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到底什么样的投资可以防御通胀？它们抗通胀的威力究竟如何？这样的投资品种在我们的投资组合中越多越好吗？我们来一一“透视”。
上面提及的实物资产是很多人的首选。但是字画、珠宝的缺点是流动性差，估值中主观成分极大，与通胀的相关性并不如“流行性智慧”(conventional wisdom)所说的那么直截了当。收藏字画、珠宝的成本也很高，鉴定、维护、贮存和保险都有相当高的专业要求，其相关费用也非常高昂。房地产长期来讲有一定的保值功能，但是中国的房地产市场现在估值有点“走火入魔”，令人对它们的“保值功能”产生疑虑。黄金在任何一个人的投资组合里都应该有一席之地，但是投资者要考虑用什么样的黄金投资方式、配置多少。实物黄金“实打实”，只是和字画、珠宝一样，流动性有局限，并且也有储存成本。与黄金相关的金融产品可以让你的投资组合配置比较灵活，然而，在有了雷曼兄弟这个前科之后，发行金融产品的机构是否存在“交易对手风险”(counterparty risk)是一个值得大家牢记的问题。全球最大的黄金ETF是资产规模达到580亿美元的GLD(它在全球各大交易市场上交易，包括香港证券交易所)，它的最大的基金股份持有人是约翰·保尔森，那位在2007~2008年次贷危机中一战成名的对冲基金经理。然而，好几位同样老辣的对冲基金经理则宁可自己租金库保险柜直接持有金条，因为他们怀疑在真正危机到来的时候，手中的黄金基金股份转换成真金可能不如想象的那么顺利。2010年4月在香港也有一只黄金ETF成立并开始上市交易，它的主要卖点是基金持有的金条储存在香港本土，而不是“远在天边”的伦敦、苏黎世等地，某种意义上也是为了缓解亚洲投资人对黄金最终能否“到手”的担忧。
作为生产原材料的资源类大宗商品是另外一个被看好的门类。不过，投资大宗商品的渠道有各种各样，投资人需要了解它们的特点，不可一概而论。大宗商品期货(commodities futures)可以让你紧跟市场价格，不过因为其内含的杠杆作用，投资波动性很大。大宗商品生产商的股票(commodities equities)是大宗商品市场价格的间接受影响者，你买这样的股票不光买的是资源，还押注管理层的能力，又多了一层变数。资源类国家(如巴西、澳大利亚、加拿大、南非、俄罗斯)是大宗商品价格上扬的赢家，选择投资于这些国家的货币(commodities currencies)或者证券(Country ETF是比较“合算”的低成本投资工具)也是一种渠道。特别是那些拥有国外居留身份的中国投资人，假如你的资金需要留在国外，不妨考虑购买一些资源类国家为投资焦点的存托凭证ETF，这样可以同时获取那些国家的股市和货币收益，又保留了你的资金的货币灵活性(ETF可以随时买卖).2009年以来，全球最热门的新资产类别当属新兴市场国家当地货币债券(emerging markets local currency debt)，它们给投资人高利息的同时还带去货币升值的好处，比仅仅投资外汇又多了一个收益来源。需要提醒大家的是，新兴市场国家不光是“金砖四国”(BRIC)的巴西、俄罗斯、印度和中国，还包括二十多个其他亚欧拉美国家。当然，这些渠道也需要顾虑投资之外的因素(比如国家政策风险、地缘政治风险)。一般来讲，在“零和”游戏的大宗商品和外汇市场上，非专业的个人投资者“玩转”大宗商品和外汇的难度比较高，和有着强大研究团队以及技术支持的专业交易员们相竞技，劣势显而易见。
证券方面，在通胀环境下，一般来讲，股市(除局部外)会不景气，固定收益产品更要逊于普通股票。股市中受通胀影响较小的“局部”包括与大宗商品和自然资源有关的股票以及那些具有市场定价能力(pricing)和业务有成长空间(growth potential)的企业的股票。不过，固定收益产品也不是一无是处，那些利率浮动(floating rate debt)品种就值得关注。另外，如果你在通胀来临之前“搞定”长期固定利率贷款，等于把未来的负债打了折扣，也可以受益匪浅(前提是你贷来的钱可以投资于增长率超过贷款利率的资产)。个人投资者还可以借鉴机构投资者的“负债管理”(liability management)手段，构建一个与预期负债久期匹配的投资组合。在中国因为长期债券(10年以上)市场不发达，投资人可以考虑加入适当的保险投资来进行这方面的配置。
对抗通胀最“对口”的当属由政府发行的通胀联结债券(inflation-linked bonds)。在笔者看来，发行这样的债券是中国政府为老百姓排忧解难的最有效举措之一。用政府的信用来缓解老百姓对通胀的忧虑，同时避免资金涌入狭窄的投资渠道(如房地产)而造成泡沫。比较成熟完整的通胀联结债券市场还可以提供一个通胀期望(inflation expectation)参考值，成为个人和机构投资者们的通胀标比较基准，便于为长期负债和隐性责任安排投资计划。希望政府决策者能够早日实行这种利国利民的策略。
鉴于这样的“美好期望”不是一朝一夕可以实现的，中国投资者可以考虑从海外的通胀联结债券市场上“借光”。眼下，中国市场上的QDII产品中还少有涉及国外债市的。笔者也建议我们的基金公司放开思路，把通胀联结债券、当地货币债券、高收益债券等类资产纳入投资范围，为中国投资者多提供一条“生路”。
在以上所有这些“常规”投资之外，有条件的个人投资者还可以考虑选择信用良好的金融机构提供的结构性产品。2008年金融危机中，很多内地投资人被在香港等地购买的结构性产品狠狠地“咬”了一口，媒体负面报道较多，造成很多人从此谈虎色变。其实结构性产品有点像维生素丸，用得好可以强身健体，用得不好也会产生副作用甚至伤害。结构性产品的好处是可以“定向定点定时”，但是对投资人的投资知识要求比较高，必须充分了解它们是基于什么投资品种(underlying investments)、含有什么样的行权(option)、费用多少、可能的价值区间，等等，以免到时出乎意料，得到违背初衷的结果。
国外很多基金经理都在琢磨如何对付通胀，甚至如何从通胀中“渔利”。由于日本是通缩的“典型性代表”，其利率在全世界垫底已经多时，有人就预测日本利率要么不涨，要涨就是灾难级的。赌日本利率上涨的场外衍生品(OTC derivatives)被用作投资组合中的“世界末日保险”(doomsday insurance)。不过，这种策略到目前为止还一直是个“赔钱买卖”，就像美国房地产次级贷款鼎盛时期，赌它们崩盘的押注也是只出不进，相当考验基金经理和投资人的“定力”。中国投资者还不能直接“享受”这种非常复杂的投资产品，不过可以通过了解顶尖基金经理的思路和做法，从中获得一些启发。
但是，防御通货膨胀的难点还在于正确判断通胀什么时候来，程度有多少。很遗憾，没有人可以有这样的先见之明。以上各种“防卫措施”都有其特定的适用空间和时间。投资人的最佳选择还是构建一个有多种防通胀品种和手段的优化组合。
这样的组合应该是什么样的呢？我们可以参考一下国外市场上已经有的产品。例如，有一款大宗商品实际回报基金，该基金的主要投资对象是跟踪道琼斯瑞银大宗商品指数(Dow Jones - UBS Commodities Index)的大宗商品期货，其运作期货的保证金则投资在国家发行的通胀联结债券中，可谓双管齐下抗通胀。还有一款多元抗通胀策略基金，它由三个“篮子”组成，“篮子”之一是与自然资源有关的股票，“篮子”之二是大宗商品期货和金融期货(主要是利率和货币期货)，“篮子”之三是实物资产或者类实物资产(例如专门投资于林业资源的合伙制基金等)。这三个“篮子”的权重随着基金经理和研究团队对经济周期和市场状况判断而不断调整。不过笔者要强调的是，每个人的处境不同，所需要的抗通胀手段也不同。在什么时候配置多少和什么样的投资品种是一门艺术，机械地照抄照搬别人的投资组合，效果很可能就“次佳”(suboptimal).
以什么样的代价获得抗通胀保护也是一个不容忽视的方面。特别是那些大家都挂在嘴上、人人都在往里挤的“套路”(crowded trades)，可能已经没有投资价值了。假如你能独辟蹊径，找到不广为人所知的手段，你的胜算把握就可以增加很多。例如，有一位对冲基金经理就走“曲线抗通胀”的道路。看到大豆价格飙升，他没有去直接购买相关农产品的股票(它们已经涨得太多了)，而是“深挖”到种植大豆需要大量的水，对农业灌溉技术要求很高。全世界灌溉科技最发达的国家在哪里？以色列！那里气候干旱，滴水如金，对如何最有效地进行农业灌溉的研究领先于世界各国，其拥有农业灌溉技术的上市公司占有很高的世界市场份额，却因为“以色列折扣”(缘于以色列股市规模小，流动性较差，而且地缘政治风险太高)估值低于其他国家同行业的公司。他大笔买进那些公司的股票，真正的“闷声大发财”。
还要提醒大家的是，通货膨胀并不是投资人面临的唯一风险。只顾着抗通胀，却忽视了其他方面的风险，会让你得不偿失。
讨论了这么多防御通胀的投资渠道，笔者还要和读者分享一条非常“轰顶”的建议：“最有效的防御通货膨胀的方法就是活到老、干到老。”残酷的事实是，各种各样的投资手段对于通胀都不可能达到一劳永逸的目的。人的创造力是价值的终极源泉，你的人力资产是你的最后也是最可靠的防线。不管周围的经济大环境如何动荡变幻，你能够保持自己的创收能力(earning power)，那才是真正的“绝杀武器”。所以，当你热衷于追寻抗通胀投资时，不要忘记投资于你自己。