标题：图文：张卫星 2008年股市投资机会在奥运结束后

网易财经讯 12月22日消息：东北证券金融与产业研究所主办的2008年中国A股市场投资策略年会今天在吉林省长春市召开，本次会议主题为“寻找双重常新条件下类资产的投资机会”。网易财经频道做为独家网络直播媒体在现场做了直播报道。

以下为高德黄金经济学家张卫星做主题为“中国金融形势与证券市场08年机会”的演讲。

张卫星：谢谢大家！谢谢东北证券给我这个机会，跟大家探讨2008年中国股市的走势。首先，我在有些方面，非常赞成吴晓求教授的观点。比如，大扩容，这也是我最近几年不断强调的观点。吴教授的很多观点看起来比较激进，但是这些年来我见证了这些观点在中国资本市场的快速发展并且逐步实现。

探讨中国股市2008年走势之前，我首先简单分析一下国际金融市场和中国的经济联动性，另外，也回顾一下整个牛市的起因，最大的因素，把这些问题探讨清楚了，有利于我们更清楚地看清楚2008年的走势。

我比较赞同吴教授的观点是中国金融在崛起。在21世纪上半叶，中国经济崛起是全球最重要的一件事。如果中国过去的产业，比如制造业、加工行业大量出口，对欧美国家造成了一定冲击，但是他们可以容忍，甚至停留在一些表面的抗议，因为他们控制着核心的部分，也就是金融。金融获得的掠夺性的收益更大，可以放弃一些很好的产业，如果中国金融业的崛起开始触及到欧美的核心利益的时候，这个时候，我个人认为金融的冲击就很大。而且，中国不可能不去争夺这种金融的话语权，否则的话，我们只能沦落为二流国家，也就是沦落为欧美国家的打工者。现在，美国不断印钞票，中国不断用制造的产成品，比如服装、鞋帽、农产品到美国去换回钞票。美国是世界上唯一一个可能增加自己的外汇，可以过得非常好的国家。现在美国的赤字是最多的，但是美国的生活过得还是非常好，金融很强大。因为他可以通过印钱可以买世界上很多东西。现在，中国不能容忍了，我们的外汇储备已经达到1.4亿了。这么大一笔钱，政府要管好国家的财富，压力很大。一旦美元贬值了，10%就不得了，和美国的冲突不断加大。

所以，对人民币的影响越来越大。美国对付我们的办法，一边不断卖给我们的国债，一边美元贬值，大量通货膨胀，这在过去的资本市场可能不需要考虑，从2008年开始，这个问题必须开始考虑了。比如说，国内的通货膨胀压力很大，11月份的CPI指数已经达到16.9%，这个通胀的压力不仅仅来自央行自己的印刷钞票。老百姓放在银行的存款被贬值，这个问题在几年以前不突出，这几年越来越突出。这种来自于世界性的美国的通货膨胀的制度，已经影响到每个人的生活。所以，有时我特别想提醒一点，有些经济学的说法是错误的，人民币升值是错误的。两年以前，我们有10万元人民币，从字面上讲，人民币升值就是人民币越来越值钱了，可是事实呢？房子涨了，猪肉涨了……人民币相对于所有的资产价格是在贬值，而这个贬值是美国带给我们的。人民币是相对于贬值的美元在升值。中国人向世界卖什么东西，什么东西跌价，中国向世界买什么，什么东西涨价。昨天晚上世界石油价格93美元，前两天快到100美元，我们搞经济建设需要铜，涨到8000美元一吨，最近也是6000多美元一吨，这是全人类从来没有遇到的，这么大的国家，突然间整体的追求财富，要富裕，经济腾飞对整个世界原有的次序都要重新架构，我们在过去的产业方面已经遇到了，这次要做到金融的话语权，人民币将来要坚挺，都要从西方的大国家里获得利益，必然会产生冲突，产生冲突过程中，我个人认为前途是光明的，道路是曲折的，里面有一些危机要爆发，未来几年机会很多，但是来自于世界各国危机的影响，是我们投资股市不得不考虑的事情。最明显的例子，今年4月份，金融股市有一些下跌，世界各国都在下跌，美国次级债危机8月份爆发，全世界股分在下跌，中国股市当时在上涨，过了几个月，也开始受到影响。中国股市和国际股市的联动性在2008、2009年在加大。作为投资者来讲，将来要多看国际股市。

展望2008年股市未来发展前景中，我们回顾一下波澜壮阔的2006、2007年的股市，这个股市给很多投资者获得很好的收益，也使中国资本市场获得长足的发展。2006、2007年股市，我个人总结是由三个因素所促成的。

第一，中国经济的快速发展，连续的增长幅度是世界罕有的。这是我们最大的背景，因为有了中国经济的总量的发展，有很多企业、投资者有钱了，资本市场才能发展壮大。但是它不能解释为什么2001-2003是熊市，只有2006、2007年才是熊市，这是没有办法解释的。

第二，2006、2007年的牛市里最重要的因素是股改，把制约中国股市的制度性障碍解除了，股市把过去该涨的都涨起来，创造了牛市的开始，这是一个因素。

第三，流动性过剩。钱多来自于正常的货币供应，另外来自于美国的影响，来自于外资的进入。有一部分钱通过各种渠道流动到证券市场来，这种现象是使中国股市出现牛市的主要原因。再加上中国的政策市，政策市影响是很大的。刚才，吴教授很重要的一个观点，供给和需求，过去我们关注的是需求，也就是投资者这个方面，而放松了对供给方面的力度。实际上，在过去出现这么一个问题，牛市为什么会涨到6000点？我个人的看法是，钱拥得太快，进入到股票市场，股票市场新股、老股的增加量跟不上股票市场的上市量，这种情况下，供给的数量有限，购买的资金又很多，一下子出现了失控性的暴涨。我个人认为到了3000点以上，确实是制造泡沫的过程。尤其是今年，我们更明显地感到政策的影响，从春节开始，政府就提醒风险，很多人到银行买基金，股指在涨，吸引更多人进来，政府开始干涉。后来，来了著名的530，这个政策遭到政府的反对。用税收政策打压市场，这是我所反对的。从市场的过热中获得利益，是不可取的。但是，当时也没有更好的办法，只有这种立竿见影的税收政策。我们会看到另外一个特殊的现象，从530以后，政府不再强调风险了。因为，决策层受到了空前的压力，没有想到这么一个政策出来以后，遭到中国人的反对。紧接着，又要开十七大，这种情况下，不再敢出新的政策，或者再出刺激市场的政策，强调稳定。在十七大时，我们看到了一个政策真空期。股指从当时的4300点跌到了3400点，又涨到了5000点，这个脉络我们看得非常清楚，中国股市到目前为止，还是受政策影响。虽然股市规模很大了，和我们当年搞股权分置改革相比，投资规模有一个亿了。但是，我们的市场还是要受政策左右。这是非常明显的案例。通过这样的案例，我们就能够理解，2008年，中国股市的管理层的政策取向是什么样的，这样就有利于我们把握股市的发展方向。我个人的理解，包括了解了一些情况，我给大家也分析了一下。十七大完成以后，中国的换届完成了，未来政府管理的运作，至少需要好几年时间。这种情况下，新的管理者政策的取向不希望开始就制造泡沫，在今年7、8月份的时候，我们在国内经济学界已经给我们从3000点到6000点给了一个定义："蓝筹泡沫"。从今年春节到530之前，一直是爆炒垃圾股。热钱足够多，大家开始炒，所有的资金都往蓝筹股上拥。蓝筹股又出现了泡沫，当时的市盈率比较高。导致一个整体的现象，中国股市已不可能找到明显偏激的板块，整个上市的股价水平都处于高位。一线蓝筹股风险也在加大，市盈率水平也是比较高。最明显的是，中国石油，大家都在追捧一线股、蓝筹股，我们迎来最有潜力的中石油。中石油上市的时候，在北京可以这么讲，有很多人请假，去证券公司买中石油。当时，劝都劝不住，这个时候一定会买高位，一定不会有好价格。当时，我爱人单位的很多投资者都去买，现在被套了一半了。这是当时的蓝筹泡沫，市场出现了疯狂。

我们通过一些信息了解的情况是，政府对于股市的高市盈率也出现担心，因为毕竟要执政很多年。政策的取向已经很明显，要谨慎。提示风险，精心调控。

具体措施，更多地采用市场化的方式，而不是行政性的方式。530出来以后，遭到全面反对，这是管理层面极大的教训。下一步的政策取向就是扩容。我们会在未来的一段时间不断看到大盘股的上市、央企的上市、整体的上市，甚至有一系列国有股减持，包括一部分资金也要在2008年可以卖出了。这都是增加市场的供给。这一点可以给大家一个判断，至少在2008年上半年，中国股市不会涨太高，涨幅有限。虽然现在的股市资金量有限，但是涨幅有限，振幅会加大，因为有很多政策出来。中国股市重新归为熊市的可能性有没有？几乎没有，给大家一个定心丸。因为这个钱不是央行印出来的，来自于外汇占款，很多海外机构把美元换成人民币来买这些资产，这些钱在中国境内的量非常大。靠加息、提高准备金率，都不足以把它消化掉。

对经济的作用非常大。奥运会的效应，值得广大投资者极大关注。奥运会以后和外向型经济有关的，都会获得很好的收益。因为了解你了，通过电视、通过体育比赛，了解你的人民，对你更加亲近了，比较好做贸易发展。奥运会以后，尤其是一些亚洲国家、新型国家，经济会再次腾飞，中国也会出现。我们看到一些对我们敌视的组织和国家，在开奥运会之前，对我们的谣言会非常多。但是，奥运会以后，很多正面的言论就会出来。所以，我更看好北京奥运会以后对整个国民经济的促进作用。我个人判断，奥运期间，是买股票的好时机。奥运会以后，对于外向型的经济会有比较好的效果。

除了奥运会，还有两件事值得关注。一是股指期货，二是台海关系。股指期货容易在一开始加大一些震荡幅度，比应对整个市场参与是一个心理冲击，但是这种效应有限。因为，一开始我们都很小心参与股指期货，风险很小。股指期货对市场的风险影响是在2、3年以后。当持仓量大到一定程度以后，就会出现影响。比如出台一些政策，一批人持多仓，一些人持空仓，530爆发以后，有些人会暴富，有些人会倾家荡产。股指期货要求政府的政策必须透明，不能半夜出现一个"530"，这种现象很麻烦，就会出现当年国债320现象还会重现。政策决定一个机构的生和死。美联储开会时，每个人坐在什么位置我们都清楚，会议结果从来没有出乎意料，输赢大家认帐。如果每次都是秘密的，输的人是不服气的，怀疑是否有黑箱操作，就会有一大堆麻烦，解决这个问题的办法，就是保证政府的透明度。2008年，搞了股指期货，政府不得不透明，不透明，就要承担股指期货带来的责任。

台湾的经济现在确实非常差，我总的感觉是，从经济角度来讲，台湾民众肯定愿意选择马英九，但是***本身就是一个玩政治的高手，也会有一定的变数，他不断制造事件，这是一个不确定的因素。但总的来讲，变化不大，因为美国本身问题也比较多。他自身的经济问题也很多。在中国和美国两个大的国家压制下，台湾不会有太大的问题。

从国际市场和国内市场的联动，包括中国股票市场自身的情况，从宏观到股市，我给大家简单进行了一些分析。所以，我总的判断，2008年上半年是偏紧的，政策也是偏紧的，更多的是要制度性的创新会在2008年上半年推出来，不会出现像2007年5月份这样的政策真空期。总的政策取向是，小心调控，增大供给。我认为2008年上半年不会太火爆，从股价的指数走势来讲，最近可能有一个"双底"，在反弹之中，从6300点下来以后，我认为是一个很清晰的三波段A浪，经过B浪，后面可能还会出现一个C浪。从政策面、技术面来讲，2008年更多可能是一个震荡，变化不大。最大的机会在哪，在2008年下半年，奥运会开完以后，那个时候机会是非常大的。

我今天上午的演讲，就到这里，谢谢大家