标题：风格漂移：大盘、蓝筹基金之劫

_{^{从10月11日至15日，上证50指数(2245.443,14.39,0.64%)和沪深300(3414.176,35.52,1.05%)指数的涨幅分别为13.29%和9.31%，而以大盘、蓝筹为投资方向的股票则不尽如人意，WIND数据显示，这一周跌幅最大的基金广发聚瑞基金下跌9.65%，共计20只基金跌幅超过5%，以蓝筹和大盘股为投资方向的基金净值表现甚至与指数方向背离。 这种隐患早已经埋下。由于此前市场表现不佳，一些大盘或者蓝筹基金为了追求超额收益，热衷于短期内捕捉小股票和题材股的投资机会，偏离了主流价值投资的理念，最终大幅落后于业绩比较基准，不得不吞下苦果。 业绩比较基准是考核基金经理的重要指标，也应该是投资者选择基金的“灯塔”，一般而言，一只好基金应该是业绩比较基准与实际业绩之间的关系非常稳定，而不是出现激烈的波动。 以广发核心基金为代表的两只基金，在A股风格转换中大幅落后业绩比较基准，让外界质疑基金过分倾斜小盘股或者题材股，出现了严重的风格漂移。 广发两基金落寞A股风格转换 从10月11日的一周上涨，考验此前掘金小盘股和题材股的基金，而广发系的两只基金大幅落后业绩比较基准，似乎与他们资产规模排名前10的地位并不相符。 根据WIND的数据，在这一周跌幅排名前五的基金中，广发系占据两只：广发聚瑞和广发核心。 其中，广发聚瑞以9.65%的跌幅排名第一，而该基金的业绩比较基准为“80%×沪深300指数＋20%×中证全债指数”，即便不考虑债券收益，其业绩基准比较也达到7.45%，由此算来，该基金与业绩比较基准的差距达到17.1%，而这只是在短短5个交易日之间产生的差距。 当然，由于广发聚瑞是以主题投资为主，在这种大盘、蓝筹上涨的过程中表现不佳尚情有可原，那么广发基金旗下另一只以蓝筹为主的广发核心基金远逊业绩比较基准，则令人感到突兀。 这只成立于2008年7月的股票基金，躲过了金融危机的冲击，成立以来远跑赢业绩比较基准。 但在10月11日开始的这一周，该基金净值下跌6.69%，在所有主动管理基金中跌幅排名第五，而该基金的业绩比较基准是“80%×沪深300指数+20%×上证国债指数”，抛开国债指数不论，该基金的业绩比较基准为7.45%，其跌幅与业绩比较基准的差距达到14.14%。 不过，该基金的投资风格似乎并不支持如此大的偏差。 按照招募说明书，该基金采取的是“核心—卫星”的投资策略，在沪深300指数成份股及其备选成份股中精选成长性较强、质地优良、投资价值高的股票构成“核心股票”，一般情况下，该部分股票市值不低于基金股票总市值的80%；另外不高于基金股票总市值的20%资产，则是沪深300指数成份股（包括备选成份股）外股票。 相对于沪深300指数在10月11日到10月15日9.31%的涨幅，以沪深300成份股作为主要配置的广发核心却下跌6.69%，不由令人猜测该基金严重踏空大盘蓝筹股。毕竟，此前广发核心在二季度就曾出现青睐小盘股的案例。 根据广发核心半年报提供的信息，该基金二季度末股票仓位为75.45%，则可提算出其投资于非沪深300成份股和备份股的比例不超过15.09%。 然而公开的信息远非如此。据记者统计，至少从2010年6月30日这个时点上看，广发核心持有的“卫星股票”的比例超过17%，已经超过招募说明书规定的投资上限，其中非沪深300成份股的中小板股票共计15只。 如果广发核心优势在三季度延续了这样的投资思路，则其大幅偏离业绩比较基准也就能解释得通了。 基金风格漂移痼疾重现 当然，广发的两只基金并非独行者。 据记者初步统计，10只左右的主动管理的基金，因为过于向小盘股、题材股倾斜，在10月11日开始的一周内跑输基准业绩10个点以上，踏空主流指数的上涨。 “不能说它们违规了，但却在一定程度上反映基金持有的股票不在沪深300这样的主流指数之中。”银河证券基金研究中心总经理胡立峰表示。 尽管基金分析师不愿公开指出基金的风格漂移问题，但记者采访的一些人士也承认在部分基金中存在这一现象。 据报道，独立的基金评价机构——济安基金评价中心10月初的统计显示，2009年以来，从基金股票投资的财务属性来看，发生投资风格漂移的基金多达78只，其中2009年四季度20只，三季度8只，二季度14只，一季度9只。2010年一季度18只，二季度9只。 无论从2009年以来连续六个季度的总量，还是从单一季度来看，基金投资风格向单一成长型风格基金的占比都持续维持在较高的比例。 对公募基金而言，风格漂移并不是一个新话题。其一般手段是：在牛市时，专注于中小盘投资的基金，会向大盘股和蓝筹股倾斜，分享指数成份股上涨的盛宴；而在熊市和震荡市中，专注于大盘或者蓝筹的基金，投资重点会转向小盘股或者题材股。 自去年四季度以来的震荡市和熊市，为基金风格转移提供了土壤。 经历了去年7月开始的紧缩政策和今年4月对房地产的调控，A股市场受到影响，大盘股遭遇打压，坚守大盘股和价值股，去年三季度一些先行布局中小盘的基金脱颖而出，这给了行业示范意义，直接刺激了基金追逐市场短期热点。 从济安金信的统计可以看出，在去年四季度和今年一季度市场处于震荡时，基金更频繁追求短期超额利益，由此出现风格漂移的案例增加。 在之前，证监会在信息披露、托管行等多个方面防止基金的风格漂移，但基金今年10月初的表现说明这一顽疾仍“阴魂不散”。 投资者买单 如此偏离主流价值投资体系和业绩比较基准，不仅危及行业的健康发展，也直接损害基金持有人的利益。 由于目前公募基金是以相对排名论英雄，但风格漂移能在短期内获得超额收益时，这或将会成为基金业的集体行为，否则不采取风格漂移者将落后。 上海证券基金研究中心的报告显示，以三年期（2007年8月1日至2010年7月30日）为考察期，剔除处于建仓期的股票型和混合型基金，样本空间为190只，其中49只是投资风格与业绩比较基准不吻合，在这其中波动率偏高的基金有36只。 投资者无疑是基金风格漂移的最大受害者。 首先，从短期来看，风格漂移能为投资者带来超额收益，但却提高了其持有基金资产的风险。 泰信基金总经理高清海曾对2006年1月1日至2007年3月31日的基金风格漂移进行了研究，发现在44只混合基金中，19只风格漂移成股票型基金，虽然在上涨中带来了超额收益，但这些基金在2007年2月28日上证指数下跌8.84%中，不少跌幅在9%以上。 其次，喜欢风格漂移的基金，往往换手率比较高，特别是在熊市或者震荡市中，大盘基金钟情于小股票，其换手率也将上升，直接导致交易成本的上升。 “自主定义”带来自由选择权 此外，基金风格漂移，容易让投资者选择基金陷入迷茫。目前，对于大盘、中小盘的定义，在各只基金发生产品时的定义并不一样，这直接导致了有的基金产品“挂羊头卖狗肉”的现象出现。 比如，广发小盘基金，其小市值公司的定义是：基金管理人每半年将对中国A股市场中的股票按流通市值从小到大排序并相加，累计流通市值达到总流通市值50%的股票归入小市值公司股票集合。 在此定义下，只有几十只大盘股不在投资范围之列，在实际投资中，苏宁电器(16.19,0.37,2.34%)、兴业银行(28.00,0.09,0.32%)这些超过1000亿市值的股票也被纳入到前10大重仓股中。 这跟汇丰晋信大盘基金几乎相反。一个有意思的现象是：以半年报为例，汇丰晋信大盘基金重仓持有的招商银行(14.98,-0.04,-0.27%)、东阿阿胶(46.06,-1.15,-2.44%)等，也被广发小盘基金持有。 而以华安中小盘基金为例，该基金规定：中小盘基金是流通市值从小到大排序并相加，累计流通市值达到总流通市值70%的股票归入中小盘股。 由此计算，华安中小盘基金在A股市场中只有10只左右的超大盘股票不能投资，基金经理选择空间巨大，这给了基金经理改变投资风格的机会。}}