和讯网：和讯的各位网友、投资者大家好！欢迎收看本期的基金沙龙栏目。今天我们邀请到栏目的嘉宾是平安大华基金的投资总监，同时也是即将发行的平安大华行业先锋股票型证券投资基金的拟任基金经理颜正华先生，欢迎颜总，您好！
颜正华：您好！和讯的各位网友大家好！
和讯网：颜总，很多投资者开始认识您，是您在华夏基金出任基金经理时，当时您管理的华夏回报基金取得了非常好的成绩，凭借出色的风险控制能力和获取超额回报的能力，您被誉为“熊市的十大王牌经理”称号。首先我们想请您谈谈现在的市场情况，在您看来，我们现在所处的市场是一个什么样的情况呢，是熊市还是牛市？
颜正华：现在的市场情况比较复杂，我作为一名基金经理来看，我觉得现在是熊末牛初的转换阶段。
和讯网：我们看到今年以来CPI不断创下新高，在8月9日国家统计局最新公布的七月份宏观经济数据来看，七月份CPI高达6.5%，创下了37个月以来的最新高度。对于我们现在所面临的一个宏观经济环境，您有什么看法？
颜正华：当前的经济环境典型处于一个经济周期的滞胀阶段，通货膨胀特别高，经济增长速度工业增加值已经从最高15%现在下跌到13-14%左右，整个面临货币政策持续调控的压力还是很大，而且我们预计到今年第三、第四季度通货膨胀可能还不会有特别大的改观，预期明年、后年可能全球仍然面临一个滞胀的困局。
和讯网：国内的宏观环境如此，其实我们看到国际的环境也比较复杂。今年以来欧债危机，包括前段时间的美债危机相继爆发，对于现在市场外部环境您是怎么看的？
颜正华：总体来看现在美国和欧洲的情况是比较恶劣的，但和2008年相比，我认为情况可能要缓和得多，尤其是对中国的冲击，可能会小很多。所以，在这种情况下，我认为中国的经济可能最重要的还是解决自己的问题，不用太担心外部经济扰动所带来的问题，因为美国现在爆发的问题、欧洲爆发的问题，实际上它们只是在2008年以后，经济陷入金融危机以后，释放流动性，QE1、QE2分别解决了不同的目标，这次可能还希望解决第三个目标，它们是这样的问题。但是美国和欧洲的经济不会像2008年那种大家看不到底部的风险，现在只是在经济复苏或者是经济处于这样一个阶段中间的一些次要问题，我的理解是这样一个问题。
和讯网：就是说没有2008年那一轮金融危机那么严重？
颜正华：没有那么严重，当时会有很多企业倒闭，当时很典型有很多大企业、大银行、保险公司、汽车公司，还有很多房地产公司是直接倒闭的。现在的问题实际上是经济增速达不到预期，处于这样一个阶段。还有政府的债务，当时放出的流动性很多，现在面临这种问题，这种问题显然和2008年的性质不是一个等量级别的问题。所以，我觉得应该不是特别大的问题。
和讯网：那么包括美国债务危机爆发以后，对全球资本市场，各国的股票也是出现了一定的反应，现在这样一个国际环境，您认为对A股会有什么样的影响？未来A股会出现什么样的走势？
颜正华：我觉得对A股可能是一个利好，现在国外股市暴跌，因为国外的情况越复杂，中国政府的一些政策取向可能就会越来越谨慎或者稳健。本来预期的七月份CPI公布会很高，6%点多，大家本来预期还会加息或者再有一次准备金率的上调，但是现在看来就不会了。
还有一个可能，下面马上1800亿的央票到期，以前到期都会要对冲掉，因为不对冲掉会直接增加基础货币，就相当于1800亿（基础货币），再通过货币乘数放出来，流动性又会增加很多。但是现在看这1800亿，央行这次可能不会对冲掉。所以，我们判断从现在这个时点到未来一个月左右，可能银行体系的流动性都会显著改善，我觉得反而是一个契机。
和讯网：您刚才说到契机，是否意味着在8月9日市场出现2437点是阶段性的新低，您认为这是否是一个底部？
颜正华：我认为应该是一个底部形成的过程。我不敢说这个点位就一定是最低点，但是从一个比较长的时间看，这里肯定是一个估值底，这点可以确认。现在这个位置，在沪深300的市盈率已经达到了2005年、2006年牛市启动前的一个相对低位，也接近2008年当时最低的时候，沪深300的市盈率跌到10倍左右，现在是10-11倍之间，所以，现在首先可以确认的是一个估值底。
市场底的形成，还有一段时间的过程，包括流动性的释放，包括股票发行节奏的减缓，还包括一些重大产业政策的出台等等，我觉得还是需要更多的一些其他因素的印证，最后慢慢再形成。所以，我觉得现在是一个底部形成的过程。
和讯网：在这样的市场下，有哪些行业或者板块可以值得关注？您觉得有没有一些机会？
颜正华：确定性比较强一点的，我倾向买一些持续成长的公司，每年的复合增长速度在20-40%，这些公司抗风险能力比较强，在通胀的起起伏伏中，它的定价能力比较强，第三就是这些公司不怎么融资，它靠它自身积累的利润可以支持它目前本身的一个持续成长。我倾向于这样的公司，可能会战胜通货膨胀，也能够战胜银行理财产品的收益率，这就是比较稳健的一些行业。
另外一些行业是收益率可能会很高，就是那些高成长的行业，比如说太阳能产业等等，一些特殊的特型材料行业，还有一些重大疾病能够治疗的一些疫苗行业。但是这些公司它的市盈率比较高，比如说接近30倍左右，这些公司波动性可能会大一些，但是这些公司可以适当的进行一个组合投资，可以作为一个补充。
和讯网：我们了解到在8月15日平安大华的首只基金行业先锋股票基金将全面发售，同时您也将成为平安大华基金的第一位基金经理。我们请您给大家介绍一下这只基金的基本情况。
颜正华：我们的平安大华行业先锋基金是一个股票型基金，它的仓位是60-95%，它是一个业绩比较基准对应着85%的沪深300指数。从这个业绩比较基准来看，它是一个攻击性比较强，希望追求比较高收益的基金，但是同时它的风险可能会相对比较高一点。它主要的投资策略就是强调居中而发，特别强调要精选行业。我们内部构建了一个平安大华的行业时钟分析体系，包括三个刻度，时针、分针、秒针，我们希望通过三个刻度、三个纬度的投资雷达，全面扫描市场上30多个大的行业，大的行业下面还有很多子行业，希望从中间捕捉到趋势相对比较确定，估值比较合理的一些成长性行业，能够给这个基金带来一些比较好的超额收益。
和讯网：其实平安大华是成立相对时间较短的一家基金公司，在投资方面，我们有什么样的优势呢？
颜正华：优势主要有四点。第一，我们这个团队还是比较成熟的，虽然公司是新的，我们整个团队的平均从业年限在8年左右，包括我的基金经理助理都有18年的直接证券投资经验，他曾经是一家券商自营部和自管部的部门负责人。我自己本人也是过去在华夏基金管理华夏回报和回报2号，当时管理的规模最高的时候是接近400亿的管理规模，这是第一点，就是我们的团队比较成熟。
第二，我们构建了一个平安大华的TAES体系，就是大类资产配置评分体系。
第三，刚才给各位网友介绍到了平安大华的时钟策略。
第四，在我们过去筹备两年多的时间内，由于我们基金公司并没有成立，因此进行了模拟测试，管理了多个模拟帐号，包括绝对收益的帐号，也就是说最大下限风险配售是1%，但是你要追求绝对收益的这种帐号。还包括相对收益帐号，就是必须满仓操作，但是要求战胜你的业绩基准，比如说沪深300。还包括排名帐号，比如说我们有很多帐号可能是和其他的基金公司或者是保险公司比排名的，我们管理的模拟帐号多达20多个，模拟管理的规模也是高达100多亿，通过这种内部的反复检验，应该来讲，我们各个性质的帐号在各自的分类都是在最领先的位置，尤其是风险控制，得到了股东方平安集团的高度认可。
和讯网：我们从过往的一些报道当中了解到，颜总您个人的选股是偏爱成长股多一点，我们现在请问一下，您是怎么判断一只股票的投资价值，如何发现成长股呢？
颜正华：实际上我主要从两个角度，和我们这个基金的约定的投资理念是比较一致的。第一个是选行业，第二个是在行业里面选先锋类的股票，实际上这是我一贯的选股思路。我们内部如果要把这样一个股票纳入公司的核心库进行重点投资的话，我们基本上都要进行一个打分，这个打分的指标大概有100多项，但是不一定100的项都能打出来，这100多项中主要包括的是三个方面的因素，第一个是行业的打分，第二个是对这个上市公司本身商业模式的一个打分，第三个是对这个公司财务和估值的一个打分。以这个行业的评分而言，比如说我们现在有三个行业，我们面临基金经理可以选择的，比如说有煤炭行业、有白酒行业、有高铁行业，这三个行业对我来讲，我怎么给它打分呢？其实我们里面包括不同的指标，比如第一个就是行业的供给和需求分析，如果行业供不应求，我就给它打5-7分，如果行业是严重的供不应求，我就给它打10分，如果行业是供过于求，我就给它打0分。同样在下面也是一样，在这个行业里面我还会有很多项指标进行打分，包括行业的成长空间，如果在未来的2到5年，我和我的研究员一起探讨，如果它的成长空间很低，这个行业未来2到5年成长空间只有一倍不到，这个行业我就给它0分，相反这个行业可能有三倍以上的空间，成长空间非常广阔，我就给它10分。还有说这个行业的成长速度，成长速度如果是低于10%，有些行业是属于国家管制的行业，每年的成长速度很低，一些公用事业类的公司，这些公司我就给它0分，因为它的成长速度很低，然后你又没有定价能力，政府把你的定价管住了，在现在通胀，每一年利率比较高，这些公司我们觉得要规避的，就给它0分。相反有一些公司能够持续成长，成长是最好的进攻，它每一年的复合增长预期未来是30%，它就能够抵御通胀，能够在市场的起起伏伏中最后能够战胜大盘，能够带来一个比较好的绝对收益。类似这是一种行业评分。
还有上市公司估值这块的评分，我们也是进行了很多指标的评分。这里面包括股权激励这项评分，比如说我们有茅台、有西山煤电、有很多上市公司，我们怎么去对它评分。如果股权激励落实到了公司高管我给它打多少分，如果落实到了公司部门经理和业务骨干我给它打多少分，如果没有股权激励我打多少分，那么最高的评分是什么样的？就是股权激励不仅仅落实到我刚才所说的各个层面，还落实到了它的经销商，比如说以前我投资的格力电器、泸州老窖，就是在华夏回报投资时，包括去年我管理的一些模拟帐号，这些公司的经销商通过定向增发锁定12个月参与二级市场投资，这些公司的股价上涨动能就是最足的，上涨时间也是最长的，上涨空间也是最广阔的。类似的当然还有很多，比如说股东减持，这一项我给它打分，股东减持如果大股东减持了，我就给它0分，小非减持了，我就给它3分，没有人减持我就给它7分，满分的是大股东、小股东、还有管理层最近在二级市场还增持了，我就给它10分，包括还有Option（股权激励），再比如说集团的资产除以上市公司的资产，如果它小于1.5倍，我就给它0分，如果它大于3，我可能就给它10分。
类似我们有很多指标，很多指标不一定每一项分值我们都能够打出来，但是像成长股纳入我们核心库进行重点投资的时候，基金经理和我的投研团队反复针对这些指标进行答辩，最后这家公司的风险就越来越可控，机会就越来越清晰了。
和讯网：您刚才说的这个选股策略是非常独到的，同时您刚才也提到了一个风险控制的问题，我们知道您个人此前的一个风格也是在风险控制方面做得非常好的，我们想请您谈谈您对风险控制的理解，以及您是如何去做的？
颜正华：对风险控制的理解，第一，就是要有一个很端正的心态，在这个市场面前，你要有一个敬畏之心，随时你都要保持一种非常警惕的心态，这是非常重要的。第二，在这个技术上，所谓在战术上，你要有一些准备，比如说在不同的阶段，你对大盘有一个判断，然后在不同阶段，你需要进行一些资金管理的技巧。比如说在可能是大熊市的话，你可能主要靠仓位，靠仓位来进行一个风险控制。如果在震荡市可能就靠价值和成长之间进行一个比较好的能动，如果价值股很便宜的时候，你就多买一些价值股，当成长股很便宜的时候，你就多买一些成长股，在价值和成长之间进行一个风格的转换，已经达到一个防御的目的了，这是第二个层面的事情。第三个层面，也是最根本的，实际上就是要在基本面上，你要选出那个公司能够看得更远，如果一家公司能够三年持续高成长，这样的公司是最终你能风险控制的根本，因为这个公司业绩不停的超预期，这样的公司就能够抵御大盘的下跌和波动，这是第三点，实际上也是最难的。
和讯网：颜总，您刚才具体从个股以及风险给我们讲了那么多，我们还想了解到在平安大华行业先锋股票基金成立以后，公司会采取怎样的建仓策略，在各个行业中会怎样布局？
颜正华：在建仓阶段我们准备采用一个类CPPI的策略，也就是一个组合保险策略，这个策略，在去年我们已经有一个模拟帐号一直是这么操作的。这个帐号的有如下要求，第一，我确定我的风险最大下行空间，我们确定下行空间是一个百分点，如果我预期未来的股票可能会面临10%的下跌空间，那么我们初期的建仓规模就控制在10%以内。如果我的股票平均跌了8%左右，我就止损掉，这样我还能够保住0.99元，就是我的下行风险控制在一个百分点以内。
第二，在保住已有收益率的情况下，要适当的进攻，要扩大战果。如果我积累了一分钱的安全边际，我的仓位就可以加到20，如果我积累了两分钱的安全边际，我的仓位就可以加到30，依此类推。这样的话，如果有两分钱的安全边际，我的仓位是30%，如果市场出乎意料的下跌10%，这个时候我止损掉，我还能够保住0.99元，也就是我还可以把我的Downside（下行幅度）控制住的。但是如果我的仓位加上去了，在市场持续上行的过程中，我就能够扩大战果，最后能够获得一个比较高的收益，比如像去年我们管的这些帐号，也能够做到百分之十几的收益率。
第三，实际上要随时对个股和整体的净值的波动把持警惕。如果我们的组合包括个股也许能涨得很多，但是如果我在高位出现很大的波动，如果像去年我们的净值到了19点多的时候，一下子跌到只有16点多，短期内Downside（下行幅度）达到三个点的时候，这个时候我就要控制仓位。比如说去年十一月份，我就开始把仓位从最高60左右迅速降到只有20左右，这个就是要注意，尽管你已经远远超越了1元钱的面值，你已经达到了1.19元，但是如果波动比较大，你要及时控制风险。
第四，买入的个股，我要求有明确的股价上涨催化剂，比如说它的公司业绩超预期，或者行业可能有重大政策出台。就是这些公司股价要有明确向上走的动力。Moment（时点），也是很重要的，我们尽量要规避买在左侧，或者买在沼泽地的这种股票，尽量规避这样的股票。所以，CPPI是我们建仓期很重要的一个策略。
和讯网：那行业布局呢？
颜正华：行业布局，刚才我也讲到了一点，但是总体来看，重点投四个方向。第一，抗通胀的，我刚才已经讲到过了这一类股票。第二，要投一些连锁扩张的公司，这些公司可能在中国空间还很大，它现在很小，这种公司未来每一年都有50%以上的复合成长性，我们也是选了一些这样的行业和公司。第三，就是一些新兴产业类的公司，因为现在的整个经济增长方式已经陷入了一些困局，过度依赖高能耗、高污染、高资源消耗的行业，所以将来整个经济增长方式，我认为一个很重要的方向就是要走一些新兴产业来调整经济结构。第四，高端装备制造业。高端装备一是对全国意义很大，二是中国的中西部地区相对美国这些发达国家还有很大差距，这些地方投资的这驾马车可能还会是一个增长动力，所以这些高端装备制造业，特别是在中西部的我们应该重点关注它。
和讯网：今天非常感谢颜总和我们讲了那么多您的投资理念，最后我们想请您用一句话来概括您投资的核心理念。
颜正华：我的投资理念实际上是叫做“保先理念”，把它拉长的话叫做“永远保持投资理的先进性”。为什么呢？实际上中国这个国家发展速度是很快的，资本市场也是发展速度很快，所以可能你过去一年成功的一些投资理念或者一些投资方法，如果你不持续更新的话，过个两三年，可能这个方法就落伍了，这个时候你就要面临加强学习，我觉得实际上是这样。
在当前这个阶段，我最近的重点的一个投资理念就是在研究这样一个东西，跨越经济周期和通胀迷雾，投资一些高成长的企业，我最近的投资理念就是这样的，在当前这个阶段。
和讯网：非常感谢颜总与我们分享他的一些观点与理念，同时我们也请广大的网友关注平安大华基金。谢谢！
颜正华：谢谢和讯的各位网友和投资者。来源和讯基金)