标题：三维丝（300056）：股权激励方案未必完美 重在长远发展

　　事件：11 月9 日三维丝公告股权激励计划：包括限制性股票激励和股票期权激励两部分，共260 万股占总股本的5%。其中限制性股票是公司以定向发行新股的方式，以19.29 元/股的价格向激励对象授予52 万股限制性股票（预留5.2 万股）。股票期权激励是公司授予激励对象208 万份股票期权（预留20.8 万份），每份可在行权日以42.51 元/股的行权价格购买1 股公司股票。

　　该方案规定激励对象可分三次，在限制性股票授予日或股票期权授权日的12 个月、24 个月和36 个月后，分别解锁/行权总激励份额的20%、30%和50%。其中三次的解锁/行权条件为：公司2011-2013 年度净利润分别不低于2009 年度的144%、172%和207%，且加权平均净资产收益率分别不低于7%、7.5%和8%。

　　我们认为，该激励计划本身对公司具有正面的促进作用：

　　1、改变了公司原来持股人数少（只有创始股东和风投持股），部分高管和核心人员无法分享公司发展的问题，使得公司可以在一定的工资水平下留住和吸引优秀人才，对公司长远健康发展有益。

　　2、由于无论是限制性股票还是股票期权，激励对象最终都要现金购买，而且大部份激励是通过股票期权形式实现的，因此对公司现在和未来的股价表现具有支撑和促进作用。

　　但另一方面，我们也认为，该激励计划具体方案的部分内容，仍有些低于预期：

　　1、限制性股票解锁/股票期权行权的业绩承诺比较保守，年均复合增长率仅为26%左右，与市场预期的未来50%的年均复合增长率差距较大。

　　2、激励计划的预留部分比例较低，限制性股票和股票期权的预留部分仅分别为5.2 万股和20.8 万份，仅占总激励份额的10%，占总股本的0.5%。当然这也与公司目前总股本较小有关。

　　总体来说，此次股权激励计划尽管不够完美，但仍对公司具有积极正面影响，我们继续维持公司2010-2011 年每股收益0.64 元、0.95 元和1.53 元的预测，维持“买入”评级。