７月２日，创业板指数创出新低。当日创业板早盘略飘红后转跌，午盘最大跌幅达５．６５％，创出８３２．６２点的新低，在此强劲反弹，把跌幅大为收窄，全日收报８７３．１２点，比上个交易日跌９．０７点，跌幅为１．０３％。
创业板当日交易的９０只股票有５５只收盘报跌，其中２４只跌幅超过２％；居跌幅头两名的吉峰农机和盛运股份分别下跌６．８％和６．７７％。居升幅前列的华测检测和蓝色光标分别上涨６．８７％和６．２７％。
最近两周时间，创业板指数累计最大跌幅逾２６％，而同期上证综指最大跌幅为１０．４３％。业内人士普遍认为，相对于主板市场估值水平而言，创业板价值回归之路依然漫长。
解禁篇
机构配售解禁高峰来临
伴随着创业板第一波解禁股的流通，Ａ股市场最后一块估值“高地”轰然倒下。最近两周以创业板为代表的小盘股，整体跌幅远大于主板市场大盘股跌幅。
６月２９日，创业板指数暴跌７．５４％；７月１日，创业板指数再创新低８３２．６２点，一度盘中跌幅超过５％，自６月１７日创出１１２９．６９点的高位以来，该指数不到两周时间“缩水”２３％。
世纪证券吕丽华表示，近日创业板的连创新低，一方面有估值过高的因素，另一方面前期的爆炒积累了大量的获利盘出货，另外７月份创业板将会迎来部分限售股解禁潮，因此引发了市场的较大恐慌情绪。
创业板首先到来的将是机构解禁的高峰，参与创业板新股网下申购的机构们，正在陆续进入解禁的高峰期。Ｗｉｎｄ资讯数据显示，７月创业板将有１３只股票解禁，７月份的解禁股份数达到６月份的６倍以上。按６月３０日收盘价计算，７月份的解禁市值约为３２．８８亿元，环比增长２３４％。碧水源解禁规模名列首位，７月２１日的解禁市值将达到５．１亿元；国民技术位居第二，７月３０日解禁市值为４．７６亿元。而８月份的解禁股份数也不会少。从最近两周创业板股票走势看，机构普遍选择了高位兑现。
以６月解禁的７只创业板个股为例，６月２１日解禁的康耐特、东方财富、中能电气，及６月２８日解禁的海兰信、天龙集团、三川股份、豫金刚石都难逃放量大跌的命运。６月２９日，东方财富、豫金刚石、海兰信接近跌停。其中，一季度业绩下滑明显的海兰信累计跌幅达到２９％。豫金刚石则３天下跌了１４％。
而这两只股票在３个月前网下配售时都“成绩斐然”，海兰信网下配售２７７万股，有效申购获得配售的比例为１．０９３１３３％，认购倍数高达９１．４８倍。豫金刚石也受到了华夏、嘉实、易方达、广发、大成等公司旗下多只基金的热捧。
某基金公司投资总监表示，对于创业板网下配售机构对象来说，解禁后出售绝对是大概率事件。以目前６０倍以上的市盈率而言，相信多数基金都会选择抛掉。
资深财经评论员皮海洲认为，机构网下配售解禁压力和流通股东持股成本接近，对市场的冲击其实并不是最大的，真正对创业板带来致命打击的，将是一年后原始股流通和三年后大股东股份流通。
原始股解禁高峰冲击最大
时间再往后推５个月，从今年１１月起，创业板公司的原始股东将进入流通高峰。其中１１月份，即是大高峰，约有６月机构解禁数５０倍市值的股票进入流通，这一批解禁的对象主要是一些创投机构。根据深交所５月末的统计，截至２０１０年５月３１日，创业板上市公司总市值３７０８．２４亿元，流通市值为８３４．６９亿元，约７成股份未流通。这无疑注定了未来三年，中小盘股较大的流通压力。
有创投业内人士指出，按照现有的创业板市盈率水平，解禁后创投机构逐渐减持退出是必然的。
资深财经评论员皮海洲认为，原始股东持股成本很低，逢高套现冲动最为强烈。此前网宿科技总经理辞职，估计和一年后减持股份有关。这一幕在中小板早已上演过，上市公司高管辞去上市公司高管职位，多数原因是想到期减持手中股份。创业板公司上市一年后，二股东以下股份均可以流通，持股成本几毛钱甚至零成本股东，尤其是创投机构投资者，到期抛售离场将是第一选择。
华泰联合证券刘湘宁发布报告称，由于创业板估值过高，创投机构减持意愿较高。报告利用流通市值加权计算显示，创业板解禁股全部减持将导致板块４２％的价格冲击。刘湘宁认为，考虑创业板过高的估值，判断创业板的减持意愿高于主板‘小非’，所以预计最低的减持比例为４１％，达到１９０亿元，占当前流通市值的２３％。
东吴证券创业板研究组日前也报告指出，限售股批量解禁将给创业板带来前所未有的危机，甚至可能危及Ａ股市场。
世纪证券吕丽华则认为，原始股解禁冲击最多导致２０％至３０％的跌幅，预计低位将出现在市盈率５０倍左右。但与此同时，创业板公司会产生分化，一些好的公司会由此浮现出来。
一位创投人士表达了不同看法。他认为，创业板公司创投股东禁售期满后，并不意味着创投股东就会大规模立即套现，一些创业板公司可能会和创投机构就减持时间和数量进行协调，尽可能减少对公司股价的影响。
退市篇
首家创业板退市公司或明年出现
退市公司投资者将血本无归
中国创业板“池塘”过小、“水管”过细，使得“三高”现象成为常态，创业板的风险问题因此备受关注，业内专家认为，应加强退市机制的建设，退市机制势在必行。
有数据表明，即使是美国纳斯达克这样成熟的市场，其成功也是建立在一万家企业的退市基础上。而现在纳市也只有５０００家企业。从全球创业板市场的历史来看，美国纳斯达克每年大约有８％的公司退市，而美国纽约证券交易所的退市率为６％，英国ＡＩＭ的退市率更高，大约１２％。
深圳证监局局长张云东在第二届创业板高峰论坛主题发言中表示，当下上市公司的退市门槛太高，存在退市标准易于规避，退市时间长、渠道单一等问题，创业板可以在上市公司退市机制上趟出一条路来。
张云东表示，现在正在考虑的退市问题一点不亚于股权分置改革的问题。要使中国资本市场发挥资源优化配置功能、维护市场秩序、保护广大中小投资者的利益，就必须让绩差公司从市场上退出去。
张云东指出，目前创业板的退市制度和主板的制度比起来有三个主要优点。第一，它引入了净资产为负、审计报告无法发表意见、连续交易低于１００万股等三种退市情形；第二是直接退市；第三，在退市时间和具体程序上，创业板对三种退市情形启动了快速退市程序，缩短了退市时间。
深交所理事长陈东征日前表示，创业板直接退市制度已经上报证监会。陈东征表示，创业板上市公司直接退市，而且是快速退市，不会像主板那样事前进行多次警示，杜绝壳资源炒作。
证监会投资者教育办公室副主任崔伟亦表示，创业板的最大风险是退市风险。中国创业板的退市与主板不同，不存在从ＳＴ转三板，然后再重组的过程；创业板市场是直接退市，没有机会再重组。
中国创业板退市无疑意味着“宣判死刑”，意味着持有退市公司股票的投资者血本无归。从当前上市的创业板企业看，这种情况也许将很快出现。业内人士预测，首家创业板退市公司最快或在明年出现，其巨大风险不言自明。
经营风险篇
高管辞职后复制新公司上市
创业板公司的经营风险不容忽视。尤其是技术创新失败和核心技术人员离职或变动，都可能会给创业板公司的经营带来致命打击。
创业板公司多数处于成长期早期，盈利模式、市场开拓都处于初级阶段，不是那么稳定，在经营上容易出现起落。公司现有的盈利能力相对不高，抵抗市场风险和行业风险的能力相对较弱。新技术的先进性与可靠性、新模式的适用面与成熟度、新行业的市场容量与成长空间等都往往具有较大不确定性，经营失败的可能性较高，退市的风险较大。
创业板上市公司主要是高科技企业，其经营的一个共同特点是进行技术创新。在其进行技术创新的过程中，因为关键核心技术开发未取得突破，或是因为该技术产品成本高，产品未进入成熟期，产品不被市场接受认同等因素，均可造成创业板上市公司经营失败。新兴企业通常以新产品来取胜，而建立在全新的科技研究成果和新技术应用基础上的新产品生产，中间要经过工艺技术研究、产品试制、中间试验和扩大生产阶段，其中每一个阶段都存在因失败而造成损失的可能。此外，在技术、产品的更迭更为频繁的经济环境中，创业企业的技术风险更为突出。
某投行人士表示，创业板公司核心技术人员的稳定，对企业持续成长至关重要。核心技术人员掌握着公司产品的核心技术，是企业保持核心竞争能力的保障。核心技术人员辞职，专利技术被泄漏、特许经营权丧失等，都将对创业板企业产生重大负面影响，核心技术人员辞职后“另起炉灶”，复制原公司的经营模式和同类产品，这将直接危及创业板公司的生存和发展。
据了解，一些上市公司高管辞职后，“另起炉灶”复制一家公司并成功实现上市，这一幕正频繁在资本市场上演。乾照光电、易联众和星网锐捷是最新的案例。
另外，超募资金已经被视为创业板公司要以此形成超预期增长的经营压力。截至目前，９０家创业板公司合计募资６４７．５７亿元，比预计募资高４５４．２５亿元，是预计募资的３．３５倍。
估值篇
创业板踏上价值回归路
据深沪交易所统计数据显示，昨日创业板平均市盈率仍然达到５５．６５倍，远高于沪市主板平均市盈率１８．２８倍，深市主板平均市盈率２５．２倍，也高于中小板平均市盈率３９．０２倍。
与国外创业板市场相比，中国创业板估值也高出很多。据华宝基金最新统计数据显示，截至上周，香港创业板静态市盈率为３８倍、市净率１．７８倍，美国纳斯达克静态市盈率为２９倍。
大同证券创业板研究组张宏斌分析指出，创业板相对于主板整体市盈率溢价三成，这是国外所有创业板估值的基本定律，而我国的创业板即使与具备超强成长性的中小板也溢价达到６０％左右。目前创业板估值压力巨大，此次创业板行情的拐点已经到来，而创业板的成长性也值得怀疑。
除了中报预期不太理想外，创业板公司今年第一季度的利润增长速度较之深圳主板已显弱势，创业板９０家上市公司一季度总共实现净利润１１．１亿元，同期增长幅度为３６％，而深圳主板的９４６家公司一季度利润合计达到４５１亿，相比上年的２２３亿翻了一番。
明星私募基金经理李旭利认为，大盘股和中小盘股目前存在的估值鸿沟将引发创业板股价的集体回归。一方面是大盘股估值上升，另一方面以创业板为首的中小盘股炒作降温，估值逐步回归。
世纪证券吕丽华认为，创业板具有较高的风险，一般基金券商等机构不会轻易参与，其参与者以游资为主。由于创业板的投资者具有较大的投机心态，并不会看重基本面，半年报出炉后，也未必会马上造成创业板的分化走势，目前优质个股出现独立行情的机会不大。
破发股
机会更大
经过近两周大幅下挫，创业板逾三成股票跌破发行价。据万德资讯统计，截至昨日，创业板破发股票达３７只，占全部９０只股票的３８％，其中破发幅度最大的个股跌幅超过３成。
世纪证券吕丽华表示，创业板公司出现大面积破发，主要还是“三高”发行惹的祸。破发股可能是后市创业板市场机会所在，特别是那些新兴产业股，在估值回归合理水平后，应有一定投资机会。吕丽华分析指出，目前创业板公司业绩稳定性差，成长性不确定，９５％是民营企业，当前大环境对民营企业家约束力不够。建议投资者关注国资背景创业板公司，如国民技术拥有手机支付核心技术，是中移动和中联通大客户；乐谱医疗也可以适当关注。
资深财经评论员皮海洲表示，创业板再跌２０％至３０％都不便宜，但由于创业板公司盘子小，很少的资金就能炒起来。经过一轮大浪淘沙后，政策扶持的新兴行业和高科技行业，可能会受到短线资金关注。
展博投资总经理陈锋认为，创业板公司多属于新兴行业公司，在目前国家经济结构转型、扩大内需的大环境下，新兴产业将是未来的炒作热点，尤其是国家规划的新能源、节能环保等七大新兴行业。当新能源、新经济模式、节能环保等行业创业板公司跌到合理估值，投资者还是可以适当关注。
业绩篇
业绩快速变脸
业绩快速变脸是创业板公司的硬伤。
网宿科技２００９年的最烂年报震惊了业界，在年报公布之前的两周，网宿科技总经理彭清悄然辞职。年报显示，公司２００９年实现主营业务利润３２６２．３３万元，同比下降４．７９％。该数据与招股书中网宿科技上市前三年的业绩格格不入。
同一批上市的华测检测，也在２００９年第四季度开始出现净利润大幅下滑。出现此类反常现象的还有朗科科技，其上市前净利润成倍增长，但２００９年竟负增长２．９２％。
相比上述几家企业，船舶电子测试产品及服务提供商海兰信的业绩变动就更加离谱了。２０１０年３月２６日登陆创业板之后，海兰信交出的第一份财务报告令人大跌眼镜，２０１０年第一季度其净利润为４７８．６万元，仅达到２００９年全年业绩的１７．２％。
为什么上市之前无论经济大环境有多差、同行的业绩有多惨淡，上述企业都能逆势飞扬，而一旦上市之后，它们的业绩就开始“翻脸”？
网宿科技高管的“主动坦白”说，依据事实披露业绩状况是导致网宿科技交出最烂年报的原因。
一位行业咨询机构分析师表示，目前创业板公司基本上都来自于受关注度较少的细分领域，有些企业还是一般人很难了解的大工业的专业供应商，这给它们创造了调控利润的空间。由于这些公司包装过头了，上市后问题很快就暴露出来了。
某保荐人也坦言，规模稍大一点的行业，在市场上还能找到一定的对比数据，但具体到细分行业，如果只有一家咨询公司的数据，而没有其他数据印证，其中的水分可能就会很大。
业绩下滑非季节性波动
统计显示，５８家２０１０年前上市的创业板公司今年一季度的净利润总和为７．２０亿元，比２００９年四季度的１０．２３亿元，下滑了３０％。而同期主板市场的净利润增长率却超过２６％。在有可比数据的５７家公司中，仅有宝德股份、乐普医疗、蓝色光标等１１家公司实现一季度利润环比增速正增长，而像超图软件、三维丝等公司一季度利润环比增速均为－９５％以上。
尽管一季度业绩差强人意，但创业板上市公司并不承认业绩下滑，纷纷将原因归咎于季节性波动。以立思辰为例，该公司２０１０年一季度净利润仅为８４５万元，同比下降１６．５２％。该公司证券部工作人员表示，盈利下滑主要原因公司的经营有季节性波动。
神州泰岳一季度净利润为５７２２万元，位居创业板公司第二位，但其一季度净利润环比下滑幅度达到了２５．４％，公司未来能否维持高速增长成为疑问。
三聚环保则开启了创业板亏损的先河，今年４月２７日上市的该公司，是惟一一家带着亏损季报上市的企业。而该公司人士认为一季度盈利为负属于季节性亏损。
世纪证券创业板小组研究员吕丽华表示，目前已有８家创业板公司预告的中报业绩看，创业板公司业绩甚至不如中小板公司，创业板公司业绩要想维持去年的增速很困难。
一位业内人士表示，创业板公司核心价值在于创新，在于高科技和高成长性。深交所当初提出“两高六新”原则作为筛选创业板上市公司的第一要素，但是目前已上市的９０家公司中，真正具备高成长性的公司并没有预期大，像医药股就看不出新在哪里。没有创业板公司高成长，哪里来业绩高增长。
中期业绩喜忧参半
从发布业绩预告公司数量和已发布的业绩预告来看，宝德股份、华谊兄弟、朗科科技３家公司均预计２０１０年上半年业绩将出现大幅下滑。
曾发布被称为“创业板最差年报”的网宿科技称，预计今年１至６月营业收入与２００９年上半年持平。归属于上市公司股东净利润比上年同期减少幅度约２０％至３０％。宝德股份则将业绩大幅下滑归咎于金融危机对实体经济的滞后性影响。
创业板公司中也有中期业绩报喜企业。三家拥有手机、电信业务的上市公司纷纷预计业绩增长。国民技术表示２０１０年上半年盈利将达到９５００万元至１０５５５万元，同比增长１６７％至２００％，每股收益０．８７元至０．９７元。长信科技、华星创业双双预计上半年业绩增长５０％至１００％。
此外，康芝药业则预计上半年盈利５５００万元，同比增长５０％至８０％。
值得注意的是，在国内宏观经济减速背景下，创业板公司规模小抗风险能力弱，公司成长性和业绩增长存在极大不确定性。
日信证券徐海洋认为，在整体经济环境不乐观背景下，中小盘股的稳健经营、持续成长能力必然受到一定影响。目前创业板公司股价仍处高位，在很大程度上透支了未来成长预期。
长江证券李冒余亦表示，在整体宏观经济的小周期衰退阶段，经济的下行对于所有行业来说是不对称的。从大小盘角度来看，小盘股的业绩波动明显高于大盘股，高估值的小盘股所面临的实体调整压力要高于具备估值优势的大盘股。
本版撰稿 深圳商报记者 钟国斌