师说心语
“认错行情”可能会带来机会
大漠
凡是经历过2007年大牛市的人，都会对“二八行情”印象深刻。其时，绩优蓝筹股涨势如虹。背后的投资逻辑是，流动性充裕以及中国经济会一枝独秀。但好景不常，08年的美国资贷危机，波及世界各国，让股市跌的惨不忍睹。
今年国庆节后，中国股市急速拉升，短短两周就上涨了几百点，仿佛又让人们感受到了2007年的大牛市氛围。一个有意思的现象是，大盘涨了10%多，而股票型基金以及偏股型混合类基金的收益仅不到4%，而指数型基金则基本上与大盘同步，收益大多在10%左右。这表明绝大多数开放式基金本轮行情踏错了节拍。他们的仓位重点还是在医药、消费类行业以及所谓的新兴产业的公司里面。从估值角度看，这些行业的股票远远高出传统行业和强周期行业股票。尤其是前一段时间被基金经理们抛弃的大蓝筹股，更是价值被严重低估。
对于基金经理们来说，面临着一个比较痛苦的选择是，抛弃那些未来具有想象力的所谓高成长、高市盈的股票，勇于认错，回归价值投资的轨道上来；还是坚守阵地，等待市场重回到以前的格局？
坦率地说，目前公募基金所拥有的资金量并不足以主导市场行情，它们的资金总量占比也就是三分之一左右。这波行情发动之前，一些先知先觉的资金提前潜伏进指数型基金里面。而指数基金是要按照事先约定的合约按比例买进诸如沪深300权重股的，这样就不难理解为什么大盘蓝筹股会如此升势凌厉了。据长江证券今年六月底做的一项调研，截止到目前，所谓从事新兴产业的上市公司，并没有取得超额利润。也就是说，眼下那些充斥泡沫的高市盈公司，兑现高成长的想象还只是一个梦。
我们再从市场基本面的角度分析一下，大盘蓝筹能否还有上升空间。2007年大牛市是上一轮货币泛滥的顶峰，那时的流动性充裕是被动型的，也就是因为热钱涌入，外汇占款节节攀升。而眼下同样面临这样一个局面，从9月以来，人民币升值已达2%，根据央行的“不进行一次性重估调整”的原则，人民币持续小幅攀升的可能性是存在的，2%的升幅应该不是终点。因此，升值的预期很可能促使大量资金持续涌入。6月份的外汇占款大约是1000亿左右，8月份达到2400亿，9月份快速升至2895亿。可以说，确定的升值预期会带来大量的热钱涌入，这一点与07年大牛市似曾相识。但有所不同的是在过去两年央行的超常规货币投放，使得主动性货币扩张的存量本已很大，再加上日渐产生的被动货币扩张（热钱输入），其量能比之2007年，有过之而无不及。
既然资金面与2007年的大牛市时同样充裕，那么复制当时的市场格局——二八现象，应该说是大概率事件了。可以想象的是，外面热钱进入中国股市或许不太会，或者说来不及做过多的个股调研，最聪明的路径是选择那些流通性好，与大盘同步的指数型基金。数据表明，近期指数型基金一直呈现净申购状态。而报纸杂志数型基金买股票是很机械的，就是按照股票的权重占比进行配置。那么，理论上只要资金保持净流入，大盘蓝筹就一直会上涨。
对于非指数基金的经理们来说，的确内心会比较纠结。坚守小市值和所谓高成长的泡沫股票，很有可能结局是跑不赢大盘，在年终业绩排名时名落孙山。市场本身是客观的，它具有内在的奖励与约束机制，奖励那些价格低于价值的股票，约束那些图有概念而无实际业绩支撑的股票。进一步衍生这个投资逻辑，就是市场或将奖励勇于“认错”及时调仓的基金经理，而约束那些顽强坚守的基金经理们。如果这种情况发生，相信“认错行情”会令2007年大牛市的市场风格重现。