标题：微观流动性依然较好 不支持深度调整

近一周，沪深300 下跌1.04%。截至本周二，开放式股票型基金仓位84.52%，相比上周二主动调仓仓位上升1.35%;股票型、混合型基金仓位升幅相当。近一周，从规模较大的十大基金管理公司的持仓比率看，8 家主动性加仓，仅华夏和嘉实主动性减仓，华夏已是连续第四周主动性减仓。加仓幅度超过2%的为银华、上投摩根、易方达、华安和大成等基金管理公司。近期大盘在2600-2700 点之间来回震荡，在震荡市机构大都增持股票，对后市仍比较乐观。

中投证券今日发布最新研究报告称，截至昨日标准化指标修正的可比值为0.63,与上周持平，目前处于流动性tradable 阶段，维持市场中期流动性出现向上趋势的判断，但未来乐观的流动性预期将可能因房地产开发贷款受限而弱化。

流动性的三维：

最近一周市场弹性指标依然维持稳态。近期市场宽度继续回升;交易方向变化对指数影响增强。市场的流动性深度指标高位震荡。流动性三维看，弹性较好且稳态，流动性深度较好，流动性宽度继续回升，反映市场依然具有较强吸收量能的能力，并且富有弹性，并不支持短期出现深度调整。

策略观点：

近期政策趋缓的趋势出现反复，政策目标主要指向为：促成地产价跌、量升可持续的局面形成，但中投证券认为重回更为严厉的政策轨迹，比如加息、房产税等目前可能性还是不大。1、房产税四季度可能还只是个传说，市场因此而跌不可持续。2、预计房地产开发贷款受限将明显的影响对三季度末、四季度新增信贷的乐观预期，对市场情绪有明显的影响，需要一段时间整理消化预期的变化。由于中投证券预计新开工和基建未来将继续回升，预计这部分带来贷款增量要明显大于房地产开发贷款受限带来的减量，所以也不至于逆转市场的趋势。3、短期美国数据欠佳，连跌4 天。但近期数据可能仅是个扰动，可能并没有改变美国四季度进入二次复苏的通道的经济路径。所以，对中国出口的悲观预期的反应有可能被未来超预期的出口所修正。4、当前各项政策目标都在促成价跌的形成，因而中投证券觉得目前旺盛的刚需被压抑的背景下，正在进一步加大量升的可能性。所以地产政策预期短空，但中期依然是有利于地产股票走好的。短期见坑可能就是机会。5、注意到蓝筹股估值仍处于历史底部区域，持续杀跌的动力不足。

风险提示：

1、此波反弹的逻辑是，政策趋缓趋势性的预期及经济悲观预期修正引发的估值修复。行情若要进一步拓展回归至价值中枢，上述两点假设仍至关重要，尤为关键的是需要地产进一步持续的价跌量升的政策效果兑现，否则政策趋缓趋势性的预期可能出现破坏。2、根据统计研究产生的经验性规律失效。