标题：首席分析师·股市让黑嘴走开

理性应对房地产的“新”调控

　　李志林

　　每天充斥于报刊、电视、电台的对A股市场的研判、评论和预测，几乎都是以上证综指作为技术分析的标的物，其实在告别了大蓝筹领涨时代，在别离了齐涨共跌时代，在进入“一股多制”时代的今天，这种研判到头来只是关注了 沪市一二十只大盘股走势，而无法反映其他指数所涵盖的90%以上的个股行情活生生的现实，甚至南辕北辙。

　　多视角才能把握今年股市的“春生”行情。按照我总结的20年A股市场的“冬播、春生”规律，每年春天都有一波较大的行情。但是很多人认为今年失算了，理由是上证综指从去年底的3277点一路跌到2319点，跌幅高达29.23%。然而别忘了，中小板综指今年绝大多数时间都运行在去年年底的5814点之上，并于1月19日、3月4日、4月13日、4月23日、6月10日、8月6日出现六个波段高点6270点、6087点、6598点、6625点、6026点、6151点。可以说，投资中小板者绝大多数都是赢家，甚至有相当一批是盈利100%的大赢家。中小板加上创业板就有近600只股票，再加上沪深主板的中小盘股，至少有2/3的中小盘股票在今年1-4月份都表现不错。怎能仅凭上证综指的恶劣走势，就轻言今年没有“春生”行情呢？

　　淡化上证综指才能发现4月中旬以来各指数走势的截然不同。先看从今年4月15日-7月2日的下跌幅度：上证50指2374-1771点，跌23.4%；上证综指3181-2319点，跌27.1%；沪深300指3412-2462点，跌27.84%。而中小板综6026-4893点，跌18.8%；深综指数1077-890点，跌17.36%；深成指12584-8945点，跌18.82%。后三个中小盘股指数跌幅明显小于前三个大盘股指数。再看7月2日-8月5日的反弹最大幅度：上证50指1771-2022点，涨14.17%；上证综指2319-2681点，涨15.6%；沪深300指2461-2929点，涨18.97%。而中小板综指4893-6151点，涨25.71%；深综指890-1107点，涨24.38%；深成指8945-11091点，涨24%，又是后三个中小盘股指数涨幅明显大于前三个大盘指数。还可以看一下各指数与半年线的关系：上证50、上证综指、沪深300至今仍在半年线之下甚远，而中小板综早已超过326多点，深综指也超过，深成指即将触及。可悲的是，目前市场普遍在对涨幅最小仅12%的上证综指左分析右分析，对反弹结束还是仍将继续争论不休，而对涨幅已达24%的中小板综、深成指深综指，涨幅超过20%的创业板指的强势，以及绝大多数中小盘个股的牛市般走势，非但熟视无睹，而且作茧自缚、自乱阵脚，岂非咄咄怪事？

　　跑赢上证综指的关键在于：放大抓小，弃旧迎新。鉴于政府“调结构、抑过剩、扼房价、防两高（高能耗、高污染）、转方式”的经济政策取向不变，流通市值比例日益提高、市场总体资金不足，以及大盘股融资和再融资压力，我认为，上证50、沪深300的大盘股将在较长时间内维持低估值，股价难以走高，只能吸引以获取红利为目的的大机构作长期投资，难以从中获得股价波动的收益，只能是水涨船高、起搭台作用。因此，下半年指望上证综指有大的作为很不现实。

　　最近我读到一个中国最近57年货币增量的统计报表：从1952年的101亿，到2009年的60万亿，57年间货币扩张了6000倍，货币贬值速度惊人。从1999年的12.1万亿，到2009年的60万亿，10年间货币扩张了4.95倍；从2004年的25.3万亿，到2009年的60万亿，5年间货币扩张了2.37倍。但是，这5年、10年，绝大多数人的财富连翻一倍都难。

　　为此，我提出“放大抓小，弃旧迎新”的八字方针。所谓“小”，是指2000万-6000万的具有高成长性、股本高扩张性潜力的小盘绩优股；所谓“旧”，是指传统产业、调结构产业、过剩产业的老股；所谓“新”，一是指七大新兴产业。二是指公积金多、还没有高送转过的次新股，尤其是6-7月上旬2400点左右上市的小盘高科技新股，并且目前股价离发行价不远、低位充分换手、估值低于50倍、40倍市盈率。三是指脱胎换股的购并重组股。我相信，淡化上证综指，按八字方针，分散并中线投资这三类个股便可无视指数涨跌，使自己的财富增长速度大大超过货币扩张速度。

　　（本文作者为华东师范大学企业与经济发展研究所所长、博士）

　　理性应对房地产的“新”调控

　　桂浩明

　　就在房地产板块展开反弹之际，一则来自银监会的消息扰动了行情。有媒体报道，银监会通过窗口指导形式要求再度对商业银行的房地产贷款进行压力测试，而这次的情景假设有点吓人——房价下跌60%。另外银监会还要求四大城市停止向购置第三套房发放贷款，而允许贷款的地方也要执行首付六成以及利率上浮50%以上。应该说，这样的消息是很有冲击力的，本周四不但是房地产板块持续大幅下跌，整个A股市场也是掉头向下。

　　有人把这次银监会的窗口指导比作是对房地产的一次新的调控，这似乎有点道理。上一次是在今年4月份，政府提出了有关房地产调控的新版“国十条”，此举被称之为“史上最严厉的调控”，其影响之大是有目共睹的。现在新政实施已经满百日，人们发现各地的商品房成交量是大幅下滑了，房价也有所松动，但似乎并没有达到所谓的“合理回归”的程度。特别是进入7月份以来商品房销售有所回升，有人已经在推测，如果现在房价不出现大幅度下跌，那么到了9、10月份，随着商品房的推盘量增加，成交量还会进一步反弹，那时很可能房价也要往上走了。不管这种推测是否合理，时下银监会突然出手在某种意义上也可以看作是对此的一种回应。所以不妨把它视为对调控的一种加码，或者叫一次新的调控。

　　不过，严格来说，这次银监会的窗口指导并不是真正意义上的一次新的调控。一来，前面的调控并没有结束，其次就所采取的措施而言，压力测试是在银行内部进行的，将房价下跌60%作为情景假设只是一种技术安排，并不等于说银监会认为房价会下跌这么多。至于第三套房贷款政策本来就是从严的，现在只是更加严了一点，也不能由此得出政策将全方位大力度收紧的结论。所以客观而言，这是对原有政策的延续与补充。

　　那么，既然如此，为什么这样的窗口指导对证券市场会产生极大的影响呢？原因在于，一段时间以来不少投资者对于房地产调控存在不切实际的幻想，特别是对7月份以来商品房成交量的反弹给予了很可能是过度的解读，结果在本轮市场反弹中房地产板块充当了先锋。显然，在预期很高情况下对银监会这样的一个窗口指导自然是猝不及防的，从而导致恐慌，进而不但影响到了房地产板块走势，大盘也因此承受了不小的压力。

　　在这里人们应该注意两个问题，第一，对于房地产调控政策要有一个理性判断，不能以偏概全。应该看到，这次的房地产调控具有不同以往的特殊性，将是一个长期过程，不会仅仅因为成交量减少或者出现局部断供等现象就结束。如果忽视了这一点，对房地产行业及股票寄予过高的期望必然会导致对行情的误判。其次，房地产调控虽然影响很大，但毕竟只是一个行业的调控，不会也不应该对其他行业产生过大的冲击。尤其是在资本市场上，房地产板块前期的下跌本身就已经有点过了，由此对整个市场都不乐观显然也不是什么理性的态度。因此，因为银监会窗口指导而出现下跌实际上是有点盲目的，也是过头的，应该得到必要的矫正。

　　（本文作者为申银万国研究所首席分析师）

　　2700点：A股又一个战略要地

　　阿琪

　　这一轮“气势汹汹”的反弹在走近2700点一带的时候开始恍惚起来，这除了现有基本面背景不佳与扩容压力甚大的市场环境之外，还有一个市场自身的根本原因是，上证综指的2675点是4月份3181点头部以来到目前为止的市场平均持仓成本、2685点是2008年1164点以来到目前为止的平均持仓成本、2720点是2005年998点以来到目前为止的平均持仓成本。这些成本既包含着高位受套成本，也包含着低位盈利成本，简单统计含义上这些持仓总成本在目前位置上盈利与亏损皆为零，这必然会对现阶段的行情产生强大的牵制力。因此，2700点一线可以视为A股行情又一个战略要地。

　　通过反复的能量置换，把这些中期的、长期的市场平均持仓成本在能量置换中转化为市场新的起点成本，是A股行情形成系统性新牛市的必要条件。因此，这决定着即使A股市场大趋势已经走好，后期行情“牛途”可期，现在开始在2700点一带也将会有非常反复的带量震荡、充分换手的过程。然而现在的问题是，论基本面，2006、2007年由周期性行业驱动的大牛市已成过往云烟，周期性行业的增长驱动力在2007年达到一个经济大周期颠峰之后已步入下坡路。虽然可以通过“调结构”由新兴产业来逐渐置换这个驱动力，但目前市场中2/3的上市公司、3/4的市值权重股仍是周期性行业霸占着，且整个经济基本面正处于“调结构”的阵痛期，行情基本面显然还不具备产生新牛市的条件。

　　另一方面，目前市场的流动性环境无论比之2006、2007年“储蓄搬家+国际热钱”，还是比之2009年“全球印钞票+天量信贷”都已是小巫见大巫，并且去年政策面的超级刺激也已经难以回归。因此，无论是从基本面角度，还是从流动性角度，现阶段的行情都还置换不了2006、2007年的大牛市、2009年超级刺激遗留下来的市场成本能量！很显然，目前的A股市场还不具备形成新牛市的基本条件。

　　2700点，这个历史成本的囤积区，对A股中、长期行情的指导意义是：这个点位已经成为过去五年来的市场中枢，未来以“调结构”为宗旨的A股行情围绕这个成本中枢必有多重反复、无比曲折的来回震荡过程；对短期行情的指导意义是：由于目前市场还置换不了这个历史成本压力区，行情多半是盘旋一段时间后受压回落，以图后期再来。由于2700点这个历史成本形成的市场中枢对行情具有强大牵制力，在还没有得到有效置换情形下可以围绕2700点对行情产生的影响制定相应的投资策略：在2700点之下跌多则买、大跌大买，在2700点之上“冒头”可抛。

　　行情已经进入8月份，上半个月在市场已有“反转”的错觉下反弹或许仍能维持一段时间，但后半个月受三大因素影响或有再度回落可能：（1）7月份各项经济数据将在中旬披露，正常情况下7月份各项数据将更加强化经济景气度回落趋势，促使市场反转预期落空；（2）8月份大小非解禁市值高达1866亿元，环比增加70%，但分布不均主要集中在下半个月；（3）8月中下旬中报披露已进入尾声期，各大投行对公司盈利预期的进一步调降正式开始，将给周期性行业股带来新的压力。

　　（本文作者为上海证券通首席分析师）

　　荐股的背后故事

　　文兴

　　说农行不会破发，现在看来似乎不是问题，但是在7月17日时敢在电视上说肯定不会也是冒一定风险的，但笔者做到了；在美国股市大跌背景下，7月17日能举起看多A股市场牛头牌同样要冒一定风险，笔者同样也做到了。当时主持人还要求作为嘉宾的笔者推荐股票，笔者说不敢说推荐，但可以说说自己关注的上市企业，一个是莱宝高科，另一个是横店东磁。由于事后这两只股票表现不错，一些朋友也关心它们，今天就来说说这两只股票背后的故事。

　　先说莱宝高科吧，读者可能以为会介绍基本面、技术面等什么内容，其实不是的。笔者是一个有浓重念旧情绪的人，除了保持与老朋友的来往外连理发的师傅也是有十几年交情的旧识。最近在电视上提及莱宝高科，也是因他而起的。

　　既然每个月都要去理发，师傅又是常年相识的熟人，有时也会聊起股市与股票。6月底的一次理发时师傅打听莱宝高科，问还要拿在手上吗？我听了一惊，是套牢了？亏了不少吧？想想看上半年市场只跌不涨还能好吗？不会是我之前介绍的股票吧？但师傅接下来的话让笔者揪心的感觉立即消失而且感叹万千：没有套牢，而且赚得不少，但就是没有到你说的要卖掉的条件。啊？我不但忘记了有这回事，而且惊奇！问师傅：赚了多少？我说的卖出条件是什么？回答很轻描淡写，说有一年时间了，赚了不少了，你说要等到人人都说要买股票时再卖。现在股票是涨了，但就是没有什么人想买股票，也就根本谈不上人人要买股票了，所以一直持有在手上。

　　事后我仔细查看了一下企业资料，还是当初预计的情况，企业发展不错，不但没有受到大盘低迷的影响，而且还通过送股除权不动声色地上涨。像这种不顾市场弥漫着熊气而自信满满地走着牛步的上市公司还不好吗？于是笔者在7月17日又提到了这只股票。大概算了一下，至今莱宝高科已经有28%的涨幅了。这里真的体会到做股票没有专家，只有输家与赢家。理发师傅做到，我们能做到吗？很惭愧，理发师傅比基金经理都做得好。

　　再过几天了又要碰到理发师傅了，不知道还会有什么新的故事。

　　再来说说横店东磁。那天在电视上笔者用两句话概括了推荐理由，以前是播种期，之后是收获期。7月30日横店东磁公布的半年度业绩快报称，中期净利润同比增长151%，对光伏产业加大投资。期间股市回暖，从7月17日至今也有近30%的涨幅。

　　说到这家上市公司不能不提到笔者以前在游玩中认识的一位朋友，和笔者一样是驴友、车友、HAM（无线电运动爱好者），也是把股市当成菜市的投资者，与到处跑的爱好相应的就是到处跑上市公司。现在的上市公司相对而言还是比较好打交道的，当然太内幕的东西人家也不会随便给你。但是朋友先和上市公司相关人员混个脸熟，以后经常“电话调研”，这一招还很有效。除了内幕消息回避外，总能知道谁谁谁来公司调研了，什么券商可能出调研报告了。这些看似没有含金量的消息，一积累也能判断出有戏还是没戏。除了公开信息外，笔者朋友的“电话调研”还能了解到其他很有价值的东西。

　　这个也是非常值得投资者学习的例子，上市公司专门为投资者设立的联系人员与方法同样也欢迎其他投资者去了解企业的情况。但是我们有不少投资者宁愿在股市上亏钱，却不愿花时间去上市公司看看，是不是很奇怪？（本文作者为著名市场分析人士）

　　有感于QFII额度成为抢手货

　　王利敏

　　不久前还是弱不惊风的市场，近来缘何变得强势异常？本周一则QFII额度在境外极为抢手的报道，也许可以多少给人们一点启示。人们注意到，当A股市场的分析人士近期连连在讨论2319点是反弹还是反转之时，国外投资者对于A股市场已经达到了极度看好的程度。近日有报道说，作为国外投资者参与A股投资的QFII额度正在成为抢手货，A股市场又一次处于“墙内开花墙外香”的尴尬局面。

　　一方面是A股投资者对2319点是否能够成为今年的底部分歧极大，一方面则是国外投资者到处弄额度，抢着要争购A股，两者到底谁对谁错？笔者以为，“不识庐山真面目，只因身在庐山中”的成语也许是对此的最好回答。对于A股投资者来说，因为看到过998点、1664点，自然不觉得2319点的便宜。而且既然仍有那么多人都认为2319点肯定会破，何必要急着买筹码呢？这也许是绝大多数投资者空仓等待的主要原因。

　　而外国人的思路与A股投资者大不一样。在他们看来，第一，以往价格大大高于国际市场的A股如今不少股票股价已经低于境外了，这是难得的机会。事实上，随着今年以来A股市场成为全球第二差股市，已经有10多只A股与H股的股价出现倒挂，最多的A股股价比H股要低20%以上，这在过去是不可想象的。第二，外国人往往把股市与经济发展联系在一起。按理说，中国经济发展全球第一，股市走势无论如何不应该成为全球倒数第二，目前这种情况反过来也证明了A股股价被严重低估，增强了他们买入A股的信心。

　　相对而言，尽管上述这些情况国内投资者都清楚，但多数人就是熟视无睹。当A股价格比H股低的现象刚刚出现时，投资者曾经多少有所触动，但当越来越多的A股与H股价格倒挂，甚至整个AH股溢价指数出现了倒挂时反而见怪不怪了。另一方面，国外股市的好坏一般与经济指标密切相关，尤其是美国股市，每日走势往往与当天公布的经济数据息息相关。而A股市场的目前走势更多的与供求关系、货币供应量相关，原本应该成为“经济晴雨表”的股市几乎成了“供求关系晴雨表”。

　　其实很多投资者也很清楚，目前的点位显然已经进入“底部区间”，但为何依然仓位空空呢？据了解，有的是在等待“右侧交易”机会，有的则认为大盘应该跌到2200点，对此笔者不妨劝几句。对于等待“右侧交易”者而言，如果2319点就是今年的最低点，现在不正是“右侧”吗？对于大盘必须跌到2200点者来说，又何必如此斤斤计较差个100点来呢？当然，对于认为大盘要跌破2000点的人来说，看起来目前不买股票很有道理。但真的跌破2000点了，他又会看1800点或者更低……