标题：马春阳：信息与市场价格是相互反映相互影响

北京期货投资课堂将于7月31日在北京海淀区知春路76号翠宫饭店二层宴会厅举行。以下是宏源期货研究中心总经理马春阳在北京期货投资课堂的演讲：

　　马春阳：各位同仁大家好！我讲的是沪深300股指期货的投资策略与心得。我们微观方面会涉及到投资策略啊。今天我就简单地跟大家做一个分享。内容我分五点来讲。第一个要讲几个概念，投资基本理念到底有哪几种？每种理念下面有哪些投资风格。还有一个就是说很多朋友们说期货不要做，风险很大。其实里面有一个很大的误区，没有搞懂它的风险来自哪里。我们讲讲什么是期货的投资风险。讲完这两点我给大家介绍一些股指期货里面的投资策略，最后谈谈我的一些心得。

　　投资的基本理念，大家听得最多的人就是本杰明·格雷厄姆、巴菲特、索罗斯。本杰明·格雷厄姆提出一个安全边际理论，我们做期货里面就像随机游走一样，没有办法判断，待会儿我延伸一下这个概念。格雷厄姆他是一个非常保守的投资家。还有一位是费雪，强调了无形资产的价值。其实两者一结合就变成巴菲特的投资理念。巴菲特认为，在我们商学院里面学生只要学两种东西，就是价格和定价机制。他的思想所讲的投资，就是吸收前面两位大师的思想，80%格雷厄姆+20%费雪。下面我们看一下索罗斯，索罗斯提出了反身性理论。也就是说信息对于市场价格的影响、市场对于信息的影响是相互反映。我们很多朋友会用均线去看，发现有时候是失效的。在突破均线的时候会使劲地往上涨，这就涉及到市场对于信息的反映，有过渡反映和反映不足，这两种在我们的期货里面是经常碰到的。

　　刚才我主要介绍了主要的几种投资理念，我相信除此之外，其他的都是从这些里面延伸出来的。投资风格也讲了，一个是价值投资，格雷厄姆、巴菲特，价值投资。还有就是趋势投资，比如说杰西·里费默，他的人生最后是四起四落，赚了四次大钱又都亏了。他说他的一生是一个悲剧。还有一个投资是对冲投资，典型代表是索罗斯。既卖高估的，也苗低估的资产。还有一种是持有收益。比如说我们持有股票，股票分红。我持有债券，选择一个比较好的债券，可能有一个比较好的收益率，还有自己买房子，有房租。还有就是前几年兴起的，在中国市场上比较流行的，BE。其实里面还要涉及几个问题，我们投资者追逐的一般都是价差，期货主要就是价差，价格的变化。下面我要澄清一下，期货投资风险真的很大吗？好多朋友一谈到期货就很害怕，特别是做股票的朋友，说期货可能一天就亏光了。这里其实有个误解。第一，认为投资期货风险比股票大。第二，认为期货投资可以一夜暴富。

　　我们来理解一下什么叫期货。大家知道价格变化形成价差，可以低买高卖，也可以高卖低买。但是价格的变化，我们看起来它像是随机游走的，如果根据宏观经济情况判断价格走势也是非常困难的，如果完全跟着技术分析，有时候也会存在很大问题。这个问题到底是什么呢？我们也是分析了好多年。当时我在杭州的时候，我们当时真的做了很多探索，阅读了很多国外的一些同行的，包括一些投资专家的文献资料，最后总结出来，这个价格的变化，我们认为有两种形式：价格驱动，我们投资要注意安全边际。还有是价格错估。我们看这个蓝色的部分，如果价格是高估的，那我肯定赚钱的机率比较大，如果价格驱动力也向下，这个时候我们肯定是做空，做空是非常安全的。我们投资者遇到这样的情况会比较好做。当然还有价格是低估的，但是价格的驱动力是向下的，既然价格低估了，我是不是应该做多啊，但是价格驱动力向下，这势必会抵消到安全边际，这就是我们经常看到的震荡行情，震荡行情里面无论你是怎样的投资，是比较困难的。特别是日为基本的投资基准。你是作为一个礼拜的投资，你是做震荡行情的投资是非常困难的。因为一涨起来，你就做多，第二天就往下走。这种震荡行情里面大家要注意。

　　我们在级别上做投资可能会获得一个比较好的收益。还有一个是价格高估，价格驱动力是向上的，既然价格高估我要做空，但是驱动力向上，两者也会抵消，也会出现震荡行情。我举个简单的例子，4月16号是股指期货上市，上市的基准价格是严重高估了，那么反映出第一个就是要做空，那么4月17号、4月18号又出台了严厉的房地产调控政策，这个对于市场影响是很大的，这个来自基本面的价格驱动力就向下了，这个时候我们做什么样的动作？逢高做空。这也是我们最好的一个选择。再举个例子，我们出过一个年报，2月份价格会出现拐点，原糖。原糖价格是已经被高估了，价格驱动是向下的。为什么呢？价格反映的是一种远期，当时我们认为2010年，全球原糖肯定要增产的。我们当时认定原糖价格是被高估了。当时有投资者给我打电话，说过完年是不是可以做多？我说这个要做空。

　　原因就是因为价格高估，价格驱动力向下。后来我们看到原糖跌到了40%到50%。这就是我们运用的一个实例。刚才给大家讲了，把价格分为两部分，那么我们期货投资危险还很大吗？我们这里还有一个问题，就是杠杆的问题，杠杆有两个，一个是财务杠杆，一个是期货杠杆。比如说我们做期货的时候或我们做任何资产投资的时候，总杠杆就是等于财务杠杆×满仓条件下的期货杠杆×资金仓位×实际收益率。这个杠杆是不是由期货公司决定的呢？期货公司只能决定一部分，还有一个就是资金仓位，我们可以通过资金仓位的调整来调整总杠杆的大小。理解了一点之后，后面就很容易了。

　　比如说我做股票，因为我存在保证金交易。但是我做了期货交易我存在保证金，但是我可以通过仓位调节把这个调整成跟股票一模一样，甚至可以调整到比股票还要小，这个时候还存不存在期货比股票的风险大呢？肯定没有了。比如说以股指期货1009合约为例，2010年从4月14日到6月30日下跌37%。比如说你是满仓，杠杆是5倍多一点，实际上你的收益率就是37%×5，175%，当然不可能所有的投资从最高点投到最低点。比如说用1÷保证金×资金仓位，如果我的保证金是18%，我的资金仓位是0.8的话，其实我的总杠杆是4.44倍。股票杠杆我们认为是1，如果是我保证金是18%，仓位跟我保证金一样，0.18，那么这个时候我们调节成跟股票是一样的。而且我还可以做空，我还可以当天进出。期货其实是比股票更好的一个投资品种。甚至还有一种极端的情况下，我把仓位继续压低，到0.1仓位，这个时候杠杆是0.56倍，比做股票的风险还小。是不是这个意思！所以说期货它仅仅是一个工具，你说它的风险的大小，说它风险的大小跟期货工具本身是没有关系的，而是跟你这个投资者有关系，跟你投资者的仓位有很大关系，不能简单认为股指期货风险比股票风险大。

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