标题：外围股市大涨 缘何A股迟钝？

　　美国股市在周三夜间出现大幅上涨，欧洲及亚洲股市也强劲反弹，按理说昨日沪深A股也应该跟随美股大幅走高，但是两市股指却在高开几十点后逐级下滑，至尾盘时险些将跳空缺口全部弥补。投资者惊诧，美股大涨为什么没能推动A股的上升呢？

　　从直接原因来看，目前蓝筹板块尚欠缺全面启动的题材，根据我国企业会计制度的要求，年底结账时间往往要把股票等投资品变现，以便计算利润。虽然现在会计制度已经增加了交易性金融资产的科目，但是年底结账的习惯依然存在，于是年底的股市资金面便不足以支撑整个股市的持续上涨。此外，目前银行信贷额度紧张，很多贷款需要到明年初才能发放，这一点也增加了股市资金的紧张程度。

　　从盘面表现来看，比较激进的私募基金仍在寻找估值不高、有上涨题材的小盘股进行炒作，这部分股票将会出现比较持续的跨年度行情。但很遗憾的是，这部分股票对于指数的推动作用非常有限。

　　美国股市的上涨机制与A股并不相同，美国股市受到美元指数及很多商品价格的影响很大，对于很多数据的发布也非常敏感。美国股市的涨跌受到很多量化因素的影响，很多机构都根据公式进行交易，于是美国股市的涨跌相对比较客观。

　　A股则不同，A股的交易更加感性，数据对于投资者来说最多也就是个题材，几乎没有人跟据数据的变化来量化调整自己的持仓，绝大多数的投资者都是以研判趋势来指导自己的投资。打个最简单的比方，在A股市场加息可能引发股市上涨也可能引发股市下跌，涨跌的根源不在于加息的程度与时间，而在于主力资金的仓位。还有，A股的投机气氛要远远高于美国股市。

　　所以说，A股目前并不是一个投资者习惯价值投资的市场，这或许由很多原因导致，但必须承认，极少有投资者买入股票是以等待公司每年现金分红为目的，大家买入股票还是为了以更高的价格卖给别人。

　　正是这个最直接的原因，导致了A股投资最重要的学问是博弈论而非会计学，企业的报表、利润的分配都可以是炒作的题材，而不是投资本身。

　　只有等到A股投资者买入股票是为了享受每年现金分红的时候，价值投资才能真的成为投资者盈利的基础，A股的涨跌也才能真的与宏观经济相关。

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　　外部股市强劲 A股缘何乏力

　　11月中旬的几次暴跌，令A股“牛气”尽失：在接连的大跌中，A股市场调整幅度要远大于外围市场；且在近日的反弹中，A股表现也远逊于外围市场。究其原因，政策预期的不一致是造成内外市场表现迥然的主要原因。

　　A股突然“牛”转“熊”

　　10月份美联储向全球资本市场注入了一波期待已久的流动性热潮，由此美股引领全球股市昂首向前。据统计，自10月初开始，美股稳步攀升，并于11月4日创出11481点的阶段新高，这期间美股累计涨幅为4.44%；而A股市场尽管因国庆长假少了一周的交易时间，但同期上证综指涨幅却高达16.24%，大幅超越美股及其他外围股市的表现。

　　随着全球资本市场对二次量宽的逐步消化，以及新兴市场相继采取加息举措来对抗美联储释放的泛滥流动性，全球股市涨势戛然而止，A股市场更以连续暴跌来回吐此前的涨幅。据统计，自美股创阶段新高的第二个交易日，也就是11月5日以来，美股累计仅下跌1.57%，而同期上证综指跌幅高达8.54%。如果以11月11日A股创出阶段新高之后算起，则A股的调整幅度更大。

　　政策预期压制市场

　　其实，在此前两周欧债危机及地缘政治导致美元阶段性反弹，进而触发美股调整之时，市场对内外表现差距较大的感受并没有现在强烈，毕竟当时内外因素都表明调整仍要进行。然而，近两个交易日，当欧债危机及地缘政治因素逐步被消化，且近期美国出炉的经济数据又表明其经济正在稳步复苏中时，美股则首当其冲打了个漂亮的翻身仗；而此时A股市场反弹的步伐却开始步履蹒跚。

　　究其原因，内外政策预期的反向发展，成为内外市场差距较大的根本原因。当前美国总体仍维持宽松的货币政策，以保护经济自低谷稳步回升；虽然日前公布的一系列经济数据，表明美国经济正在缓慢复苏的征程中，但市场普遍预测美联储不会就此而放弃量化宽松政策。毕竟当前美国经济仍处于衰退向复苏的过渡期，复苏的根基并不牢固，放弃量宽，很可能会影响经济复苏的进程。从这个角度而已，美国对超发货币可能引发通胀上升的担忧较小，更何况适度的通胀还有利于经济回升，因而其对通胀的容忍度也相对较高。

　　国内方面，外有海外市场二次量宽释放的泛滥流动性所导致的输入型通胀压力，内有2009年超发货币带来的内生性通胀压力，央行不得不采取加息的举措，一时间对货币持续紧缩的预期愈演愈烈，并由此引发了11月中旬后A股市场的几次单日超过百点的暴跌。从目前国内的经济周期来看，通过2009年的超发货币，中国经济已成功摆脱低谷，稳步回升的根基较为牢固，从这个角度而言，管理层仍有空间去收紧货币以压制持续攀升的通胀率。

　　另外，从资金面来看，欧债危机虽有所缓解，但警报并未完全消除，由此美元的避险功能再次凸显，并引发资金从新兴市场开始回流美国，从而对美股也形成了一定支撑。据相关统计数据，此前每周流入新兴市场的资金普遍超过20亿美元，而近两周则锐减至个位数。其实，这从港元汇率也可以窥探一二，10月底在热钱的大幅涌入之下，港元汇率一度触及7.75的强方兑换保证水平，而此后港元汇率持续回升，近日更逼近7.77关口，由此可见热钱的流出速度之快，而港股也随着热钱的撤退而开启调整之旅。

　　总体而言，海外宽松政策的预期短期难以改变，而国内紧缩预期的不确定性也将在一定程度上给市场情绪带来压制，因此A股市场短期或仍将继续跑输外围市场。