标题：让口水飞

当当网最近出镜率颇高，继上个月跟京东商城大打价格战后，其CEO李国庆最近又跟海外投行较上了劲，最近两天李国庆跟一个疑似摩根士丹利的投行部门女士在微博上发生激烈骂战，摩根士丹利是当当网在美国上市的保荐人。李国庆指责大摩压低其IPO价格导致公司利益受损，“大摩女”则指责其公司质地有问题。不过昨日下午，这场对骂有偃旗息鼓的迹象，李国庆表示服软，称“正在就创作中的脏话给董事会写检查”；摩根士丹利也委托新浪发布声明，否认“大摩女”为其员工，并对这种行为表示谴责。一位投行人士一针见血地评论说：“国内一些企业着急圈钱，议价能力弱情有可原。” 快报记者 陈诚

是非难定 海内外上市规则有别

究竟是否如李国庆所痛斥，中国的创业公司受到投行欺压已经成为一种行业潜规则？或者真如大摩女所言，李国庆根本就不懂得资本市场的运作？这其中有哪些外行人所看不懂的猫腻存在？国内投行人士在接受记者采访时表示，没有对错的问题，只是利益的博弈，这与个人视角和承受能力有关。

信中利国际控股公司董事长汪潮涌在其微博中介绍：海外上市时投行定价的方法是以预测的价格区间，通过路演去市场询价，然后把客户在不同价格下的认购金额汇总。如果在高限的订单超出倍数很多即可上调，反之亦然。“整个过程投行与公司透明和协商，不太会有谁压谁的问题，价格不满意可以不发，市场不好也可以不发。”汪潮涌表示。

国内一家投行人士也向记者表示，国外公司上市是注册制，国内是核准制，这是导致国外投行与上市公司间的关系大大区别于国内的关键。国内投行关注的焦点是“如何包装企业，顺利通过证监会审核，从而成功发行”，至于发行后，股票能不能卖出去，国内投行一点儿都不担心，“因为上市公司少，股票发行供不应求”。而海外则正好相反，海外公司上市是注册制，企业上市几乎没什么门槛，这决定了国外投行没有审核压力，而是股票认购压力比较大，因为决定发行成败的关键是能否把股票卖出去。同时，与上市制度相关联的一个问题是，国外股票主要是机构买入，这在一定程度上决定了投行在定价时，会考虑适当地把价格定低一些，给机构以一定的盈利空间。

华泰证券的一位投行人士向记者表示，国内一些企业赴美上市，往往是不符合国内上市的门槛，为了能在短期内获得融资，就不得不在议价问题上做让步。“李国庆抱怨发行价低，可能是上市之初对承销商的妥协，有求于人当然议价能力低，只是一个利益的博弈，没有对错之别。”投行人士表示。

急于圈钱 过度包装需要警惕

上述华泰证券的投行人士认为，对比近一段时间国内赴美上市的企业，把国内“包装上市”的习惯带到国外，或许也是国外投行压低发行价的原因之一。当当网声称未来两三年内，将在盈利基础上至少做到每年100亿元销售额，这意味着要达到目前的5倍以上。即便能实现这种飞跃式成长，其1%—3%的净利润仍难以支撑远超美国互联网零售商平均市盈率29.2倍的股价。“这样在业绩上的过度包装，投行肯定不会买账。”投行人士表示。

一家业内研究机构也指出，中国内地公司去海外上市，在外人并不了解的情况下，放大自己优势是可以理解的，包装也是必须经历的过程。之前的百度被称为“中国的Google”，现在的优酷被称为“中国的YouTube”，当当网被称为“中国的亚马逊”等等。进行类比式的包装，可以让海外投资者更快地熟悉公司是做什么的，有什么发展前景等等。但是，包装并不是掩盖自身的问题，或者把不存在的、达不到的目标告诉投资者。