标题：海外股市：降息独力难挽信贷市场危局

对美联储减息幅度的失望将使12月初以来股票市场过度乐观的情绪发生变化。市场将在利用下跌继续迫使美联储减息和年终结算做多的矛盾心理下走完12月剩余的交易日。

　　美联储的降息没有改变信贷市场的紧缩状况，在昨晚美联储减息政策公布后，美国的LiborSpread和SwapSpread同时再创新高，显示了信贷市场对此次减息报非常消极的态度。在信贷市场日益悲观的条件下，我们认为欧美股票市场将依然面临较大向下调整压力。

　　即便日后美联储继续大幅降息，我们认为仅通过降息就能解决信贷市场问题的看法也是过于乐观的。“用降息的手段提供廉价信贷来解决过去由于降息提供廉价信贷而产生的资产泡沫问题”，这本身就是一个逻辑悖论。当市场和美联储意识到这个问题以后，市场很有可能加大跌幅，并寻求其他方式来解决问题。

　　继续超发美元无助于问题的解决。在美国深陷债务危机的情况下，只有放松管制、让当前债权持有国和其机构大量购买美国资产才有可能重新达到国际平衡，但这一过程仍需要一定的时间，并且需要美国资产下跌到更为合理的水平。

　　美国的经济下滑和房地产泡沫破灭将在2008年初影响到欧洲和加拿大，尤其金融衰退和房产泡沫影响最大的英国和西班牙。我们对这些区域的经济增长和股市前景表示悲观。

　　我们依然维持对新兴市场的超配推荐。尤其是与美国经济关联度较弱的经济体和有较好内需增长的经济体。继续保持对俄罗斯的买入推荐，普京政府明年的过度方式目前已经基本明朗，俄罗斯政局和经济不确定因素的影响已经基本消除。随着财政状况的大幅改善，明年俄罗斯可能通过减税等措施加大内需推动，而卢布也将继续升值，这都会对今年整体涨幅不大，估值水平较低的俄罗斯股市提供新的上涨动力。

　　中国国际金融研究所