标题：流动性流向 决定股市强弱

10月底、11月初指数跃上3000点之后，股价走势就呈现上下两难的胶着态势。看多者认为中国经济向好，上市公司三季报更出现超预期增长，3000点只是牛市的开始，甚至预言大牛市即将到来；看空者认为正因为经济向好，宽松货币政策即将退出，资金推动型的这波反弹将告一段落。如何判断未来股市的走势，刚刚发布的央行第三季度货币政策执行报告，以及相关专家的言论中也许能有所启迪。

贺宛男

【分歧中的共识】

充裕流动性将寻新出路

对央行货币报告，多空双方意见不一，但有三点是共同的：一是中国经济已经回稳，且持续快速回升；二是流动性仍相当充裕，而近期货币总量增速有所抬头的态势尤其值得关注；三是货币政策将从反危机回归常态。一句话，为了应付危机所采取的宽松货币政策必将退出且已经退出，要采取措施，让充裕的流动性有好的去处和归宿。

【流动性三出路】

引向股市是最可行方案

流动性流向哪里？在货币政策报告公布当日（11月2日），央行货币政策委员李稻葵关于“让证券市场吸纳长期沉淀在银行的流动性”的提法令人关注。

李稻葵指出，当前我国货币存量已成为全球第一，超过10万亿美元，占GDP的比例达200%，这么高的货币存量，势必带来潜在的系统性的金融风险。他认为，对付超高的货币存量有三个办法：（1）少发货币，货币政策由宽松走向稳健甚至谨慎；（2）让证券市场吸纳长期沉淀在银行的流动性；（3）推动资金有序外流，包括引导居民投资国外股市等。

三个办法中，第二条最可行，因为投资国外股市，还有一系列的法律法规问题需要解决，而货币政策的稳定性决定银行信贷不可能大起大落，只有把流动性引向证券市场，才是当前最好的出路。流动性引向楼市不行，楼市过热不仅老百姓怨声载道，还会捆绑银行引发系统风险；大搞基本建设乃至地方融资平台更不行。流向资本市场，如果是一级市场，就是流向实体经济，有助于增强企业实力；如果是二级市场，纵有风险也是投资人自己承担，从6000点到1600点的风险都过来了，也没见宏观经济出现什么大的问题。

【融资比例变化】

股市融资大增贷款下降

事实上，今年正是“股市吸纳流动性”的开局之年。据央行货币报告，前三季度，非金融企业及金融机构在境内外股票市场上通过发行、增发、配股、行权以及可转债方式累计筹资7651亿元，同比增加4986亿元，增长约1.9倍。其中，A股融资5835亿元，同比增长约1.7倍。而第三季度A股融资2328亿元，更比一、二季度分别多增514亿元和635亿元。

股市融资大增，使贷款占融资总额的比重从上年的83.5%下降到今年的76.22%，股票融资比重从2.25%上升到4.82%，企业债融资比重从7.81%上升到10.47%，股票和企业债的融资比重已经接近15%，信贷比重降至80%以下，这可是从来没有过的事。可以预计，随着四季度三大行实施再融资1600亿元，股市吸纳流动性的比例还会进一步上升。

在二级市场方面，目前股市流通市值已达17万亿元，接近同期银行存款（70万亿元）的四分之一，并且已经超过居民储蓄（30万亿元）的一半。在发达国家，股票、基金通常要占到家庭金融资产的50%，若按30万亿储蓄、17万亿股票市值计，我们的股票投资比例也已超过家庭金融资产的三分之一，这对增加老百姓财产性收入，进而提高居民收入比重至关重要。

【短期市场机会】

发行新政暗示沪市机会

既然证券市场要成为吸纳流动性的主要场所，股市就需保持一定的活力和财富效应，只要这个宗旨不变，股市就坏不到哪里去。另一方面，经济向好和货币收紧并举，上升又不会一帆风顺。从深交所对创业板和中小板实行“机构限购”，以及监管层决定11月起8000万股以上的新股放到上交所上市等一系列措施看，当前沪市的机会似乎更多些。

周三沪深两市平稳开盘，煤炭、有色金属等资源类股下挫，大盘回调蓄势，沪指一度低见3017.10点；随后地产、金融板块走强，大盘止跌回升，农业、酿酒、通信、新兴产业等二、三线板块个股轮番活跃；午后银行、石油石化板块快速拉升，但后续资金跟进不足，尾盘大盘冲高回落，截至收盘，上证综指报收于3030.99点，下跌14.44点，跌幅为0.47％；深证成指则下跌1.86％报收于13392.70点；昨日跌幅最大的仍是创业板指数，全天下跌3.21％，收于1040.62点；并拖累中小板指下跌1.91％。