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布鲁斯伯考维茨(Bruce Berkowitz)如何令你的共同基金经理们看起来很差劲?很简单。他做了共同基金经理们告诫你不要做的所有的事。大部分基金公司会说,你无法准确地把握市场时机。他做到了。他们会说,你不应该把大量现金放在一只股票基金中。他放了。他们会说,你绝对不要把太多的钱投到少数几只股票里。他也投了。 布鲁斯伯考维茨毫无疑问,总有一天伯考维茨也会像别人一样失败。不过目前为止,在他的Fairholme Fund成立的头10年中,这只基金令大部分华尔街公司都羞愧得无地自容了。据理柏(Lipper)说,Fairholme的平均年回报率约为13%。也就是说,如果最初投资1万美元的话,现在能获得约3.5万美元。这只基金是过去10年中表现最佳的基金。同期,标准普尔500指数下挫。今年以来,Fairholme股价又涨了10%,而标准普尔500指数则仅涨了约2%。
世界过时了。晨星公司(Morningstar)说,Fairholme是今年卖出最快的国内股票基金。据跟踪金融行业的Financial Research Corp.估计,今年以来,投资者已经向该基金投入了约30亿美元,总资产达到了近150亿美元。华尔街其他公司的表现又如何呢?同期,美国投资者实际上从其他股票基金中撤出了数十亿美元资金。
他们和以往一样放弃了华尔街。
更具有讽刺意味的是,伯考维茨恰恰是在1999年,也就是90年代的大泡沫接近顶峰的时候推出了Fairholme。当时正是两种传说的全胜时期:一个是股市总是表现出众,一个是你无法战胜市场,所以你应该停止努力,干脆向指数基金屈服。此后的10年将这两个传说都埋葬掉了。伯考维茨和他的投资者则一直在它们的坟墓上跳舞。
他是如何做到的?晨星公司分析师布林(Mike Breen)解释道,和另外一位知名的逆向投资家巴菲特(Warren Buffett)一样,伯考维茨也喜欢在自己看好的少数几只股票上押大注。他会在买进之前,对这些股票进行严格的压力测试──正如布林形容的,他试图毙掉公司。(记者无法联系到伯考维茨进行置评。)与巴菲特不同的是,他乐于不断地变换持股。在准确判断时机的情况下,他在两年前能源股接近高点时卖出,在大部分低迷时间坚守抗跌股,去年买进了金融股。布林说,他对投资组合进行了三、四次重大调整。
有人可能想说伯考维茨非常幸运,他的一些调整时机肯定暗示了他有如神助。但别忘了,许多投资者都希望表现更好,不可避免一些人肯定会获得成功。华尔街经典书藉《客户的游艇在哪里》(Where Are The Customers' Yachts)作者施韦德(Fred Schwed)在这本书里说,如果举行一个掷硬币大赛,有人会成为赢家,在这点上他们无疑将被追捧为掷硬币的天才。
但这不仅是运气的问题。近期哈佛商学院的科恩(Randolph Cohen)、伦敦政治经济学院的波尔克(Christopher Polk)以及高盛的希利(Bernhard Silli)发表了一份研究报告(“最好的想法”),发现了支持伯考维茨向较少股票大量押注策略的证据,这与基金公司(及他们的行销部门)推行的传统智慧截然相反。简言之,好的基金经理确实会选择正确的股票。他们最信赖的“最好想法”股票也就是他们主要持有的股票,这些股票表现优异的几率很高。
问题是基金行业决定了基金经理的投资组合中其余部分是垃圾股,所以他们的基金看起来跟其他人的一样,这样更容易销售。