标题：加息之后的“热点”观

　　本周央行意外加息了，如何看待利率的变化对股票市场的影响，这在教科书上写了很多，不过并不一定管用。根据相关的数据显示，加息前后与加息周期中，股票的涨跌并非有固定的规律，这其实还是和人们的预期有关，比如说是否预计到了加息，同时还和当时的经济结构有关，也即加息的背景究竟是什么。这些每次都不太相同的情景，使得股票价格变化对于加息的反应并不尽相同。

　　不同背景加息下的不同走势

　　我的看法是，大家可能一时被加息不加息之类的问题蒙住了眼，但却反而丢掉了中期股票运行的基本驱动力——业绩变化这一最初的考虑因素。其实无论加息的周期如何、时点如何、背景如何，我们所要关注的最后依然是上市公司的业绩变化，不要一看加息就是利空或利多，这些都是舍本逐末的思维。因此我们将从业绩的本源出发，考虑未来应该怎么布局股票。　　

　　本次加息的背景在于CPI的走高，而非经济过热，实际上，从第三季度的GDP增长来看，已经出现环比增速回落，这点和上一次加息的背景完全不同，当时是经济的极度过热引发的CPI最终走高，而本次则是价格先从上游表现出来，特别是农产品(21.78,-0.27,-1.22%)等在国内CPI统计中占比比较高的物品价格上涨，同时，资产价格，特别是房地产价格的上涨可能也是加息的一个针对性目标。经验告诉我们，在加息的初期，这些针对性的目标，往往不会马上得到遏制，反而是处于涨势最顽强的时候，而一直要到加息量变达到质变，才会由于累积的效应而对这些目标产生打击性的影响。　　

　　我们从历史上看到，在加息的周期中，最为常见的就是股票市场将对前几次加息不敏感，最多短暂下跌然后又重拾升势，这背后的基本原因就是原来某些过热状态不会马上消除，而这种过热的同义词就是业绩继续快速增长，而投资者关心的最终还是业绩而不是利率，我们从最简单的股价决定模型（股利/要求回报率－增长率）来看，虽然利率使得要求回报率提高了，只要增长率以更快地速度发展，那么股价依然上升动力十足。2006年8月，上一个明显的加息周期开始，但由于上市公司的业绩增长在随后的一两年中不但没有放缓，反而越发持续增长，整个股票市场不但是牛市，而且是最为迅速的牛市之一！

　　选择价格涨势最有力度的股票

　　但历史不是简单重演，上文已经说到，从选股的角度说，我们要关注的是目前实体中价格涨势最有力度和最有持续性的，说得更透彻一点就是政府着力要控制的部分，这个在上个周期中式总体经济热度以及过热的制造业（而制造业恰恰是上个牛市中最壮观的部分），因此，结合我们目前的物价上涨背景，我认为中期首选的投资对象依然是上游农产品、资源品、和房地产。因为驱动这些东西上涨的基本力量依然十分强大（包括流动性的继续泛滥、实体投资机会的缺乏和实际相关产品产出的不足）。

　　而单次加息远不足以对其构成威胁。在这些东西本身的价格没有出现涨势趋缓的情况前，猜测其将见顶回落就显得十分主观，而实际情况更可能是继续持续的上涨。所以，从更具体的层面上讲，海洋捕捞、棉花种植、制糖、种子、粮食生产、有色金属、矿业、地产开发将迎来最为疯狂的一段时期，尽管其离最终见顶是近了一步，但时间应该为时尚早，投资者应该继续捕捉其股价快速上升的机遇。　

　　在更为细节的层面上，投资者在这个方向的上的选股容易犯的错误是光看公司主业，不看其详细的业务模式，就农产品和矿业来说，其实基本的划分就在于是生产还是加工，有养猪的，也有加工猪肉的，有挖矿的，也有搞冶炼的，而他们之间对于价格上涨来说，其业绩结果非常可能是截然相反的！加工的企业在这种涨价背景下往往叫苦不迭，投资者切莫把李鬼当成了李逵哦。