泸州老窖:出售华西12%股权定价10.85亿元,2012年PE仅13倍
事项:
泸州老窖12月10日公告了第六届董事会第二十次会议决议,会议通过了《公司重大资产出售暨关联交易方案》,《出售华西证券重大资产出售暨关联交易报告书(草案)》等七项决议,确定了出售华西证券12%的股权的交易价格等重要事项。
平安观点:
披露数据与我们此前估计一致,预计增厚2012年EPS0.11元
根据公告,本次出售华西证券12%的股权最终定价为10.85亿元,泸州老窖持有成本为8.79亿,与此前预案披露数据和我们对成本的估计基本一致。
3Q11末,华西证券净资产约60亿元,本次估值90.42亿元,交易价格相当于1.5倍PB,和我们估算2011年PE为14倍。考虑非上市公司流动性
折价,基本合理。2011年5月,明星电力和乐山电力挂牌转让华西证券少数股权,挂牌价约为净资产的1.22倍。据我们测算,老窖出售该部分股权可税后获
利约1.55亿元,预计将增厚公司2012年EPS约0.11元。
交易完成仍需经历四关,预计交易在2012上半年完成
本次交易仍需通过四关:股东大会通过、证监会审批通过重大资产重组事项、证监会审批通过华西证券变更持有5%以上股东、国有资产监督管理部门批准本次股权转让协议事项。我们预计交易应会在2012年完成。
泸州老窖仍是我们12月首推品种,2012年PE仅13倍
推荐理由与此前一致:我们预计4Q11老窖白酒主业净利增速有望超80%,较市场预期高20%;出售华西证券股权让市场在12月份有机会更好理解公司
白酒主业。我们预计老窖11-13年白酒主业EPS分别为2.13、2.93和3.85元,同比分别增60%、38%和31%。假设本次出售华西证券股权
在2012年初完成,11-13年公司EPS分别为2.13、3.10和3.91元,同比分别增35%、46%和26%,PE为19、13和10倍,“强
烈推荐”。
风险提示
宏观经济下行可能导致白酒需求疲软(平安证券)