标题：中金：滞与胀的博弈(附股)
美国经济各项指标纷纷走低,二次探底疑虑再度上升。中金公司认为,当前与2008年上半年经济状况的相同点在于:发达国家滞、发展中国家胀的总体格局,国际市场避险情绪不断上升,以及对于新兴市场与发达国家经济实现“脱钩”的预期持续升温。不同点在于:欧美银行金融系统以及企业资金面的潜在风险小于当时,当前欧美经济可回落的空间也相对较小。
历史数据表明,中国对新兴市场与对欧美日等发达国家的出口之间从未出现过“脱钩”。但目前通胀和房价问题封杀了政策制定者在利率和信贷政策的放松空间。同时,银行间和社会流动性依然相当充裕,因此也不适宜用更大的流动性释放的方法来解决当前问题。中金公司认为,近阶段政策的主要方向不是立刻放松,而是进一步加紧对于房价和通胀的控制,以便为未来的政策放松争取一定的空间。因此,短期内没有政策显著放松的基础。
在“滞”与“胀”的预期博弈格局下,大盘指数总体表现往往不佳,但却会使结构化泡沫行情会发展到极致。市场认可的可投资标的越来越少,流动性却依然过剩,大量资金“挤入”少量投资品,必然会产生巨大的局部泡沫。目前市场中对于中小盘股票和概念性股票的炒作正是这种状况的反映。由于“滞”与“胀”两者难以长期共存,中金公司认为,当两者间博弈最终分出高下之时,就是这些泡沫破灭之时。
在宏观不确定较大的情况下,绝对估值法并不适合当前股市,而微观确定性是估值溢价最大的来源。确定性越强的股票,获取超额受益的机会也就越大,而这种确定性既包括资产重组整合的确定性也包括盈利增长的确定性。对于非大盘股票,如果2010年动态市盈率低于35倍,且较确定PEG小于1的可以相对中长期持有。据此,中金公司构建了新的投资组合。
迄今为止,占市场90%市值的公司已经公布中报。总体业绩同比增长43.3%,略高于预期。中金公司2010年由下至上盈利预测上调0.5%。但同时中金公司预计,下半年业绩环比下降的可能性较大,而公司盈利的质量也出现一定的下滑,主要体现在2季度经营性现金流同比下滑31.2%,而存货同比上升了37.3%。
