标题：李·恩斯利：是时候投资科技股了

　　李·恩斯利(Lee Ainslie)，现任全球著名对冲基金Maverick Capital Management(下称“Maverick”)的掌门人。2009年，该基金以97亿美元的资产管理规模位列《阿尔法》杂志全球对冲基金100强中的第38位。

　　师出对冲基金“教父级”人物——老虎基金(Tiger Management)的朱利安·罗伯逊 (Julian Robertson) 门下，恩斯利在1993年毅然地选择离开当时盛极一时的对冲基金帝国，自立门户创立Maverick对冲基金公司。

　　“单飞”后，恩斯利投资业绩斐然。从1993年3月1日基金成立至2009年底，Maverick基金的年复合收益率达到了14.2%，而同期标准普尔500指数的年均涨幅为7.7%。2008年是Maverick基金唯一一个出现负收益率的年份，资产管理规模缩水30%，但这并不阻碍它成为全球连续收益率最高的对冲基金之一。

　　真正的“刺猬”

　　恩斯利自称他管理的是一家十分传统的对冲基金公司。他的这一说法是基于Maverick基金，与典型的对冲基金不同，他一心一意地做股票投资，从不在货币、债券和大宗商品上豪赌。

　　尽管只专注于一个市场，但恩斯利的投资视野却非常广阔。不论是发达国家市场，还是新兴市场，只要一个股票的平均日交易额超过1000万美元，便会受到他和他的投资团队的关注。而在这些股票当中，他既可以选择多头也可以选择空头。

　　恩斯利把他所取得的成绩归因于一贯坚持的“多—空”投资策略，永远保持多头头寸和空头头寸在一定范围之内的平衡，即使在大牛市来临的时候，他也不会放弃做空策略。

　　在美国，对冲基金经理人常被称为“刺猬”，而恩斯利则更像一个真正的刺猬，因为他在任何时候都不愿脱掉那件长满刺的防身服。

　　2003年~2005年，由于被空头头寸拖了后腿，恩斯利管理的基金没能跑赢标普500指数。他当时以融券的方式做空某些他认为基本面将出现问题的公司，但当时利率处于较低水平，借贷成本低廉使得资本市场流动性泛滥，无论什么股票都是只见涨不见跌，即使是一些“垃圾股”也受到了投机者的追捧。

　　当时，两封来自基金投资者的信件对他的空头头寸提出了质疑，并告诫他在这样的市场情况之下，不可能有股票出现大幅下跌。但这并没让恩斯利放弃空头头寸。他认为：“即使承受着巨大的痛苦，也应该坚持我的原则。”因此，他给投资者的回复是，作为一个真正的对冲基金，根据市场时机而改变投资策略是不对的，在任何时候都不应该放弃对冲策略。

　　其实，这一策略更大程度上为他带来的是丰厚回报。Maverick基金收益率跑赢大盘的年份也大大多于落后大盘的年份。例如在科技股泡沫破灭后的2000年，基金累计收益率高达29%，而大盘则下挫逾9%。

　　恩斯利还坚信，市场择时的投资策略是非常脆弱的，因此从来不做多或者做空任何指数，但如果遇到例如加息、原油价格上涨之类的宏观经济风险，他一般通过调整股票池中不同板块之间多头或空头的比例来实现。

　　恩斯利其实更倾向于持有多头头寸，他多头的资产配置永远大于空头的资产配置。在他看来，空头头寸的性质就决定了获利将受到限制。如果做空的股票无限制地下跌，所获得收益也仅限于100%，但如果做多一只好的股票，多年之后，收益率有可能翻数倍。

　　中间道路

　　在当今的美国对冲基金界，一个投资团队确立投资组合的方式主要有两种。一种称为“纽约模式”，这一模式是由朱利安·罗伯逊首创，即所有的投资决策最终只由1~2个人作出；另一种是保罗·都铎·琼斯善用的模式，每个领域的部门经理各自具有决策自主权，而领导者只在资产配置和风险控制上享有话语权。

　　恩斯利对Maverick的管理模式与上述两种典型的对冲基金有所不同，他在这两者中间选择了一条中间道路。Maverick的投资团队由50名左右的成员组成，这些成员的整个职业生涯只关注一个行业，且在各自的领域拥有15年以上的投资经验，恩斯利每天要做的就是与这些行业专家商讨最新发现的具有投资价值的股票，以及如何调整投资组合，并最终决策。

　　“行业专家比我懂得要多得多，所有的决策都是我们讨论的结果，这在Maverick已经形成了一种文化。”他指出，讨论的最终目标是找出那些年度业绩将高于或低于市场20%的股票。虽然这是一个非常大胆的目标，但在标准普尔500指数的全部股票中，有超过三分之一的股票表现是高于或低于市场指数的20%。

　　在选择绩优股和绩劣股的过程中，恩斯利坚持认为，依靠几次“大手笔”的方法不可能创造出一个可持续性的投资模式。他还认为，那些便宜但你却不想要的东西最好不要买，它迟早会让你付出代价。

　　恩斯利说，在做一项投资决策时，他和他的团队会尽量地了解一家企业，确定该企业成长与资本回报的可持续性。这当中，把握一家公司的管理能力尤为重要。“如果一家公司的价值很有吸引力，但管理团队能力薄弱，战略决策多次失误，或者更关心建立一个商业帝国，而不是追求投资回报，那对公司的长期成长十分不利。”他这样说。

　　看多科技股

　　近期，看好科技股的投资者不占少数，恩斯利就是其中一个，但他看好科技股表现的言论却掀起了一阵旋风，特别是在今年10月举行的价值投资年会(Value Investing Congress)上，他指出目前戴尔董事会主席兼首席执行官迈克尔·戴尔(Michael Dell)可能会出价买下戴尔公司，或者派发“数目庞大”的特别分红，两种情况对该公司股价都是利好。经历过此前的大幅下挫后，戴尔的股价10月以来一路上扬。

　　除了戴尔公司之外，恩斯利还注意到，股市自从金融危机的谷底反弹后，就形成了一个怪圈，那些评级或者资产负债表很差的公司成为了反弹的先锋，而更让他惊讶的是，这种现象一直延续至今。但他指出，公司基本面主导股价的情况将很快回归。因此现在最具吸引力的股票应该是那些优质、财务报表稳健而且盈利增长迅猛的大公司，而这一机会就暗藏在科技股之中。

　　在年会上恩斯利还表示，自己看好科技股的理由主要有几点：首先，当前科技股的市盈率是20年来最低的。年初至8月底，标普500指数中科技板块的跌幅超过了11.5%，是表现最差的板块之一，这期间以科技股为主的纳斯达克综合指数的累计跌幅也超过了6.8%。

　　其次，科技公司资产负债表中的现金比上世纪50年代以来任何时候都要多。许多有价值的科技股今年的自由现金流收益将达到12%，而明年将达到13%。而且这些公司的基本面都非常的好，尽管库存量有所上升，但仍然处于15年来的低点。

　　科技行业还将从疲软的美元中受益。美元指数持续下跌将有利于美国出口企业，尤其是半数以上的营收来自于海外的科技公司。

　　此外，科技股公司的管理能力也得到了大幅提高。20年前，科技公司的领导层都是对管理知之甚少的工程师，而如今这一情况已经得到了很大改善。

　　恩斯利对整个科技板块股票的估值进行分析，将其中被低估的大型科技公司选出来，包括Adobe、思科、CommScope、惠普、英特尔、IBM、微软等等。恩斯利称这些公司会以回购股份、派息或者人才收购的方式回报股东。

　　根据Maverick基金向美国证监会提供的报告，截至6月底，他用于做多科技行业的资金在他总资产中占比17%，超过其他所有板块。

　　Related 恩斯利小档案

　　今年46岁的恩斯利自幼在弗吉尼亚州的中部城市林奇堡长大，他的父亲是当地一所中学的英文老师。他从小就对投资十分感兴趣。14岁那年，就开始在纸上构建自己的投资组合，并成为父亲所在中学的投资俱乐部的成员。但由于缺乏资金，他并没有机会去实践他的投资计划。

　　恩斯利的大学生涯在弗吉尼亚大学度过，当时他既想成为建筑师，又对医学感兴趣，于是主修了这两门功课。但后来他发现鱼与熊掌并不能兼得，是终只获得了系统工程的学位。恩斯利和所有弗吉尼亚大学毕业的学子一样，对弗吉尼亚大学的创建者、美国的开国元勋——汤马斯·杰弗逊崇敬有加。

　　大学毕业后，他在会计师事务所毕马威公司任信息技术顾问一职。两年之后，他前往北卡罗来纳大学深造，恩斯利与朱利安·罗伯逊是北卡罗来纳大学的校友，而他与罗伯逊的相遇也正是在这里。

　　1990年，恩斯利完成了MBA学业后来到老虎基金工作。其间他专业研究的领域就是科技行业。

　　1993年后，得克萨斯州一个名为山姆·怀利(Sam wyly)的亿万富翁给恩斯利出资创办了Maverick基金公司，并将公司总部设在了达拉斯。当时，恩斯利年仅29岁。