标题：李旭利独爱周期类股票 中小板风险大

　2009年6月，李旭利从交银施罗德基金投资总监位置上离职，旋即和他的人民大学校友裘国根一起创立“新重阳”，并于当年8月和招商银行(12.85,0.05,0.39%)合作发行了信托产品“重阳3期”，募集金额一举达到11.5亿元，一改此前阳光私募产品规模不过一二个亿的格局，一时为业内侧目。受到鼓舞的“裘李组合”随后在12月份和交行合作推出“重阳5期”，募集规模突破12亿元，再创新高。目前，重阳管理的资产规模超过50亿元。

　　上述几只产品业绩均较为不错，在同期成立的产品中位于前列。截止到2010年8月底，重阳3期的净值为115.20元，重阳5期，6期的净值分别为101.08元和96.75元，二者的成立日期分别为2009年12月11日和2010年1月份，同期沪深300(2861.369,3.58,0.13%)指数跌幅分别为18.59%和18.42%。

　　转向周期类股票

　　随着前段时间上市公司半年报的披露完毕，重阳投资的投资路线图也浮出水面。两大旗舰产品重阳1期和重阳3期扎堆出现在华侨城A(12.26,0.08,0.66%)(000069.SZ)的前十大股东中，一改此前专注于投资消费概念股的思路。

　　“我们认为华侨城目前的估值偏低，同时也看好华侨城的成长前景。”李旭利对《中国经营报》记者表示，他们介入的时点在二季度。“道理很简单，我们认为它的资产价值被严重低估了。”

　　“2009年华侨城做过一次对大股东的非公开增发，实现整体上市，当时增发的价格是15块多，而资产评估以2008年底的资产价格作价的，你可以算一下2008年底房地产的价格在哪里，现在的房价又是什么水平。那个价格评估的资产他愿意以15块多钱买那种股票，我现在更没有理由不买。”

　　事实上，重仓华侨城背后体现的是重阳投资思路的改变，从看好消费类股票转向估值偏低的周期类股票。除了华侨城，重阳介入的地产股还包括一线龙头万科(000002.SZ)。

　　与此相反，去年底开始，重阳投资的观点则是对周期类股票尤其是银行地产股坚决不碰。彼时他们认为，银行的资产质量很值得担忧，地方融资平台问题严重，而地产股则估值偏高，已经过高的房地产价格未来上涨的空间也有限。但是现在，他又认为，经过上半年的下跌，很多优质的地产股被错杀，估值变得偏低了。

　　“经过观察，我们看不到供应量有效地放出来，但是有效的需求积累已经很明显。”在李旭利看来，房地产调控的目的并不是打掉这个行业，政府并未准备把房价控制在一个很低的水平，而且中国需要房地产行业，并且对房地产的需求就是中国居民现在最大的内部需求。

　　中小板风险大

　　对于中小市值股票的疯狂，李旭利坦言之前没有料到，“估值太贵”。在他看来，中小板和创业板股票估值是蓝筹股的一倍并不正常。“下行风险大过上行机会，这些股票价格跌去一半甚至70%都正常。”

　　在重阳投资的投资版图上，消费股一度占据非常重要的位置，重阳3期成立不久就重仓杀入青岛啤酒(38.04,1.99,5.52%)，复星医药(13.88,0.21,1.54%)和东阿阿胶(49.00,2.65,5.72%)等。当时的判断理由是：消费股较为明确的成长性保证了业绩的可持续性，有望穿越经济周期给投资者带来良好的回报，而代表传统行业的周期类股票则在经济结构转型中陷入低迷，不再是市场的主流。

　　“我们的投资还是看企业的基本面，如果估值过高而基本面不能支撑，那就要考虑退出，目前成长股就遇到这个问题，”李旭利表示，消费股、医药股成为“时尚”，市盈率高达七八十倍，而银行股的估值比上证综指1680点时还低，是到了该警惕的时候了。

　　与此同时，跟固定资产投资相关的行业再度进入重阳投资的视线，在他们看来，结构调整，经济转型在投资判断中要辩证看，“中国中西部差距太大，结构调整是东部要干的事，但是中西部还是要按照老路走过来的，西部地区仍然需要钢筋水泥的GDP，比如富士康的向西转移需要基础设施投资的同步跟进，所以投资一定不会放松。”而诸多周期性股票都和投资相关。

　　事实上，李旭利对记者承认没有参与中小市值股票的狂欢让他错过不少机会，但是他并不遗憾，“控制下行风险是我们必须时刻牢记的。”

　　对于战略性新兴产业，诸如新能源、物联网等新潮概念股，李旭利说买入不多。“我们主要看财务指标，盈利能力，估值情况，至于是否高科技，并不重要。都是赚钱，高科技行业并不比其他的高尚。”

　　事实上，他对其中蕴含的风险反而更加警惕。“国外经验看，高科技也是一个利润波动很大的行业，高估值也是有压力的。”他还向记者举巴菲特在美国科技股泡沫期间就连续跑输市场的例子勉励自己。

　　在就职公募基金期间，李旭利曾经以宏观分析见长，对于大势判断颇有口碑，但是到了私募之后，风格逐渐发生变化，其对选股越来越强调和重视。在他的投资判断中，行业变得不那么重要，一个企业的财务指标，盈利能力，未来成长性以及当前估值高低，反而成为他更为关注的要素。

　　“攻守兼备”被李旭利描述为一个合格基金经理的基本素质。“出手之前一定要想到，最坏的情况下我会跌多少，如果在10%以内，那就没问题了。” 　　　柯秀才对本文亦有贡献

　　李旭利

　　中国人民银行研究生部经济学硕士。1998年至2005年任职于南方基金管理有限公司，曾担任公司研究员、交易员、基金经理、投资总监等职务。2005年加入交银施罗德基金管理有限公司，任投资总监。2006年6月14日至2007年7月3日担任交银施罗德稳健配置混合型证券投资基金基金经理。2007年8月8日至2009年5月27日担任交银蓝筹股票基金基金经理。之后加入上海重阳投资有限公司(私募)。