标题：大摩消费基金袁航：未来A股市场震荡或加剧

图为摩根士丹利华鑫基金研究总监、大摩消费领航拟任基金经理袁航

　　新浪财经讯 11月23日，新浪基金经理秀栏目邀请到摩根士丹利华鑫基金研究总监、大摩消费领航拟任基金经理袁航，就未来A股市场走势及消费行业投资机会进行深入交流。以下为对话实录。

　　未来经济最大的不确定性在通胀预期

　　新浪财经：10月份宏观经济数据近期陆续公布。您如何解读前10个月宏观经济表现？对未来经济走向有何看法？

　　袁航：总体上来看，整个中国经济是处在一个探底回升的过程中，从近几个月的宏观经济数据来看，回落的幅度已明显放缓。未来经济最大的不确定性就 在于通胀预期。虽然部分工业品价格出现短期波动，但实体经济需求端未成为其价格波动的推动力，反映出经济回升的内生动力尚未出现。价格的扰动因素经济及相 关政策的影响在接下来的时间是需要格外关注的。

　　是否加息取决于未来经济数据

　　新浪财经：央行也近期上调金融机构存款准备金率。您怎么看现在的通胀压力？对年内货币政策有何预期？是否会再次加息？

　　袁航：通胀的压力还是会持续存在。通胀的压力一方面来自内部的农产品(19.97,0.27,1.37%)价格的上涨，另一方面来自国外的输入性通胀，有色、铁矿石大宗商品等都是全球定价的，国外的货币持续宽松使得其价格虚涨。

　　十月份CPI同比上涨4.4%，超出市场原有预期，央行上调存款准备金率直指控制通胀。年内货币政策的运用主要还是要看经济数据，政府并非采取一刀切的方式，是否加息也要取决于经济数据。

　　未来A股市场震荡或加剧

　　新浪财经：您是如何看今年四季度以来这一波行情？

　　袁航：进入四季度，宏观经济同比增速仍处于惯性回落中，但是经济增速下滑趋势已有所放缓，同时，部分热门品种的股价已经开始透支明后年的乐观预 期，而另一部分周期股的估值则在历史的底部区域。市场又普遍预期流动性充裕，所以，四季度周期类品种的估值回归带动大盘出现一波大反弹。

　　新浪财经：您对年内未来一个多月的A股市场走势有何看法？

　　袁航：上调存款准备金率以后，市场对加息的预期增强，各种因素的影响将会使得投资者对于经济增长的预期变得不稳定，进而使得资本市场原来运行格局有可能发生一定程度的变化，未来A股市场震荡的频率和幅度有可能加剧，震荡期也随之延长。

　　关注大消费领域

　　新浪财经：前期市场大消费板块相关个股市场表现一直比较活跃，您觉得目前该板块整体估值是否合理？

　　袁航：估值是否贵是一个动态的问题。关键是业绩能否保持较快速度的增长。如果一个公司的业绩没有增长，那么估值便宜也不会成为选择的理由。如果 业绩增长速度很快，即使当期估值比较高，但看到明年盈利的增长可以把高估值化解掉，那么这样的公司也还是可以买的。消费股的估值目前不算低，但比历史上最 高的时候还差一截，对于业绩增速快的公司，看到明后年其实估值是不贵的。            

　　新浪财经：贵公司最近正在发行的大摩消费混合型基金，给我们网友简单介绍下这只基金？

　　袁航：中国的消费还有很大的市场空间，是刚刚开始发掘的金矿，无论从人均收入还是从国民的消费观念和消费习惯，中国的消费都进入一个要加速上升的阶段。

　　我们看好消费主要从三个角度来看：人口结构的变化、经济发展周期和政府政策变化。人口结构的变化主要是劳动力结构变化和人口老龄化。经济发展阶 段则是从消费占GDP的比重到目前的阶段即将进入消费占比上升和投资占比下降的时期。政府政策变化这两年的汽车减税、家电下乡以旧换新等等政策，还有十二 五期间的国民收入倍增计划等等，可以清楚得看到政策转向支持消费的力度。

　　大摩消费领航关注的是整个大消费领域。我们把大消费领域分成三大部分，传统消费、服务消费、创新消费。具体来看，我们看好的细分行业有可选消费 品和奢侈品，例如汽车、高档百货、旅游酒店等；日常消费品例如家电、食品饮料等；另外还有医药生物、消费电子、网络购物等行业。大摩消费更加突出消费主 题，我们关注的是整个消费产业链，包括整个消费行业的上、下游产业链。比如说，我们穿的有些衣服布料原材料是合成纤维，合成纤维的基本原料源于石油，这样 的话一些资源类品种也在我们的投资范围内。

　　新浪财经：我们知道该基金投资权益类资产与固定收益类资产比例弹性很大，请问您将如何去把握两者间的投资比例？

　　袁航：我们会严格按照基金合同约定的投资比例进行权益类资产和固定收益类资产的配置。大摩消费基金作为一只混合型基金，股票资产占基金资产的 30%-80%，固定收益类资产以及其他证券品种占基金资产的20%-70%，这样的投资范围将有利于我们在不同的市场环境下，根据市场的变化进行有效的 主动管理。具体到投资，我们会在把握前瞻性的基础上，根据市场环境来确定策略。

　　选取CI策略进行投资

　　新浪财经：该基金成立后，将采取怎么的投资建仓策略？

　　袁航：在选股的过程中，我们主要考虑其安全性和潜在的收益率。根据这两点将股票分为防守类、稳健类、进取类和其他类，我们的股票池在建立在稳 健、进取、防守三类股票的基础上，精选库则主要由稳健类股票构成。而投资建仓策略则会根据市场的具体走势而定，比如如果我们判断市场持续震荡，则会选取 CI策略进行投资，即股价跌到估值的下沿买入，涨到估值的上沿卖出。

　　如何抓住潜力牛股

　　新浪财经：在大消费概念中，投资者该如何抓住潜力牛股？您的选股标准是什么？

　　袁航：首先是把消费类行业细分，重点关注有较快增长的子行业。其次，在子行业里挑选龙头公司或者有特质的公司。龙头公司具有先发优势，实力比较强，在一些特别强调规模效应的行业，要特别关注龙头公司。

　　我们挑选消费股的研究首先是把行业细分，首先，公司所在的子行业必须有较快的增长，这是一个背景，在子行业里挑选龙头公司或者有特质的公司。有 特质比如说有特殊技术或者产品、有强势品牌，有强大渠道，有忠诚稳定的客户等等。具体的方法是用我们的选股铁三角：即同时考虑安全性、收益性和流动性，进 行统一筛选，在安全性的基础上，高预期收益的股票是我们选择的重点。

　　投资不受性别影响

　　新浪财经：目前市场上女性基金经理越来越多，有人会觉得女基金经理在投资风格上可能会比较温和，作为一名女性基金经理，您觉得在投资风格上有没有性别之分？

　　袁航：没感觉到性别不同带来的影响。不管是男性还是女性，都是既有保守谨慎的，也有冲动激进的，这是性格使然，而非由于性别差异。其实做投资的逻辑都是一样的，都需要用数据来说话，不断地汲取知识和积累经验，不断地反省总结和自我纠错。

　　坚持价值投资 保持冷静头脑

　　新浪财经：接下来您谈谈您个人的投资理念或感悟吗？

　　袁航：坚持奉行价值投资的理念，从实业和资本市场多角度审视投资价值。“深挖细分行业，精细动态选股”是我们的投资策略。未来坚持以扎实的宏观 研究为前提的大类资产配置，以对消费及其相关行业的深入理解和前瞻研究为基础的行业配置，以长期市场有效而短期市场无效为指导的个股选择，以稳健、进取和 防守三类股票进行灵活均衡的组合构建。

　　具体而言，长期市场有效决定选股，股票的选择主要基于公司的基本面(尤其是行业发展空间和公司核心竞争力)，而短期市场无效决定选时，市场的过 度反应提供了买入和卖出的机会。基于稳健类、进取类和防守类三类股票的各自特性进行组合构建，并根据外部市场和内部基本面的不断变化进行动态调整，力求在 风险可控的前提下获得公司的成长收益和市场纠偏所带来的投资收益。

　　投资风格上趋向于灵活，更加研究驱动，在对行业深刻理解的基础上精选个股。

　　新浪财经：最好给我们网友一句话的理财忠告。

　　袁航：保持冷静头脑，不断在思考中学习与进步。

　　基金经理简介

　　袁航，美国威斯康辛大学麦迪逊商学院工商管理硕士 (金融类MBA)，美国特许金融分析师(CFA)，6年证券从业经验。曾任大成基金管理有限公司研究员和广发证券(46.17,-1.95,-4.05%)股份有限公司发展研究中心首席研究员，2009年2月加入本公司任研究总监。