或判处入狱5 年。
试问：你认为中国目前已经具备了推行所谓“注册制”的基本条件吗？比方，国民的法制意识？企业的诚信意识？很显然，中国股市及其上市公司目前尚不具备推行注册制的基本素质和条件。
对此，经常会有人为之狡辩：既然要搞市场化，就应该一步到位地、彻头彻尾地完全市场化，因此，他们认为，不管条件是否具备，只要引入美国的注册制，让所有企业想发行就发行、想上市就上市，那么，就一定能够完全满足中国股民对新股的巨大需求和万分热情。这是什么逻辑？这当然是一种极端化、情绪化的混乱逻辑！
我们主张市场化，绝不是搞极端市场化，也不是搞彻头彻尾的市场化，更不是搞无政府主义。市场化必须循序渐进，不可能一步到位，更不能求全责备。政府所要做的就是依法实施监督与管理。依法治市与严厉监管是市场化改革的物质基础与根本保证。
事实上，在国外，新股上市首日破发是一种常见的现象，也是一种十分正常的现象，它绝不是该报所说的所谓“尴尬”现象。据Bloomberg统计，无论是发达股市，或是新兴股市，新股上市首日“破发”都是一种常态化现象，只不过，各地股市新股上市首日破发的比例有所差异而已。比方，2006——2009年期间，巴西和印度两国股市的新股上市首日破发比例超过40%，而英国股市的新股上市首日破发的比例要低得多，大约只占10%略多，此外，香港新股上市首日破发的比例超过20%，美国新股上市首日破发比例大约为1/3。
新股上市首日破发的主要原因是“信息不对称”：在某一个特定的市场环境里，当新股发行价被投资者认定为偏低时，上市首日就可能上涨；相反，当新股发行价被投资者认定为偏高时，上市首日就可能跌破发行价。这是十分合理的、必然的市场行为，不必不惊小怪。
因为询价机构的观点和估值并不一定代表所有网上投资者或大众投资者，尤其是“路演询价”之后确定的新股发行价格，再要等到最终挂牌上市，一般都要耗上十天半月以上的功夫，而在这长长的十天半月里，也许市场的信心和走势已经发生了重大逆转，这时，一个在原本乐观的市场环境下高估的定价，如果上市首日遇上一个不够乐观的市场环境，则新股上市首日破发就很容易变成现实。这也是新股破发的随机性和偶然性，这是市场化的应有属性。
最后提示：2010年5月6日，以148元的天价发行的海普瑞正式挂牌深交所的中小板，上市后的第三个交易日，海普瑞就光荣地跌破了148元的发行价，以此为导火索，它引爆了新一轮的“新股上市首日破发”：随后上市的远东传动（中小板）、齐翔腾达（中小板）、多氟多（中小板）、劲胜股份（创业板）、奥克股份（创业板）、广联达（中小板）、康芝药业（创业板）均在上市首日成功“破发”，为什么？因为股市已经大跌，整个市场的平均市盈率已经大幅下移，而这些新的发行市盈率仍在50——80倍之间，因此，新股上市首日破发再次成为一种壮观景象。
然而，“新股破发”的市场效果是显而易见的，它直接带来了新股发行市盈率的正常回归，并给非理性“打新者”的热情和激情直接降温。目前中小板发行市盈率已从过去60倍以上悄悄降至30多倍或40多倍，而且新股申购中签率已从过去0.4%左右大幅提高至3%附近。这正是“新股破发”的功效和作用，这也是市场化的力量。投资者都不是傻子，谁说“打新”应该无风险？实际上，“打新”应该与“炒旧”一样，具有对等的赚钱或赔钱的风险！ (新浪博客)
新股破发已经成常态
今年股市跌到现在这个份上，轮到专做一级市场的摇号族套牢了，最近上市的新股，总有新股一开盘就倒栽葱而全线套牢，新股破发割肉已经成了市场的常态。
新股炒作最疯狂的时候，中一个区区500股股票可以赚4－5万元，那时候摇号一族真是太幸福了，既不必动脑筋、也不必天天盯盘，这种“傻瓜”操作在过往的将近一年时间中赚头不小，账户、资金连轴转，还能起到滚动操作的复利效果。如今，这种幸福已经成了美好的回忆。最近上市的新股有微利出局已经是蛮幸运的事了，如果来不及跑那就等着割肉了，今年上市的新股，套得最深的离发行价已经打了75折，而且套牢的面达到了四成。当然，对新股中签者套牢而言，只是套住区区小数，但毕竟这些中签新股都是化几百万甚至于上千万巨资申购而来，资金的成本也是应该考虑的，而最惨的还是网下申购的新股，等上市后3个月才能释放，那损失更惨重，这将影响各类基金和理财产品的净值。
基于新股上市的颓势，新股发行只能降低发行价，二级市场的平均市盈率只有20倍左右，凭什么新股发行市盈率要达到50倍，所以，融资者和投资者之间的博弈结果，发行价走低是个趋势，本周招股已经出现了发行市盈率34倍的新股，价格已经出现了9元，个位数发行价在启动IPO以来还从来没见过，但即便如此还是属于高溢价发行。投资者屡申购屡套牢的现状使人们对新股渐渐失去兴趣，新股申购如同鸡肋，食之无味，弃之可惜。本周新股申购资金减少，那个83.36元发行的科伦药业，中签率达3.1％，创下启动IPO以来的新高，上市后是否会套牢，只能听天由命了。
即便上市新股破发，现在还不是最差的时候，毕竟还有赚钱的品种，也毕竟中签率不高，就总投资回报而言，一级市场还是赚钱的，现在需要注意的是，如果新股破发的颓势依旧，那接下来有可能出现，新股中签率大增，资金申购进去结果中签率100％，这就意味着一次申购就满仓，如果上市再破发，那就很惨了，这种局面在以往的市场中不是没出现过，现在增发新股已经出现了将承销商全部套牢的局面，如果在IPO市场中也出现这种情况，那才是一级市场的萧条。
二级市场没戏，不等于一级市场萧条，但连一级市场都萧条了，二级市场肯定没戏，所以，面对如今这样的状况，投资者要引起警觉，不能不动脑筋瞎申购了。参与新股申购，首先要判断上市公司的质量，选优质公司；其次，要注意性价比，股票是好股票，但漫天要价那就没有投资价值；再次，上市有盈利及时套现，区区几百、几千股，做长期投资也没必要；最后，与其花巨资申购要承受套牢风险，还不如上市后买打折的新股。(新民晚报)
新股发行制度改革一年来
改革后的新股发行体制已经运行了一年，在这一年里，254家公司登陆A股市场，首发募集资金达3867.644亿元。回顾这一年新股历程，出现两个新特点，一是新股发行市盈率普遍较高，二是新股爆炒和新股破发交替出现，风险与机遇并存。
发行市盈率超50倍
新股发行制度的改革，最引起关注的是价格，实现市场化后，新股发行价格普遍提高，于是，出现一个非常明显的新特征——“三高”现象，即高发行价、高发行市盈率、超高度募集资金。
发行市盈率方面，2009年上市的111家公司首发市盈率平均为53.334倍，2010年上市的143家公司首发市盈率平均接近60倍，就是说，新股发行的平均市盈率在50倍之上，远远高于以往20-30倍的首发市盈率。同时，主板、中小板、创业板新股的发行市盈率出现明显差异，以发行市盈率区间的中间值来看，主板大盘股35倍、中小板60倍、创业板80倍。
从发行价看，小盘股价格相当高，普遍在20元之上，很多新股发行价超过二级市场同类型的股票，最高的海普瑞发行价就高达148元，这在以前是不可思议的。如此高价发行带来的是资金超募非常突出，一些小公司超募资金就逾10亿元。到目前上市的254家新股股市募集资金高达3867.644亿元，平均每家公司募集资金15.23亿元，要知道目前发行的新股以小盘股居多，如此高的募集资金远远超过历史上的平均募集量。
88只新股出现破发
发行价大大提高之后，二级市场表现如何？从这一年来看，新股上市后，出现爆炒与破发的交替轮回现象，新股既有机会，也有风险，而且新股风险要比以前大大提高，254只新股上市，有88只新股出现破发现象，破发比例为35%，这说明新股的风险要比以前高很多。
不过，新股上市是从爆炒开始的，新股发行制度改革后首先上市的2只股票是中小板的桂林三金和万马电缆，上市首日涨幅分别为81.86%和125.47%，而沪市上市的首只大盘股——四川成渝，上市首日更是遭遇爆炒，盘中最高涨幅达到323.6%，收盘涨幅还高达202.77%。创业板首批上市的28只新股发行价已经相当高，没想到还是遭遇爆炒，涨幅全部翻倍。
爆炒之后风险就凸显出来，新股经历了一段下滑期，在今年1月底的时候，不仅大盘新股全面破发，小盘新股也出现破发。但是，随后新股再遭炒作，到3月底4月初的时候，小盘新股再次达到疯狂顶峰，如出现一批百元股，神州泰岳等小盘新股短短2个多月时间涨幅翻倍有余，新亚制程更是出现上市首日上涨3倍的新纪录。随后新股再次下跌，到上周小盘新股出现大面积破发，中小板、创业板都出现上市首日就破发的现象，新股的风险再次显现。
发行价大大提高之后，新股的风险要高于以往，因此，投资者要仔细研究，根据这些特征把握机会，防范风险。(新民晚报)