标题：资金缺口环比收窄

——2010年6月资金供求统计报告刘湘宁

华泰联合证券研究所刘湘宁

资金的流入流出是基于投资者对市场的预期所作的决策，但是资金的流动反过来也影响了市场的走势。因此，我们对资金的分析是基于市场不发生重大改变，也就是均衡状态下资金的供求关系。如果市场走出上涨行情，逐利资金又将流入股市，而且无论是基金发行规模还是新开户数量，都将随着上涨行情水涨船高。

宏观流动性趋势向下

5月份以来，美元兑港币、人民币NDF显示资金流出趋势明显，外汇占款环比将减少。7天回购利率、一年期央票利率的提高均提示流动性紧张。预计未来基础货币投放增速向下，信贷方面央行数量控制仍将维持，包括存款准备金率和国债的发行等工具将进一步使流动性总量处于回落的状态。

居民负债水平不断提高将制约活化力度。居民消费中长期贷款占储蓄的比例3月底为20.3%，高企的居民负债水平制约了负利率对储蓄活化的正面影响。

资金供给总额463 亿

新公募基金募集149 亿。市场上升阶段新基金发行规模显著放大，但是在趋势向下或者盘整阶段新基金发行都很困难。2009年股票及混合基金募集资金3371.6亿元，2008年募集规模只有609.9亿元，2007年募集规模为3053.3亿元。

我们对2010年5月份新成立和正在募集的偏股型基金规模进行统计和估算，已结束募集的基金合计资金135亿元。以仓位60%计算，新基金建仓将为股市带来新增资金81亿；另外对6月16日之前募集完成的8个基金进行募集规模的预测，我们对基金发行持悲观态度，预计平均募集规模为2010年以来的平均规模17亿，以仓位50%计算，将为股市带来新增资金68亿，合计基金募集带来的新增资金为149亿。

保险资金新增107亿元。中国保监会公布的数据显示，4月份保费收入1114亿左右，去掉保证金等之后约80%可用。按照20%投股票及混合型基金的假设，以及60%的仓位，估计新增资金为107亿。

专户理财新增7亿元。根据一对多产品的募集进展来看，2009年新增专户112个，2010年1—5月份仅31个，表明在前期储备的客户已开发的情况下，新客户开发比较难。我们预期未来一个月专户理财保持前五个月的均值，估计为6个，以2亿的平均规模以及60%的仓位来估计，新增资金大概在7亿元。

券商集合理财产品新增37亿元。谨慎预期未来一个月券商集合理财产品为5个，按平均规模10.5亿以及70%的仓位计算，预期新增资金37亿。

非机构资金新增163亿元。4月份A股新增开户数为127万。考虑到5月份第二周开始新增开户数环比加快，预计未来一个月新增个人开户数至少能达到2010年的月平均水平125万。按照5月末流通市值（剔除大股东持有部分）8.5 万亿，考虑机构持有市值40%左右，假设剩余的5万亿流通市值平均分布在1.25亿个有效账户，则平均每个账户市值为4万元，股市散户带来新增资金将有163亿。

资金需求相对稳定

资金需求主要来自于IPO、再融资、限售股解禁减持，6月预计资金需求总额为705亿。

IPO与再融资504亿元。我们认为未来一个月新股发行将放慢节奏，初步预计将有32家左右的新股上市发行（4、5 月份分别为28、36 家），总IPO规模预期约为2010 年以来月度均值384亿左右。

再融资方面，目前有增发预案的全部141 家公司总的募集资金在3238亿左右，但是涉及到自然人的增发只有969亿，而且这些方案何时推出还是未知。初步预计未来一个月的再融资规模维持在历史均值和5月当期值109亿之间，为120亿。综合IPO和再融资的判断，未来一个月的融资规模合计可能达到504亿元。

股改限售股125亿元。参照上证综指目前的点位水平，我们对减持占当月解禁比作情景分析，并按震荡假设，预期5月份解禁的大小非61亿、1.1亿将分别减持11亿、0.3亿股，对应解禁的918亿市值将形成股票供给约为125亿元。

定向增发机构配售股62亿元。6月份解禁市值达到283亿，低于5月份解禁市值371亿。由于减持数据并没有公布，我们参照小非的减持比例22%，解禁的283亿市值将形成股票供给约为62亿元。

首发原股东限售股14亿元。6月份解禁市值达到79亿，约为5月份解禁市值的1/10。由于首发原股东限售股份的减持情况没有历史数据可供参考，我们参照大非的减持比例18%，首发解禁的79亿市值将形成股票供给约为14亿元。

资金供给环比增加

根据本公司客户保证金及市场占有率推算，目前A股市场的存量资金在1.5万亿，从3月份开始股市存量资金有上升的趋势，而且目前仓位并没有提高，显示资金入市意愿不强。

5月第二周开始，新开户数量出现了积极的变化，环比增长较快，但绝对数量维持低位。我们对股票市场的微观资金供求研究表明，股票和基金的新开户带来的新增资金是股票市场重要的资金供给来源。

居民储蓄与流通市值（剔除大股东的流通部分）比例显示的资金状况同样出现好转。截至2010年4月底，累计居民储蓄（剔除大股东部分）的流通市值为3.0，相比3月份的2.9略有提升。

由于大股东所持流通部分的减持比例非常低，因此剔除这部分可流通但实际不流通的市值后得到的流通市值，更有助于判断资金供求方向。2007年开始，由于储蓄搬家，分子减小导致比值持续降低，造就了牛市行情。2007年末当比值达到2.1的最低点，股市也达到了资金所能支撑的顶峰。2009年这一比值的降低则是因为大规模的限售股解禁造成流通市值的大扩容。

如果6月份维持大盘低位震荡的格局，股市资金面将延续供小于求的状况，但是相比5月份40%的资金缺口，6月份34%的资金缺口环比收窄。