标题：傅硕：世联地产股权激励 沮丧或已命中注定

　　以世联地产为代表的中小板、创业板的股权激励计划行权期多为5年,但由于考核指标和行业景气密切相关,从股票激励计划开始实施之日起,沮丧或许就已命中注定。

　　8月19日,沪深股市唯一的房地产中介上市公司世联地产公布《股权激励计划（草案）》,拟授予209名激励对象1088万份股票期权,占公司总股本的5%,首次授予979.2万份,行权价为34.1元,这也是停牌前一个交易日公司股票的收盘价格。

　　股权激励被市场誉为“金手铐”。WIND资讯统计显示,近期上市公司频繁发放“金手铐”,截至8月20日,今年发布股权激励预案共有21家公司,多数来自中小板和创业板。

　　市场上股权激励股遭到爆炒,几乎每个月都有股权激励股走牛的身影。以世联地产为例,草案公布后,世联地产早盘一度冲上涨停,收盘价报收于35.43元,全天涨幅3.9%,成交量创出近几天的新高2.54亿元,第二天世联地产继续上涨1.35%。

　　上市公司的股权激励早已不是什么新鲜事物。此轮中小板、创业板股权激励行情井喷在短期不管出于什么原因,对其激励模式和价值分析很有必要,因为行权期多为5年,企业长期价值方能让职业经理人“落袋为安”,对长期投资者才有更好的回报。

　　股权激励“聊胜于无”

　　作为世联地产的保荐商,招商证券对于世联股权激励方案的评价却是,“股权激励聊胜于无”。资料显示,除公司高管外,共计203人,共持股883.51万股,人均4万股。世联内部员工透露,这一数额远低于预期。

　　在股权激励的诸多类别中,除了实施股票增值权和提取激励基金在二级市场购买股票不需支付股本外,其余均需要激励对象自己“付账”。万科的股权激励制度以“股价约束、财务指标约束、强制购股设计”为特征,而世联则是“股价约束、财务指标约束、自愿购股设计”。

　　万科和世联最大区别就是,万科股权激励的资金是公司“自掏腰包”,而世联则类似于向职业经理人定向增发,很显然,世联更显苛刻。

　　根据世联股票激励计划规定,激励计划的股票来源为本公司向激励对象定向发行的公司股票。激励对象应在股票期权授权日起满1年后的48个月内,每年按股票期权授予额度25%的行权比例分期行权。

　　依此计算,世联此次股权股份占公司总股本的5％,相当于公司对核心人员的股票期权定向增发5％。只不过这一增发不是一次完成的,而是在未来6年内有条件完成的。这次股权激励如果全部行权,公司可在6年后筹资1088万×34.1=3.7亿左右。对于个人而言,是在未来的6年内分期分批由符合条件的激励对象以行权价格向公司买入的。以行权价格买入这些股份需要不少钱。以9万股的副总经理为例,第一次完全行权他需要筹钱9×25％×34.1=76.725万元。这个钱要激励对象自己筹措,公司承诺不予以贷款和担保。行权价格34.1元不是固定不变的,如果期间股东权益发生变化,比如增发、送配转股、分红等都要按比例重新计算行权价格。例如,期间10送10股,那么届时行权价格将变为34.1/2=17.05元,同时可行权数量也相应增加一倍。