标题：如何从定向增发事件中获利？

——— 定向增发事件投资策略及分析

　　■预案日，规模效应对定增股票收益率的影响—胜率

　　■预案日，估值水平（PE-TTM）对定增股票收益率的影响—胜率

　　■鱼跃医疗（案例二）在定向增发预案前后股价表现及其业绩情况

　　■精功科技（案例一）在定向增发事件前后股价表现及其业绩情况

结论

●上市公司完成定向增发，需要完成5个步骤：董事会预案->股东大会通过->发审委批准->证监会审核通过->增发实施。研究发现，董事会预案日后是二级市场最好的投资时点，另外可考虑发审委批准后跌破发行基准价后的套利机会。

●对公布定增预案的股票，采用盈利预期上调+规模+估值的三重因子筛选，使股票组合绝对收益胜率可以达到九成以上，持有120个交易日可以获取60%的绝对收益。

●具体定增投资策略遵循三个要素：1、 一致预期盈利上调；2、股票流通市值小于30亿元；3、股票的相对行业估值水平低于0.75。买入点建议在预案日后第一个可交易日。

●发审委批准后的套利机会。在增发实施前，97%的股票会回补发行基准价；因此可以考虑在跌破发行基准价10%之后买入，回补之后获利了结，但投资时间成本可能较高。

●最新定增股票组合推荐。2011年8月以来发布定增预案公告的公司中，按盈利预期+规模+估值三因子筛选标准，可以重点关注经纬纺机（000666），中文传媒（600373）。

案例分析

由两则案例可以很明确看到，定增预案之后获取超额收益最主要的逻辑是市场预期的改变！如果之后业绩能验证市场预期，就形成了良好互动，股价持续上涨。

研究发现，在定增预案日前一个月盈利一致预期上调的个股往往有较好股价反应，结合估值和规模考量，可从定增事件中获得稳定投资收益。

因子研究

市场有许多关于定增的研报，但主要集中在对定增不同时点收益的统计。而最新统计研究发现：

1. 定增几个关键的时点（预案日，股东大会通过日，发审委通过日，证监会核准日，增发日，解禁日）之间收益统计。发现预案日是最好投资时点，最差投资时点是证监会通过日。

2. 定增几类融资目的（项目融资，改善财务状况，资产注入，整体上市，并购重组，战略投资，借壳上市）中，整体上市、并购重组和借壳上市事件会直接提升对公司的预期，是最好的定增主题投资标的，可全程参与，或者破发时参与，获取绝对收益胜率超过90%；而项目融资、资产注入，改善状况在预案日具有最高的投资价值，参与的胜率超过六成。

但是在此基础上运用量化方法进行更加仔细的分析，寻找到可以帮助极大提高胜率和绝对收益的筛选因子：市场一致预期盈利预测的变化率，公司规模，以及公司估值。

■预案日，盈利预期变化率对定向增发股票股价的影响—绝对收益胜率

预期因子

长期上涨的驱动因子是业绩增长，而股票短期内上涨最重要的驱动力是市场预期向好。定增预案中包含了很多公司未来发展以及决策的信息，是市场预期短期发生变化的一个触发条件，因此成为炒作的重要题材。

公司发布定增预案后（甚至有人已提前知道），投资者（包括机构，卖方分析师，投行分析师）会快速做出反应，评估对公司短期及长期的影响，他们的看法对股价会产生直接影响。因此在预案公布时，挑选定增股票的第一条标准就是市场认可公司的定增。

在当下，分析定增事件对公司的影响，可以具体问题具体分析。但分析历史时，无法穷举所有样本的具体情况，并且无法得知当下市场整体看法。这里只能以偏概全，利用定增预案公告时相比之前一个月的卖方一致预期盈利的变化率代-理市场的整体看法。

数据检验结果显示，在董事会预案公布日买入过去一个月卖方盈利一致预期上调的股票组合，相比卖方盈利一致预期下调的股票组合，其胜率以及绝对收益水平都更好。

考虑到定增预案日股票涨停或停牌的情况，将定增事件的买入点往后推一周或一个月。结果同样显示，卖方盈利一致预期上调的股票组合较上调的股票组合表现更好。

规模因子—越小越美

股票规模效应在国内外是一直存在的，在国内，规模也是选股中比较有效的一个因子。尤其对于定增的股票而言，小规模公司较大公司股票表现更好，小规模公司本身就容易炒作，再加上定增对预期的改变，容易受到资金追捧，因此收益自然会比较高。

实际检验中，也检测到稳定的规模效应。

见图：按股票流通市值（单位：亿）由高到低分为四组（Q1-Q4）。Q1：46.65-1688.2；Q2：22.6-46.5；Q3:11.1-22.5；Q4：1.34-11.1。

同样考虑实际情况，把买入点推后一周或一个月，检验结果不变，即定增组合的胜率与绝对收益中位数与股票的规模呈现反相关关系。并且不随牛熊市和增发类型发生改变。