标题：鹏华基金2012年股票投资策略：坚守防御
2012年，我们认为全球金融市场将不断受到欧猪国家偿债高峰的冲击，A股所面临的外围经济环境将继续恶化。从经济本身看，美国经济陷入衰退概率是小概率事件，大概率明年一季度后见底回升；欧元区明年经济或将滑向衰退边缘，经济不景气将使得欧债危机进
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2012年海外形势的复杂性还在于无论是美国还是欧洲都是选举年，注定夹杂着复杂多变的政治因素，政治博弈或将加剧金融市场动荡。
2012年国内经济增速将有限放缓，其中投资受地产影响，将出现放缓；而出口受全球经济放缓影响，也将小幅放缓；消费受益于政策鼓励和人均可支配收入的持续提升，将继续保持较快增长。全年来看，预计一季度经济数据较为难看，拐点或在二季度，下半年经济略好于上半年。
基于我们对2012年经济增速小幅放缓、呈前低后高态势、政策持续微调、资金边际改善以及估值相对较低的判断，大概率情况下，我们认为2012年A股总体呈震荡格局，但波段性机会将好于今年。小概率风险是政策大幅转向超预期。
策略上，建议以低估值的大盘蓝筹以及稳健类的、业绩增长确定的、估值相对便宜的消费类、成长型股票作为基本配置；如果政策确实有超预期的大幅转向，再伺机阶段性参与相关周期股的投资。
具体而言，看好低估值的金融（包括银行、保险以及非银行金融）；盈利下调风险不大、估值偏低/合理的食品饮料、医药、零售、通信等行业；长景气周期的农林牧渔；以及可能受益政策的电力设备、公用事业、传媒等行业。
第1部分 宏观
1.1 海外经济：美国放缓，欧元衰退/危机，日本回升
2012年，我们认为全球金融市场将不断受到欧猪国家偿债高峰的冲击，A股所面临的外围经济环境将继续恶化。从经济本身看，美国经济将见底回升，而欧元区则仍将处于欧债危机的动荡中，日本受灾后重建影响，经济短期有上升迹象。2012年海外形势的复杂性还在于无论是美国还是欧洲都是选举年，注定夹杂着复杂多变的政治因素。
美国经济陷入衰退概率是小概率事件，大概率明年一季度后见底回升。2011年，美国经济增长经历一轮微型的V型反弹，环比GDP增长从第一季度的0.4%，回升到第二季度的1.3%和第三季度的2.0%。根据高盛的预测，今年四季度将小幅放缓，明年一季度继续放缓至0.5%，二季度开始逐季回升，分别为1.5%、2.0%和2.5%，呈现前低后高态势。从经济增长的分项来看，个人消费和投资仍然是带动经济增长的主要动力；净出口对GDP的影响较小；政府支出对GDP 有较大的负面影响。
自2009年三季度美国经济开始复苏以来，一直维持一个较低的增速，这期间伴随着两次经济“二次探底”的担忧（一次是2010 年第三季度，第二次是2011 年第三季度）。这两次“二次探底”担忧在很大程度上是来自于对欧债危机集中爆发的担忧。但从实际情况来看，美国经济总能在消费和投资的支持下很快走出困境，原因在于08年金融危机后，美国经济体中主要部门（主要是企业和居民）的资产负债表已经得到较好的修复，目前情况良好，抗风险能力较强，不容易再次发生金融和信贷危机。
尽管如此，我们也清醒地认识到，由于危机后政府一直在加大债务水平和杠杆率，去杠杆化的进程还没有彻底完成，美国经济依然脆弱。如果欧债危机急剧恶化，不排除会影响到美国的复苏。原因有二：首先欧元区危机也是全球性危机，欧洲贡献全球经济的三分之一、弱势欧元将增加欧元区的竞争优势、欧洲银行系统危机将负面冲击全球银行系统；其次，美国金融体系面临数万亿美元的风险敞口，其中美国货币市场基金持有1万亿美元的欧洲银行贷款，美国银行在德国和法国面临1万亿美元的风险敞口，美国银行还持有针对欧洲外围国家及其银行的CDS。
图：美国经济温和复苏 图：高盛对美国2012年GDP的季度预测及一致预期
资料来源： 中金 资料来源：GS
欧洲来看，情况更为复杂，明年经济或将滑向衰退边缘，经济的不景气将使得欧债危机进一步升级。
数据显示，衡量欧元区制造业和服务业景气程度的PMI 指数自今年以来便一路下滑，目前已降至50 的萎缩标准线以下，欧元区经济下滑的趋势明显，2012年有相当大的可能性陷入衰退，至少是游走在衰退边缘。根据高盛经济预测，明年欧洲经济增长只有0.1%，瑞银也将欧元区的经济增长从1%下调到0.2%。受经济不景气影响，欧洲失业率7月攀升至10.1%，同时核心CPI开始缓慢回落，8月与7月持平，维持在1.2%。
欧元区黯淡的经济前景将不利于债务危机的解决，因为债务危机的最终解决要靠经济的发展。欧债危机在渡过今年三四季度的流动性危机后，由于迟迟没有实质性的根治方案，再加上经济不景气，预计明年上半年将进一步升级。据统计，明年2-4月份“欧猪五国”将面临庞大的债务到期压力，每个月的债务到期量在800-900亿欧元左右，远大于今年8-9月市场剧烈波动时的到期债务量（400-600亿欧元），希腊和意大利债务违约的风险将不断上升，有序债务违约或是大概率事件。
与此同时，欧洲银行系统对“欧猪五国”面临着巨大的风险敞口，一旦欧债问题没有好转迹象，“欧猪五国”需要进行债务减计，甚至债务违约，欧洲各大银行很可能将蒙受巨大损失，银行系统危机全面爆发。这意味着欧洲以至全球的银根或将趋紧，信贷市场、资本市场可能进入了新一轮去杠杆程序。
虽然欧盟在10月26日峰会上达成了危机应对协议，内容包括减计50%的希腊国债、在明年6月之前向欧洲银行系统补充1,060亿欧元的资本金和将EFSF规模扩容至1 万亿欧元。但这个应对债务危机的具体细节还不得而知，因此还有很大的不确定性，条款具体实行起来也可能难以真正落到实处。
图：PMI显示欧元区明年可能陷入衰退边缘 图：各国银行对“欧猪五国”的风险暴露（2011年6月）
资料来源： WIND，鹏华基金 资料来源：申万
图：2011年欧猪五国债务到期压力 图：2012年欧猪五国债务到期压力
资料来源：中金 资料来源：中金
日本经济受灾后重建影响，有上升迹象。二季度日本实际GDP由一季度的-3.7%上升到-.3%，三季度更是大幅攀升到6.0%；从PMI来看，制造业PMI自5月份开始基本持续保持在50以上（9月份下滑到49.30，10月份已经回升到50.60），而且服务业PMI10月份首次回升到50以上，达到52.30，显示经济有上升迹象。
图：日本GDP 图：日本PMI显示经济仍在扩张
资料来源： WIND，鹏华基金 资料来源：WIND，鹏华基金
2012年作为大选年，在全球经济动荡不稳的情况下，诸多政策或论调注定会夹杂着复杂多变的政治因素，加大了政策风险，也将加剧金融市场的动荡。
表：2012-2013年全球大选一览
时间 国家/区域 时间 国家/区域
2012年1月4日 台湾 2012年7月 印度
2012年3月 西班牙 2012年11月6日 美国
2012年3月4日 俄罗斯 2012年12月 韩国
2012年3月25日 香港 2013年9月 德国
2012年4-5月 法国