标题：看好定向增发公司投资 把握时机很重要

据市场研究机构统计，截至7月底，沪深两市今年以来已有超过200家公司发布非公开增发再融资公告，其***有62家上市公司完成了定向增发，合计非公开发行数量216.34亿股，合计募集资金1309.12亿元，已经超过2008年全年定向增发融资总额1752.35亿元的74％。

　　从近期的定向增发对象看，券商、QFII、财务公司、私募、个人投资者已成了参与定向增发的主力。

　　从公告定向增发的公司市场表现看，大部分公布定向增发公告的公司股票涨幅可观，尤其是股东大会已通过而尚未实施的公司市场表现更加突出，不过，要抓住获利的机会并非易事，机构认为，市场趋势、行业景气度、估值等因素，都是投资时必须考虑的。

　　增发进程———

　　公告日附近存在超额收益机会

　　自2006 年《上市公司证券发行管理办法》实施以来，定向增发已成为除IPO外最受欢迎的融资手段，华泰联合证券研究显示，定向增发公告日附近存在获得超额收益的机会。

　　华泰联合证券统计了2006年5月以来，各个行业进行定向增发的情况、定向增发对上市公司经营业绩的影响、定向增发带来的超额收益以及影响超额收益的因素。其选取的时间窗口为定向增发公告前30个交易日到公告后30个交易日，计算每个交易日的平均超额收益，来考察定向增发的股票在公告日前后获得超额收益情况。

　　研究显示，牛市下超额收益明显高于其他市场情况；熊市下的定向增发超额收益为负数；震荡市中，只有公告日前后才有明显的正的超额收益。而在三种市场情况下，公告日附近的超额收益都有明显的上升：其中，日均超额收益在公告前3天迅速上升，公告前1天、公告当日及公告后1天的超额收益最大，之后日均超额收益开始迅速下降。整体来说，定向增发公告后的日均超额收益低于公告前。

　　除了市场情况会影响超额收益，华泰联合在相关报告中还指出，不同类型的公司、不同发行情况的公司等，其定向增发的超额收益有较大的差异。研究显示，大部分行业定向增发的股票在公告日前后都能获得正的超额收益，其中，定向增发较多的地产、化工行业的超额收益都很高，时间窗口内累计超额收益都达到20％；机械设备行业超额收益略低，但在公告日前和公告后都有正的超额收益；交运设备在公告日前的超额收益较大，但公告后，超额收益为负数。

　　此外，定向增发规模大和规模小时有明显的超额收益。如果将增发募集资金与增发公告日公司总市值比值大于80％的定义为大规模定向增发，小于20％的定义为小规模定向增发，其他为中等规模定向增发，那么，小规模和大规模定向增发有超额收益，在公告日前后尤其明显。而中等规模的定向增发超额收益非常小，在公告日前后甚至为负超额收益。

　　华泰联合证券认为，这种现象的出现可能是由于小规模的定向增发往往是为项目融资，能提升公司业绩，但对于中等规模的项目，投资者往往对公司能否成功经营该项目存在疑虑。而大规模的定向增发往往涉及兼并重组等，出于对重组后经营业绩的良好预期，这类股票容易受到投资者的追捧。

　　此外，研究还显示，从发行价角度看，溢价发行的定向增发超额收益比较大，平价和折价发行的定向增发超额收益小，差异在定向增发公告日之后尤其明显。而从定向增发前一期盈亏状况看，前一期盈利的公司定向增发超额收益稳定，前一期亏损的公司在定向增发公告日附近及公告日之后，都有明显的超额收益。

　　市场环境———

　　市场行情上升阶段参与效果明显

　　定向增发可以为市场各方带来机会。定向增发并没有关于公司盈利等相关方面的硬性规定，对于一些过往盈利记录未能满足公开融资条件，但又面临重大发展机遇的公司而言，定向增发是一个关键性的融资渠道。对于一些因支付股改对价而有失去公司控制权危险的公司来说，向大股东实施定向增发，可以进一步增强控股比例。

　　对于机构投资人来说，定向增发可以简便和低成本的方式参与高成长公司或行业，较为轻易地获得公司或行业高速发展带来的利润。更为重要的是，定向增发的股权一般锁定期只在一年左右的时间，随后可以进行流通，投资周期较短而收益较丰厚。对于普通流通股东来说，定向增发可以提高每股净资产，对上市公司的业绩增长带来利好效应，容易获得市场的认同。如是上市公司向集团公司定向增发，收购集团公司的优质资产，还能解决关联交易问题，并提升上市公司的经营业绩，实现业绩的确定性增长。

　　申银万国研究报告指出，定向增发往往伴随着公司的整体上市、资产注入、并购重组、项目投资等战略性行为，公司财务和盈利能力具有大幅提升的可能性。增发价往往代表市场投资者所认可的股票当期合理价格，当股价跌破合理价值时，就意味着这类股票相对而言具有了某种安全边际。

　　渤海证券研究报告认为，定向增发公司股票多数都能带来获利的机会，但与市场趋势密切相关。通常情况是，上升行情获利丰厚，而下降行情收益也可能为负。 一般来说，定向增发公司股票需要经过董事会预案日至股东大会通过日、股东大会通过日至证监会核准日、证监会核准日至增发公告日3个进程。

　　研究报告认为，定向增发股票在股东大会通过日至证监会核准日进程表现最优，在董事会预案日至股东大会通过日进程表现次优，在证监会核准日至增发公告日进程表现最差。绝对收益、超额收益在前两个进程均实现较高的正收益，在第三个进程收益一般。

　　渤海证券统计表明，在市场行情上升阶段、股东大会通过日至证监会核准日进程，是定向增发类股票的最优时间段组合。行情上升阶段董事会预案日至股东大会通过日进程，是定向增发类股票的次优组合。行情下降阶段则不是介入定向增发类股票的良好时机。