自去年10月底工银瑞信央企50ETF上市开始，以ETF为代表的交易所交易基金开始启动扩容。易方达上证中盘ETF及联接基金、南方深成ETF、博时超大盘ETF，交银施罗德上证180公司治理ETF等先后登场，近期备受关注的首只沪深300ETF--友邦华泰沪深300ETF也发行在即，一时间，ETF成为市场备受关注的投资品种。到底如何操作ETF这种既能在一级市场上申赎，又能在二级市场上买卖的特殊基金，成为许多投资者心中的难题。本刊今日力求详尽剖析ETF的各种套利方式，希望能让投资者扫除心中的迷雾，看清投资方向。
在投资领域，ETF已经不再仅仅是一种投资产品，而是一种越来越工具化的产品。但值得注意的是，凡需要从一级市场申购或赎回ETF的操作，其份额必须达到100万份。目前单位净值最低的超大盘ETF，其净值为0.243(2010年4月12日数据)，如果要用它来进行ETF的套利操作，需要的资金为25万元左右。而其他的ETF的净值大多在1元以上，也就是说，投资者如果通过其他的ETF进行套利操作，至少需要100万元，这不得不说是一个不低的门槛。据专业人士透露，由于目前中国A股市场当日从一级市场申购的ETF需要2到3日才进入投资者的账户，而直接从二级市场上购买100万份ETF又难以实现。所以，某些理论上可行的套利操作在实际中却无法实施。
与股指期货联合套利
中国的股指期货今日正式推出，作为中国资本市场上的一个里程碑，股指期货对投资者来说，不单单是多了一种套期保值的投资方式、一种高风险的投机手段，更是多了一种与ETF联合套利的工具。
股指期货和ETF的联合套利又叫指数期货合约与现货指数之间的套利。一般来说，现货指数和指数期货合约之间存在着一定的差价，而这个价差在某一个区间内是合理的，无法从中套利。但期货市场受各种因素的影响，经常造成指数期货合约偏离其合理的定价区间，这样就为套利提供了机会。当某个月份的指数期货合约超过其套利的上限时或者低于其套利的下限时，就存在着套利的空间。具体来说，当指数期货合约超过套利的上限时，分析人士给出的操作策略是：卖出指数期货合约，同时买入现货指数也就是该指数期货合约对应的ETF，待到指数期货合约和模拟现货趋于收敛时平仓，从而获得套利的收益。理论上，也可以反向操作，投资者可以买入指数期货合约，同时通过融券卖出现货指数相应的ETF，待到二者趋于收敛的时候平仓，获取套利的收益。
但是目前市场上的融券业务并未成熟，投资者还不能从券商融券ETF卖出。更重要的是，我国的股指期货标的指数是沪深300，但目前市场上还没有沪深300ETF，投资者若要通过此种方式套利，一种方法是通过同时买入上证180ETF和深证100ETF来部分拟合沪深300指数。这样做的问题在于无法精确拟合沪深300指数，从而使套利出现偏差，最终很有可能影响套利所得甚至出现亏损。另一种是直接在二级市场按一定的配比买入一揽子沪深300股票，这样做的问题在于成本太高，同样大大压缩了利润空间。所以，分析人士建议，若投资者想通过股指期货和ETF进行联合套利，大可等沪深300ETF推出之后再操作。
原始股避税
2010年证券市场的第一颗重磅***来自对原始股征税，从2010年1月1日起，个人转让上市公司限售股取得的收入将按20%税率征收个人所得税。不可否认此条规定对股市来说有着非凡的积极意义，它让"大小非"--这把悬在股市头上的达摩克利斯剑有所收敛。"大小非"取得股票的初始价格一般只有1至2元(这个区间包括了股改过程的送股成本)，而二级市场流通股的价格则是动辄20倍以上的市盈率。若"大小非"在毫无顾忌的情况下抛售到期可变现的股票，势必造成该股票价格的跳水，也让那些在二级市场上买入股票的投资者成为"大小非"的踏脚石。
但是，这也使那些持有原始股但急于变现的投资者有苦说不出。因为，原始股一般都持有超过一年，其中部分投资者是从某些公司上市前就买入其股票，期间投资者承担的风险和时间成本已经不少，若在最后关头还被当成洪水猛兽强行"分食"也实在憋屈。
若投资者手中持有的原始股是某只ETF的成分股，那就可以通过ETF避税。分析人士给出的操作建议是：通过二级市场买入除投资者手中的原始股以外的其他ETF成分股，再通过一级市场将这些从二级市场上买入的一揽子股票和投资者手中持有的原始股一起兑换成ETF份额卖掉，这样来回反复操作，就可以实现原始股的避税。一般情况下通过ETF来兑出投资者手中的原始股所产生的交易成本和冲击成本远小于税收，所以此类套利模式是所有ETF套利模式中可行性最大，风险最小的。
A股市场T+0操作
目前A股市场股票不可以做T+0交易，但是借助ETF可以做变相T+0交易。根据《上海证券交易所交易型开放式指数基金业务实施细则》第22条规定:当日买入的ETF基金份额,不可以卖出,但可以赎回；当日申购得到的ETF基金份额,可以卖出,但不能赎回。投资者当日买入的股票,不得卖出,但可以用于申购ETF基金份额；投资者当日赎回基金份额得到的股票,可以卖出,但不得用于申购ETF基金份额。
投资者可以在某交易日内，选择点位较低的时候在二级市场上按某只ETF的成分比买入一揽子股票组合，当股市上涨到一定程度可以在一级市场上将股票兑换成ETF，兑换的ETF可以立即卖出，即实现T+0交易。理论上也可以通过申购ETF，再兑换成一揽子股票卖出这一反向操作进行ETF的T+0操作。但由于市场的原因，在做ETF的T+0交易时，中国A股市场的投资者只能选择买入一揽子股票，再卖出ETF这一途径，而不能反向操作。
瞬时无风险套利
由于ETF既可以在一级市场进行申购和赎回，又可以在二级市场进行买卖交易，这样它就具有两种价格：一是一级市场上的申购赎回价格，即ETF净值；二是二级市场上的市场交易价格，即ETF市值。当这两种价格不相等时，便为投资者提供了套利机会，可以通过低买高卖，从中获得差价。
具体而言，就是当ETF在二级市场上的交易价格高于ETF在一级市场上的申购赎回价格时，投资者可以先买入ETF的一揽子股票组合，然后在一级市场上申购成ETF，之后在二级市场卖出相应的ETF份额，这样投资者通过进行溢价操作，可以获得ETF市值和ETF净值二者之间的差价，从而获得套利的收益。
理论上，同样可以进行ETF的折价套利，但由于上文提到的中国A股市场的原因，导致无法进行ETF的折价套利。更为重要的是，随着ETF市场的日益成熟，参与套利的投资者数量也急剧增加，有关部门和交易所监管的日渐全面和规范，使得瞬时无风险套利的空间已经微乎其微。在国外，由于股指波动的平缓和市场的成熟，ETF的瞬时套利已经基本消失；在国内，由于股指波动较国外激烈，而新ETF上市的当天ETF本身往往振幅较大，所以依然具有一定的可操作性。
事件型套利
由于ETF成分股因公告、股改、配股等事项而停牌期间，我们利用该成分股在此停牌期间，预估它的价格在开盘时会有暴涨暴跌的可能性，从而可以进行溢价或者折价套利操作，获取套利的收益。
如果预估成分股在开盘时后会大幅度上涨，那么利用ETF可以让我们买入已经停牌的股票。比如说某一只股票因发布了重组、资金注入等重大的利好消息，停牌无法买入。但消息显示这只股票日后必定大涨，分析人士给出的操作建议是：从二级市场上买入成分股中含有该股票的ETF，在一级市场上进行赎回，这样就可以得到一揽子股票组合，之后按照市场价格卖出其他股票而剩下一只股票，然后进行重复的折价套利操作，就可以买入大量目标股票，就相当于你利用ETF套取了市场上无法买入的股票。如2009年6月8日，深发展和中国平安开市即停牌，随即，市场上传出平安收购深发展的重磅消息，这对于深发展来说是绝对的利好。所以，此时投资者可利用ETF套取深发展股票，待开盘卖出即可。
同样，若投资者手中持有的某一只停牌股票，而这只无法卖出的股票有重大利空消息传出，复牌后一定大跌，投资者可用相反的手法利用ETF将该股票兑出。
但专业人士同时提醒，无论通过ETF套入股票还是兑出股票，其成本都是相当大的。一方面，只有ETF够100万份才能进行一级二级市场的转换，所以每次买入卖出的手续费是个相当大的数字；另一方面，由于每只成分股占ETF的比例不同，若投资者的目标股票占ETF权重较小，那所付出的成本就更大，而该股票能为投资者带来的利润或弥补的损失是否足以冲抵ETF来回转换所产生的成本，就更值得投资者仔细计算了。商报实习记者 张陵洋/文 CFP/供图 张彬/制表 商报链接
ETF表现出类拔萃
投资者可长期持有
纵观目前国内市场的各种基金和理财产品，ETF基金的表现明显优于市场平均水平。据统计，2009年沪指全年涨幅为79.98%，在2009年前募集的ETF中表现最好的易方达深100ETF涨幅达到了113.64%，即使表现最弱的华夏上证50ETF涨幅也达到了83.60%。与之相比，市场上有相当大一部分传统基金被上证指数甩在了身后。
ETF基金采用指数化投资策略，让投资者以较便捷的方式获得市场的平均收益。随着国内市场和投资者心态的日渐成熟，指数化投资产品逐渐成为投资者资产配置中的重要部分。而ETF基金与标的指数偏离度远小于传统指数型基金，投资ETF基金可以获得与标的指数最为相近的收益。
从投资者交易成本的角度来看，和封闭式基金一样，ETF基金也能在二级市场上交易，其费用相当于股票交易的费用，并且不需要支付印花税，这大大低于传统指数基金最低1%的申购费用。
充分的分散投资以及良好的流动性使得ETF基金风险得以降低。一方面，由于其投资的分散性，任何单只股票的波动都不会对点位有着过多的影响，同样也就不会过多地影响ETF基金的整体表现。而ETF所盯住的指数往往都具有较长的历史。因此，在一定程度上ETF的风险是可以预测的，这使ETF自身就能够避免遭受不可预测的风险。另一方面，资金的流动性越好，风险也越低。ETF基金买卖方便，投资者通过证券公司在交易时段买卖，无须开立额外的基金账户，ETF基金买卖的相关规定与股票买卖完全一致。普通开放式基金的赎回款一般在申请赎回后3日才能到账，而通过二级市场卖出ETF基金后，资金次日到账。
因此，对于稳健的投资者而言，ETF不失为一种长期的投资品种。随着中国经济的增长，A股市场指数点位的提高，ETF的投资收益也会水涨船高。