标题：大摩维持阿里巴巴股票增持评级

　　以下为报告概要：

　　阿里巴巴第三季度实现销售额14.5亿元人民币，同比增长40%，与我们的预期持平。摊薄每股收益为0.0827港元，同比增长57%，较我们的预期高出5%，主要受益于较高的政府补贴和利息收益。

　　利好因素：1)国际市场的销售额同比增长33%，尽管付费用户增速放缓(同比增长16%)。2)中国诚信通会员同比增长33%，与上季度的增速基本一致。 3)增值服务收入为中国金牌供应商业务贡献了25%以上的收入，为中国诚信通业务贡献了20%以上的收入，高于去年同期15%左右的水平。

　　利空因素：1)递延收入和用户预付费同比增长30%，低于上一季度的35%。2)中国金牌供应商环比仅增长3%，是过去两年来的最低速度，部分是受到关停欺诈账户的影响。

　　阿里巴巴约60%的收入都来自于中国出口商，我们认为，该公司短期内将受到中国宏观经济形势不确定性的影响(例如出口下滑、人民币升值以及通货膨胀)。尽管如此，阿里巴巴的一些项目仍有望提升用户黏度，并增加用户支出。

　　值得注意的是：1)增值服务收入目前占到其总销售额的20%至25%，高于去年同期15%左右的水平。我们认为，向上销售(up-selling)增值服务有可能帮助其丰富用户体验，而转换成本的增加也可以降低用户流失。2)尽管阿里巴巴的增长主要依靠用户数量的增加，但在线交易模式有望帮助其通过佣金获取交易相关的收入。3)阿里巴巴表示，该公司的在线批发平台(全球速卖通)的总成交金额和销售额最近几个季度翻了3倍，今后2至3年有望成为实质性的增长推动力。