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中国网·滨海高新讯 事件:公司11月19日公告,董事会通过《股票期权激励计划(草案)》。公司拟授予激
励对象700万股股票期权,行权价格为32.9元/股。股票来源为公司向激励对象定向发行的股票。
点评:
公司此次拟向激励对象授予700万股股票期权,占公告日公司股本总额的5.83%,其中首次授予630万股,占当前总股本5.25%,预留70万股,占当前总股本0.58%。首次授予对象包括公司董秘及财务总监,另外还有其他208名核心业务及技术人员。此次股权激励共分三次行权,行权期分别为首次授权日起12个月、24个月、36个月后的首个交易日至其12个月止。行权数量占比分别为25%、30%、45%。
行权条件适中,更多意义在于稳定核心人员,夯实基础。此次股权激励的行权条件为:
2011年-2013年净利润相比2009年净利润增长率分别不低于50%、85%、130%,2011年-2013年净资产收益率分别不低于8.0%、8.5%、9.0%,其中净利润为归属母公司净利润和扣非后孰低者。如果2013年相比2009年净利润增长130%达成,则四年年均复合增长率达23.1%。股权激励成本方面,假设2011年4月1日授权,以每份期权6.69元测算,则首次授予的630万份期权的理论价值为4216.8万元,将在2011年-2014年摊销,其中2011年和2012年摊销金额较多,分别为1625.7万元和1541.3万元,分别相当于公司09年净利润的33.5%和31.8%。考虑到期权成本将在经常性损益中列支,我们认为这样的行权条件比较适中,其意义更多在于稳定公司的核心管理人员及核心业务、技术人员,人才是公司所处行业的核心竞争力,稳定人才能够保障公司业绩的长期稳定增长。
公司前三季度业绩保持快速增长(同比增长36.9%),期间费用率明显下降(降低3.8个百分点),体现了管理层积极进取的作风和良好的运营水平;此前公司曾公布筹划重大资产收购,虽未能成行,但是从行业发展的特点以及公司的战略来看,未来继续实施资产收购将是极大概率事件,考虑到一二级市场的定价差异,收购将大幅提升公司业绩。在不考虑外延增长和股权激励成本的情况下,预计公司2010年-2011年每股收益分别为0.60元、0.78元,动态市盈率分别为55x、42x。此次股权激励计划影响积极,我们给予“正面”评价,维持公司“买入”的投资评级。（东海证券 康志毅）
中兴通讯（000063）：公司成长加速 估值仍在低位
国内11年通信资本开支超预期是大概率事件:(1)网络作为文化产业的基础设施,十二五期间投资加速或超预期;(2)2011年3G用户2亿,3G建设三年4000亿等规划按目前进度难以达成;(3)国家指明LTE大方向后中移动TD投资积极性明显上升。
公司成长在加速:(1)国内宽带建设引爆接入网设备需求;(2)一旦国内3G投资回升,无线设备收入必超预期;(3)一线运营商的突破、新兴市场的扩张保障海外增长;(4)进入圈地效应的收获期:费用率下降、运维服务增长提速。
估值处于历史低位:按2010预计收入计算,公司P/S接近1,2005年以来只有08年大盘2000点以下时(08年公司业绩增长30%以上),公司P/S曾明显低于1,其余时间从未低于过0.9。公司静态PE目前为29倍,同样大幅低于历史平均39倍。
股价表现的催化剂:(1)十二五规划网络建设力度超预期;(2)十二月运营商公布2011年资本开支超预期;(3)广电网络建设加速。
预计公司2010-12年EPS分别为1.03、1.32和1.68元,未来三年复合增速25%,对应PE24,19和15倍。给予11年25-30倍估值,目标价33.0-39.6元,维持“买入”评级。（申银万国 万建军 王晶）
建研集团（002398）：安全边际充分 推荐
公司主要业务为建设综合技术服务、混凝土外加剂和商品混凝土。检测业务为主的技术服务和混凝土外加剂业务是公司目前的两大核心业务,也是未来公司重点发展的业务内容。
我们判断公司的毛利率今年三季度是低点,今后将延续回升态势。
检测业务为公司优质现金流业务。公司是福建省内唯一同时具有建设和交通两系统检测资质的公司。毛利率超过65%,净利率超过40%,我们预计2010年能够达到1.27亿元左右收入。我们认为公司未来将在跨区域和跨领域检测方面有所作为。
第三代减水剂业务发展空间巨大。目前发达国家第三代减水剂占比60%以上,国内则刚起步,目前占比20%不到,未来存在第三代对第二代的替代过程,市场空间极其广阔。公司是国内少数几家掌握第三代羧酸系减水剂的合成和应用技术的企业,随着募投项目的逐步达产,将对公司的毛利率和盈利能力产生显著提升。
我们预计公司2010年、2011年和2012年每股收益为0.41元、0.83元和1.40元,相应PE为71.2X、35.2X和20.8X。
与市场一般观点不同的是,我们认为可以按照专业技术服务和新材料制造企业来看待公司,同时考虑到公司未来盈利增速,我们认为可以给予公司2011年每股收益45倍PE的估值,对应目标价为37.35元,给予公司“推荐”评级。（东北证券 解文杰）
兆驰股份（002429）：整合创新引领未来增长 增持
主营液晶电视等消费电子ODM。公司主营液晶电视、机顶盒和DVD等的ODM(原始设计制造),产品90%以上出口。2010年前三季度营业收入20.7亿元,净利润2.5亿元。公司近年把机顶盒和DVD的优势拓展到液晶电视,目前电视占收入比重最大(2010H154%),其次为机顶盒(40%)。
中国继续承接消费电子外包转移。随着科技的进步,消费电子未来仍将不断推陈出新,行业增长空间广阔,预计未来几年复合增长率有望达到20%。全球性的激烈竞争导致品牌企业必须把更多精力集中于产品的研发和推广,生产外包大势所趋。中国是全球消费电子的生产中心,未来仍将受益于这一趋势,国内对液晶面板和玻璃基板等配套产业的投资如火如茶,液晶电视生产向中国转移可期,占全球产量比重相对目前的40%将有较大提升。
四大特点助公司争夺订单。1、兆驰产品周转快,开发时间短,特别擅长在产品升级时快速跟进;2、整合和集成能力强,通过对优势产品液晶电视、机顶盒和播放器等的搭配设计,产品线极为丰富;3、部件的标准化程度和生产的自动化程度高,生产成本较品牌企业低;4、股权激励的实施将为增长提供长期动力。消费电子升级和周转速度快,要求代工企业供货及时、产品线丰富且生产成本低,兆驰的特点有助在订单争夺中占据有利地位。
产能释放助推收入增长,盈利能力小幅下滑。公司近期订单饱满,产能紧张;预计新租厂房到明年上半年投产,募投项目明年年底建成;产能瓶颈打开后,收入有望快速增长。代工企业一般在规模扩大的同时盈利能力有所下滑,我们认为兆驰长期也不例外,但预计中短期下滑幅度将较小:1、整合和集成能力强,丰富产品线提高议价能力;2、跟进速度快,能迅速实现新产品的低成本生产并分享高盈利;3、客户结构由品牌企业逐步向终端渠道转移。
风险因素:恶性竞争导致产业链盈利能力恶化;劳动力成本上升。
盈利预测及投资评级:我们预计公司未来三年收入复合增长率为24%,归属于母公司股东净利润复合增长率36%,预计2010/2011/2012年EPS为0.75/l.07/1.犯元。以2011年业绩为基准,目前电视品牌企业和机顶盒公司平均估值为27x(剔除后),消费电子整机和部件外包公司的平均估值30x,给予兆驰股份平均估值定价,目标价31元,看好产业变迁给公司带来的发展机遇,首次给予“增持”的投资评级。（中信证券 胡雅丽 廖欣宇）
格力电器（000651）：短期增长无忧 长期看好中央空调
公司凭借不息的创新精神与强大的科研实力,已经成为国内制冷技术的前沿阵地,管理层清晰的发展战略以及稳健的经营方式使得我们看好公司未来的发展。随着公司增发产能的逐步释放以及中央空调业务的逐步深入,公司业绩弹性空间增大,我们预计公司10、11年EPS分别为1.39、1.64元,对应目前股价PE分别为12.02、10.14倍,维持“推荐”评级。（长江证券 陈志坚）
悦达投资（600805）：汽车业务迎来爆发期 推荐
公司主要盈利来源于汽车和高速公路两大板块。2009年,公司实现净利润3.24亿元,其中东风悦达起亚贡献1.8亿元,高速公路贡献4.36亿元。
东风悦达起亚是由东风汽车、悦达投资、韩国起亚共同组建的合资轿车制造企业,三者持股比例分别为25%、25%和50%。2008年以来,随着畅销新车型的投放,东风悦达起亚销量快速增长。10月底公司推出了SUV新车型“智跑”,市场反响热烈,目前智跑未生产订单有1万余辆。受制于零部件供应体系局限,目前智跑产能为3千辆左右。我们预计未来三年东风悦达起亚汽车单车盈利保持在7000元,2010、2011和2012年为悦达投资贡献投资收益5.61、6.42和6.98亿元,贡献EPS为1.03、1.18和1.28元。
公司公路业务主要是3块:持有21%的江苏京沪高速、持有70%的陕西西铜高速、持有55%的徐州通达,其中江苏京沪高速和西铜盈利状况较好。我们预计公路业务2010、2011和2012年可为公司贡献净利润4.88、5.37和5.90亿元,贡献EPS分别为0.89、0.98和1.08元。
公司煤炭业务主要是全资子公司准格尔旗乌兰渠煤炭有限责任公司。乌兰渠煤矿生产能力为60万吨/年,露采服务年限22年。2010年上半年,乌兰渠煤矿销售煤炭49.58万吨,实现收入8446.36万元。我们预计公司煤炭业务未来将保持稳定发展态势,贡献利润较少。
公司拖拉机业务合资后进入了大马力拖拉机领域。预计拖拉机公司今年仍将小幅亏损,明年将实现扭亏为盈。公司纺织业务方面,目前纺纱业务已经实现盈利,织布仍有小幅亏损。
我们预计公司2010、2011和2012年分别可实现每股收益分别为1.42、1.71和1.96元;由于未来三年公司利润增长快,我们按照2010年15倍PE,得到目标价21.30元,给予公司“推荐”评级。（华泰证券 陈亮）
通策医疗（600763）：政策助力未来有望快速发展 推荐
公司定位于医疗服务业投资管理公司而非仅仅是医疗服务提供商,未来发展路径可能类似于国外大型医疗集团。
公司在做大口腔主业的基础上,不排除通过多种合作方式收购其他非口腔医院的可能。公司的远景目标不仅是成为口腔医疗集团,还有望成为医院管理公司。
根据我们对国外同行业的研究,不少大型医院集团早期是自建或收购专业医院做大,一定规模后涉足医疗服务管理。美国最大的医院集团HCA成立于1968年,成立之初只有11家医院,通过收购1969年底拥有26家医院。至1987年,HCA拥有255家医院,管理208家医院。在公司快速发展的1975-1983年间,股价上涨了14倍。
我们认为,公司若能借助政策东风短期内拿到优质医疗资源,在扩张力和控制力可达到平衡的情况下,未来3年有可能实现快速发展。
对于口腔业务,公司已摒弃了收购或自建诊所的扩张路径,未来主要将采取收购的方式进入新的市场,仍然采取“总院+分院”模式。
2006-2010年杭州口腔医院的成功经营为公司奠定了扩张基础。杭州口腔医院07、09年收入为8631万、1.59亿,07、09年利润为1015万、3636万,复合增长率分别达到36%、79%,实现了高速增长。
昆明口腔医院的成功收购体现了公司在参与公立医院改制方面的能力,有望成为样本。昆明作为公立医院改革进展最快的城市,08年2月就已公布《加快推进医疗卫生事业改革与发展和进一步加快民营医院发展》两个重要文件。公司在08年介入项目商谈,最终收购成功。昆明口腔有可能成为其他公立医院改革城市的样本,为公司下一步收购起到示范作用。昆明口腔将会采取差异化定位的方式,辐射于西南地区乃至东南亚的基础及高端医疗。
我们预测公司10-12年的EPS为0.32、0.44和0.61元,维持推荐的投资评级。（中投证券 周锐 余文心）
九安医疗（002432）：新产品增长空间广阔 增持
近期我们实地调研九安医疗,与公司高管交流经营情况和未来发展思路。
投资要点:
欧洲市场血压计的市场需求总量正逐步下降,公司市场占有率较高,销量受影响。而美国和国内血压计的市场成熟度较低,是未来开拓的重点。国内一线城市血压计普及率已经达到25%,接近发达国家水平。而二三线城市普及率较低,随着健康意识的增强,国内血压计保有量有一定提升空间。
在ODM代工领域,公司主要竞争对手是台资厂家。由于台资企业将生产基地搬到内地,九安在生产成本上没有优势,关键在研发速度上处于领先水平。目前有130多人研发队伍,研发优势体现在两方面:(1)快速响应客户需求,在短时间内为公司设计产品;(2)开发新产品,例如借助Apple平台,植入自己血压计。另外血压计的核心技术为血压值的算法程序,需要采集大量血压异常者的血压。采集值越多,算法越精确,这就给后进入者带来一定障碍。
血糖仪和与Apple合作新产品是今后的投资亮点,由于FDA认证要推后几个月,血糖仪在国外销售时间推迟。此前已和经销商接触,获得较好的反响,认证通过后外销量有望大幅增加。血糖试纸是患者日常测量血糖时重要耗材,相对国外知名产品,九安血糖试纸价格低廉,质量也不相上下,未来有替代国外产品的潜力。
为Apple设计生产含血压计功能的充电器,并贴上自主品牌,未来还将继续开发新Apple健康领域配件,例如含血糖仪功能的充电器等。该款产品将在1月上旬国际消费电子展上正式面市,iphone、ipad使用者众多,市场容量大,且产品毛利率远高于公司其他产品。并且用超募资金在美国设立全资子公司,配合Apple血压计新产品的推出,为今后自有品牌推向美国市场打下伏笔。