标题：基金投资行为分析：“大牛股”是否皆为基金造

　　在仅有20年历史中国股票市场中，同样演绎着巴菲特式的成长神话。公募基金作为机构投资者，在近些年随着其规模的扩大和管理能力提高，在中国A股市场中，为制造神话贡献了不菲的力量。

　　在2006-2007年大牛市和2005年-2009年的5年间行情中，基金持十大牛股的个数和占流通股比重的平均值是随着行情上涨而逐季度增加的。

　　中国股市2005年以来，A股市场整体波动和行业指数涨跌基本上遵循了经济周期的波动轨迹。而无论是阶段性还是年度牛股也绝大多数出现在区间涨幅前十位的行业（按照证监会行业指数分类）中。

　　无论是阶段性行情中，年度行情中还是五年来的长期行情中，机械设备，金属非金属，石油化工，医药生物，房地产，商业贸易，采掘业，食品饮料等行业都位居牛股数量前十名，这八个行业在各个统计区间累计制造了72.53%的牛股。五年间这八个行业的市场表现跟随了经济周期波动及其自身行业景气周期变化，同时基金对这些行业的持有情况也与其市场表现和景气周期呈现正向波动。2005年-2009年，无论是在阶段性行情中还是在年度行情的牛股中，基金的整体持仓与牛股的上涨呈现正向相关。

　　通过分析我们可以给出结论：基金的专业投资在过去的五年中跟随了经济周期，踩准了行业景气波动和行业市场波动的脉搏，从而在相当程度上参与了牛股制造。

　　按照本文探寻出的基金参与牛股制造的轨迹，我们试图去寻找下一个5年中，大牛股制造的温床：我们认为从经济发展的角度看，中国经济的转型势在必行，然而转轨过程不会一蹴而就，期间周期性行业与消费和新兴行业将在股票市场交替表现。消费升级和科技进步对于经济增长的贡献将逐渐增加，最终将成为经济增长的主要推动力。2009年4季度以来基金行业配置的重点已经转向这些行业，由此我们猜想未来5年中，这些行业或行业中的部分具有高成长能力的子行业或将成为制造牛股的温床。

　　巴菲特长期持有优质股票所创造的财富神话，在仅有20年历史中国股票市场中，同样演绎着。公募基金作为机构投资者，在近些年随着其规模的扩大和管理能力提高，在中国A股市场中，为制造神话贡献了不菲的力量。

　　2005 年6月6日-2007年10月16日的大牛市中，涨幅前十名的股票平均上涨35.61倍，（剔除借壳上市的东北证券(000686)和国金证券 (600109)），平均每只股票的上涨过程中有98只基金（占2007年10月底主动配置的偏股型基金的43.79%。），不同时期、不同程度的持有。基金持股最多时占十只涨幅最大股票全部流通股的33.65%。从图1，我们可以看出，在大牛市中，基金持十大牛股的个数和占流通股比重的平均值是随着行情上涨而逐季度增加的。

　　从近五年（2005年-2009年），来看虽然经历了2005年-2007年的大幅上涨，之后又经历了2008年的大幅调整。涨幅居前的十只股票平均涨幅仍然高达为24.20倍，（剔除资产重组的中国中期(000996)）。平均每只股票的上涨过程中有176只基金（占2009年底主动配置的偏股型基金的50.51%），不同时期、不同程度的持有了这些牛股。

　　基金持股最多时平均占十只涨幅最大股票流通股本的43.20%。图2为上述两个区间内涨幅前十名股票的基金持有平均数和基金持仓占流通股的平均比值。我们可以看出持股的平均基金数在5年间不断增加，受到股权分置改革的影响，基金持股的平均比中在2008年后有所下降。

　　随着中国经济的发展和经济周期的轮回演变，昔日大牛股们或许还能走的更远，或许已经或正在成为历史，我们探究历史的目的为了展望未来。本文中，我们重点研究基金业迅速发展的近五年内，阶段性牛股、年度牛股与长期牛股的制造轨迹。试图通过探讨宏观经济发展，经济周期与股市，牛股的关系；基金投资行为与宏观经济的关系，与股票市场的关系，与牛股的关系，探索出基金投资牛股的行为脉络。进而用我们的研究结果，沿着基金对行业和个股的选择思路，去预测未来那些行业将可能再成为牛股的发源地。