标题：基金资产配置对基金业绩贡献的研究

　　近十年来我国基金业发展十分迅速，市场上发行的基金产品数量以及基金市场规模也在逐年增加，已构建起一条包括股票型基金、债券基金、混合型基金、保本基金、货币市场基金，风险从低到高的完整的基金产品线。我国快速发展的证券市场为证券投资基金的发展提供了强大支持，同时证券投资基金也促进了我国证券市场健康稳定发展，并成为加快市场发展进程的重要推动力量，进而促进了资本市场的机构完善和效率提升。

　　但是现阶段我国基金市场在资产配置方法上仍然存在一些不足之处，我国证券投资基金在操作过程中过多关注战术性资产配置所带来的收益，忽视战略性资产配置对基金整体收益的影响。而忽视战略性资产配置的调整不利于系统性风险的规避，也不利于保持基金整体收益的稳定性。

　　一、本文的研究方法

　　由于我国的股票型基金主要配置于股票和债券，所以本研究主要以上证A股指数和中信标普国债指数作为基准投资标的，利用多元回归方法考核股票和债券两种资产的资产配置对基金业绩的贡献程度。即利用多元回归性质测算出上证A股指数和债券指数对基金收益率的解释程度R2，进而根据该指标推导出资产配置对基金业绩的贡献程度。

　　其中Y为基金收益率，X1和X2是股票指数和债券指数相对应指标。在以往研究中主要运用的还是简单的回归方法，即将每只基金的实际收益率沿时间序列对战略性资产配置收益率作回归，得到每只基金的决定系数，而所有决定系数的平均值就是战略性资产配置对基金业绩的贡献程度。本文采取自变量则有别于过去，具体采用以下方法：

　　首先，将基金第i季度的股票市值占基金资产净值比与第i+1季度的股票市值占基金资产净值作为基金第i季度的持股平均仓位；将基金第i季度的债券市值占基金资产净值比与第i+1季度的债券市值占基金资产净值作为基金第i季度的持股平均仓位。

　　其次，将第i季度末的上证A股指数除以第i-1季度末上证A股指数，表示第i季度的股票指数；将第i季度末的中信标普国债指数除以第i-1季度末中信标普国债指数，表示第i季度的债券指数。

　　第三，将基金各季度的股票仓位乘以该季度的股票指数，得出X1；将基金各季度的债券仓位乘以该季度的债券指数，得出X2。

　　最后，将基金收益率作为被解释变量Y，X1、X2为解释变量进行回归分析。

　　二、 研究结果分析

　　（一） 样本选取

　　在本次研究中我们以国内股票型基金为总样本，从中选取2000-2002年成立的基金共21只。选取这21只基金的原因主要是满足基金成立并且运作时间至少3年以上的条件，以便获得足够的数据；数据周期为季度，研究周期从2002年一季度至2009年三季度，选取这个周期的原因主要为：首先，研究周期为31个季度，数据较多能够较大程度提高本次研究的准确性。其次，在这31个季度中A股市场经历了从2002年1月的1339.20点爬升至2007年6124点的历史最高点，之后又大跌至2008年的1664.93点，可以说是一个完整的熊市—牛市—熊市交替过程。选择这一时间段进行资产配置对基金业绩影响的定量研究是很有代表意义的。

　　（二） 实证结果及分析

　　1．时间序列回归

　　根据上述方法进行实证分析结果可知，我国基金中政策收益对总收益平均有64.6%的决定作用，较为显著。而其中最大的即基金业绩受战略资产配置影响最大的基金为基金科瑞(500056,基金吧)，R平方值为0.8712。换言之，其收益中的87.1%可由战略性资产配置所解释；而所有基金中R平方值最小的是宝盈鸿利(213001,基金吧)收益，仅为0.4232，即在其收益中仅有42.3%可被政策性资产配置所解释。造成这种差异是由于基金收益除了受战略性资产配置影响外，基金经理的择时与择股能力对基金业绩起着决定性作用。

　　2．横截面分析

　　截取同一时刻不同基金的Y、X1、X2组成新的Y、X1、X2序列进行横截面分析，从而了解战略性资产配置对于不同基金之间在横截面上业绩差异的贡献程度。

　　（1）时间选取：本次研究分别选取震荡最厉害的季度、上升最快的季度和下跌最猛的季度三个时间段来做横截面分析。通过观察各季度指数变化，本次研究最后选定2004年三季度、2006年三季度以及2008年一季度作为震荡最厉害的季度、上升最快的季度以及下跌最猛的季度三个时间段来做横截面分析。

　　（2）数据处理：在本次研究中我们以国内股票型基金为总样本，从中选取2000-2002年成立的基金共21只；选定2004年三季度、2006年三季度以及2008年一季度作为研究区间；截取同一时刻的不同基金的Y、X1、X2组成新的Y、X1、X2序列，进行横截面分析。

　　（3）实证结果：根据分析结果我们发现，除了2004年三季度的R平方达到0.2之外，其他两个季度的R平方都在0.02左右，这说明战略性资产配置对于不同基金之间在横截面上业绩差异的贡献程度极其微小，甚至可以忽略不计。这说明同一时期各个基金差别较大，统计结果显示资产配置影响并不显著。

　　三、结束语

　　本文研究发现我国基金的资产配置特点是：很大程度上是通过调整投资组合中的证券来改善组合的非系统性风险，而较少通过调整投资组合的资产比例来满足资产配置的原则。这一特征的形成既与中国证券投资基金市场的现状相关，又是目前中国证券市场还不成熟的反映。由于受到相关法律法规和基金契约对基金投资组合资产配置的限制，证券投资基金通过资产比例调整实现资产配置能力的弹性相对较小，因此基金经理为了实现更好的收益，不得不依靠对投资组合中股票的调整来满足资产配置的原则。本研究发现，一部分基金的资产配置思路或原则并不明确，即在其对投资组合中的股票和资产两方面的调整中出现了背道而驰的情况，这反映了我国部分证券投资基金的投资行为尚不成熟。