标题：潘玉琪：期权捞底有效减低

　　HKFIE研究部主管  潘玉琪

　　预期大市见顶或见底，投资者的直观选择是直接沽出或买入股票，以望沽顶捞底。但大市估顶底极难，利用期权增加投资选择，又或减少风险，以达到沽顶摸底的目的，甚至锁定风险，值得各位花点时间和心思了解。

　　若预期某股票又或大市中期见底，投资者当然可直接买入心仪股票，甚至利用杠杆原理，以按金买股，但未必是最好。假设投资者希望趁近日股市下挫，低吸汇控(00005)作长线投资，但又怕买入后股价再次下挫，他可选择买入12月汇控认购期权，譬如说，上周五汇控股价跌至79.75元时，以1.91元期权金买入10手80元行使价的12月汇控认购期权，不计手续费的话，期权金为7,640元。

　　如后市一如所料，汇控反弹，该投资者便可用80元的价钱，买入10手正股。如该投资者见汇控中途股价大升，决定改变主意，将长线变短炒，亦可以中途平仓，套取利润。如汇控再跌，他买入的期权将不获行使，其最大损失，亦不过是全数期权金，即7,640元。

　　除了认购期权长仓策略外，牛跨期权策略亦适合捞底，更可减轻成本。同例，如该投资者以1.91元买入12月汇控80元认购期权同时，沽出同月汇控85元行使价的认购期权，收每股0.5元期权金，便可将总成本降低至每股1.41元，不计手续费，投资代价为5,640元(10手每手400股再乘以期权金)。

　　在这个12月80/85元的牛跨组合之下，最大利润在股价升逾85元以上结算的情况下出现，该投资者被迫将在80元买入汇控，以85元的价格卖出。利润为4,000 x (85 - 80 - 1.41) = 14,360元，直接买10手正股的利润亦不过21,000元，但投资额为319,000元。当然，该投资者若想继续长线买汇控，便要再次入市，买入正股、沽出认沽期权，又或如此例利用牛跨买入正股。

　　想利用牛跨买入正股，便要汇控股价刚好在80至85元间结算，如此他便可以每股80元买入10手汇控，而成本比单买12月汇控80元行使价认购期权为低，即为81.41元，如结算价高于81.41元，该投资者便比直接买入股票有利。

　　如果汇控未能反弹，则该投资者的期权组合全部作废，不获行使，最大损失不过是期权金差价，即每股1.41元或5,640元。

　　除了上述两种有限风险的捞底方法外，亦可以买入正股，再买入略为价外的认沽期权，以控制下跌风险。如投资者看好汇控想长线买入。但据其分析，跌破75元便要止蚀，而最大下跌风险月份为12月的话，他在上周五以79.75元买入汇控正股，再以0.51元期权金，买入12月汇控75元行使价认沽期权。如大市一如他所料，汇控在12月企稳，他便可继续持有汇控股票。如大市不就，股价跌破75元以下结算，他亦可以75元沽出止蚀。