标题：李振宁：低估值银行股不涨不合理

　李振宁——经济学家，上海睿信投资管理有限公司董事长，国内私募界的资深人士，有着丰富的人生阅历。硕士毕业以后进入中国体制改革研究所工作，期间专注于企业制度的国际比较研究。他是第一波入门证券市场的人，1990年进入投资咨询业，担任过上市公司投资顾问。 1992年他成为专业证券投资人，五年之后他创办了那个年代鲜有的私募公司。

　　记者：作为一位知名经济学家，你是从什么时候开始买卖股票的？

　　李振宁：股市对于中国人来讲是比较新生的事物，1991年有交易算起到现在就19年，如果长一点也就是20年，还算是一个比较新生的事物，不像在美国都200年了。但是全世界通过计算机主机快速交易的就是近十几年的事儿。我第一次买股票在香港，当时作为客座教授在香港做研究，我当时在国家体改委的研究所，那时候负责股份制的国际比较和借鉴，1987年就发生了黑色星期一，我到新华社下面的机构做客座研究员和兼职的教授。这时候我第一次买入股票。

　　记者：后来又是怎么想起来自己搞私募基金呢？

　　李振宁：我开始买中国股票是1992年，当时搞了一个1500万美元的公司，当董事常务副总。后来我看这个公司有点儿国家背景，我想下海，30%利息借了20万，那时候感觉股市会有苗头。因为老股民知道，深圳股票当年是卖不出去的，销售人员骑自行车像推销国库券那样卖股票。最后深圳市委书记带头买了3000元，于是各级领导都掏钱做榜样。买完了以后担心一上市别和国库券一样，天天跌怎么办？那时候主要的认识是防止下跌，就是1%的跌幅，每天只给跌1%。这样麻烦了，天天跌，其实你放开了第一天跌50%，大家抢了第二天就上去了，但当时没人懂这个道理，给1%的涨跌幅。大家觉得赚也没办法赚。最后跌到了45点，也就是天天跌。因为人们觉得卖了还能跌，最后逼得市里领导没办法，招来几个机构要求他们赶紧掏钱托盘，说这时候抄进去，既得名，又得利。最后跌到45点跌不动了，横住了，大家一看这是有人接了，于是一下子冲进来。那一波从45点炒到138点，后来又退回到100点，在100点横着，横了4个月，从11月份到1992年的3月份。我那时候感觉还要往上走，当时也是运气比较好，3月份入市，6月就到了300多点。

　　记者：这么说，沪深股市波动剧烈是有历史渊源的？

　　李振宁：主要还是我们的股市历史较短，这种局面将来会有所改变。中国股市和国际上的成熟股市有很大不同。我们从长线来看应该是一个价值投资，但是中国股市投机性比较强，而且不光是散户，机构和大户投机更强。但将来当机构越来越多时，你想投机也很难。比如当我们的机构占到市场投资者的50%以上时，稍微减一点仓，你想让散户接都是不可能的。美国股市中的筹码现在70%-80%在机构手里，像美国在2008年金融风暴当中，若要将80%的股票卖给散户可能吗？散户就占20%，他只要卖20%，道琼指数打对折都站不住，所以机构只好老老实实变成了一种长线投资。当然这种投资氛围也与美国整个税收制度有关。

　　记者：怎么看现在的沪深两市？

　　李振宁：今年前三个季度的情况大家都看到了，中国股市在上半年荣获全世界倒数第二，比西班牙股市表现都差一点，我们跌幅30%，希腊是34%，西班牙是28%-29%。上半年希腊陷入了经济危机，资不抵债，国家在破产边缘，西班牙也是进入危机状态，但我们的股市居然和他们有得一拼，这算是中国股市的悲哀。要知道上半年我们上市公司的业绩总体是大幅增长的，这是很奇怪的一个现象，上市公司的业绩在上升，而股市却在下跌，产生了巨大的剪刀差。新兴发展中国家，印度、巴西都在近期创了新高。但我认为前三季度的股市表现固然比较差，但是从估值的角度讲，我们股市的投资价值正在提高。也就是说后面孕育着相当大的机会。比如金融股，工商银行下跌幅度那么大，就是买一点放在那里每年分红也划算。所以我认为沪市四季度行情还是有一个重新回到去年8月3480点的机会。