标题：股票挂钩投资的奥秘

　　在香港财经媒体上经常可以看见推销名为"**ELI"的广告，有的产品很醒目地标出"每年最高潜在回报"，如"30%"、"31.2%"。在目前利率越来越低的时期，颇为吸引眼球。
　　ELI是什么东西？为什么有这么高的收益？
　　其实，ELI是股票挂钩投资（Equity Linked Investment）的英文缩写，与股票挂钩票据(Equity Linked Note)的英文缩写ELN一字之差。两者在字面上非常相近，实质上也没多大区别。
　　ELI无固定票息
　　股票挂钩投资也是一种包含期权的结构性投资产品，能否取得高收益，取决于挂钩的单只股票、一篮子股票或股票指数的表现。如果判断正确，将取得高回报；如果判断错误，就需要"接货"--买入股票。
　　股票挂钩投资与股票挂钩票据的差别主要在产品结构上。后者的结构容许有固定票息包含在内，前者就没有任何固定票息的保证。
　　有固定票息，意味着无论挂钩的股票市场表现如何，投资者都能获得一定的回报。很多投资者很看重这一点，因为钱如果存在银行，不管是活期还是定期，都或多或少能拿到些利息。股票挂钩票据提供一些固定票息，可以弥补资金的部分机会成本。
　　不过，虽然股票挂钩投资不提供固定票息，但各大发行商利用潜在票息的机制，模拟了一种类似固定票息的潜在票息--只要挂钩股票的股价没有跌穿最初设定价格的5%～10%，投资者就可得到票息，也就是说，如果股价没有在短期内下跌90%～95%，就可以收到潜在票息。这个条件相当宽松，因为股票挂钩投资挂钩的股票一般都是大市值的蓝筹股，在短短几个月里跌那么深，几乎是不可能的，所以，虽然是潜在票息，实际上等同于固定票息。
　　除此之外，两类产品基本属于同类结构性产品，操作模式相同，发行商在发行股票挂钩票据后，往往会向证监会申请把股票挂钩票据结构"标准化"，从而转为股票挂钩投资，以后发行就无须每次向证监会申请。
　　与股票挂钩票据一样，股票挂钩投资一般都具有高息和提前赎回机制。
　　现在比较常见的计息方式是每日计息，即挂钩的股票在观察期内每日的收市价比预定价高就可以取得当天的利息，以及一日全收息，即所挂钩的股票里表现最落后的股票，在观察期里的股价任何一天高于预定价格，就能取得当期收益。一日全收息比逐日计息对投资者有利，但息率也要低一些。
　　股票挂钩投资一般是每隔一个或两个月会有一次观察日，如果所挂钩的股票当日收市价高于行使价，就被提前赎回，投资者取得本金和应得票息；如果收市价跌穿行使价，投资者便失去该观察期的潜在利息，继续持有该票据直到最后结算日。
　　到了最后结算日，挂钩的股票收市价高于或等于行使价，投资者都可取回本金和应得票息；如果低于行使价，投资者便要"接货"，以低于市价的行使价接收表现最差的股票。
　　有的产品带有"气垫机制"，即使股价跌穿了行使价，但仍然高于气垫价，投资者便无需接货，可以取得本金和票息。这种产品的票息相对较低。
　　产品种类多样
　　现在市场上的股票挂钩投资（ELI）主要有"看涨ELI"、"可赎回ELI"。同类股票挂钩投资的区别只在于股票挂钩对象、年期长短、年息高低，以及可赎回期的分布。
　　"看涨式ELI"主要与单只股票挂钩，通常是受市场欢迎的蓝筹股、中资股，如港交所、中国人寿(601628行情,股吧)、中石油等。这种股票挂钩投资的期限比较短，通常1～6个月左右。因为期限短，所以这类产品不会额外设有派息日，而是以折价销售，折让率愈低，潜在回报会愈高。
　　比如投资者用10万港元购买麦格理证券发行的挂钩中国电信的"看涨式ELI"，期限一个月，折价率是97.45%，那么他只需投资9.745万港元。一个月到期后，如果挂钩股票价格高于或等于行使价（初始价的92%），投资者就可以取回10万港元，最高潜在年回报率高达32.93%。如果股票价格低于行使价，投资者就需拿回股票，股票数量是用10万港元除以行使价。这就意味着投资者不但损失了票息，还要承担股票账面损失。
　　"可赎回ELI"主要与一篮子股票挂钩。虽然与一篮子股票挂钩比与单只股票挂钩的风险高，但由于这类产品行使价定得比较低，所以获得收益的可能性也不是很低。
　　比如"比联可赎回一日全收息ELIs"，日前推出的一期产品与中石油、中移动、中国交通建设篮子股票挂钩，投资期最长两年，一个月后便启动提前赎回机制。在第一个月里，篮子里3只股票收市价全部维持在初始价的1%以上，投资者便可获得潜在票息2.5%。在以后每个月的观察期里，3只股票中表现最落后的股票收市价在任何一天曾经达到或高于行使价（初始价的83%），投资者便也可获得潜在票息2.5%。如果3只股票在观察日的收市价全部高于初始价的93%，就被提早赎回，投资者可取回本金和应得票息。在最后一个观察日，3只股票的收市价全部等于或高于行使价，投资者可取回全部和票息，否则投资者就要按行使价接收表现最落后的股票。该产品每年最高潜在回报可达30%。
　　另类股票储蓄
　　股票挂钩投资的家族里现在还有一名成员，名叫"取消折让累积ELI"，即KODA ELI(Knock Out Discount Accumulator ELI)。
　　与上述两种高息产品截然不同的是，"取消折让累积ELI"的投资目标不是获取高息，而是以较低的价格吸纳股票，期望在股价上涨后获利。
　　"取消折让累积ELI"的运作方式是，投资者在一定的投资期里（一到两年），每天以折让价买入一定数量的某只股票。折让价由发行商设定，多为该股在定价日的收市价的92%左右。除折让价外，发行商还会设定一个取消价，比如定价日收市价的105%左右。如果在投资期里，股价升穿取消价，该产品便提前结束，投资者可收取前面累积吸纳的股份，并收回未用完的投资额。通常发行商会设定一个月左右的保障期，如果股价在此期间就升穿取消价，投资者还是可以获得1个月所累积的股份。
　　由此可见，"取消折让累积ELI"是一种创新的投资股票的方式，有些类似月投股票，不同的是，股票买入价事先设定，不是随行就市。
　　通过这类产品，可以投资短期股价窄幅波动、但未来向好的股票。不但可以较便宜的价格买入股票，还可省去佣金、印花税等交易成本。但如果预期股价短期内会大涨，不如直接买股票。而如果股价跌破折让价，投资者将承担套牢的风险。
　　这类产品的投资金额比较高，一般需50万港元左右。
　　比如麦格理证券日前推出的"取消折让累积ELI"，挂钩股票分别是交通银行(601328行情,股吧)和中国交通建设，折让价均为定价日收市价的92%，取消价为定价日收市价的105%。如果投资100万港元或更多，则可以按市价确定折让价和取消价。
　　小贴士
　　ELI与ELN最早出现在为富豪服务的私人银行，近几年才开始向一般投资者零售。
　　ELI与ELN的入场费越来越低。ELN一般只需1万～3万港元，或1000～3000美元；ELI则需要10万港元左右，但也有些产品只要1万港元。
　　所有在香港公开发售的ELI与ELN都必须符合有关法例的规定。如果要发行人根据投资者的要求度身定做票据的结构，如股票接货水平、投资时间等，那么对资金量的要求就很高。
　　投资ELI与ELN不需要交纳任何费用，但如果到期须接收股票，需缴付印花税。如果股份数出现碎股（即不满一手），碎股部分以现金支付。
　　投资ELI与ELN可以通过产品的分销商，包括银行和证券公司。
　　由于发行商的财力决定了到期能否收回本金和票息，所以应关注发行商的评级。
　　与股票等投资产品相比，ELI与ELN的流动性比较差，因为不在任何证券交易所挂牌上市。但发行商一般会为所发行的票据提供二手市场买卖，主要是委托市场作市场庄家，定期提供买入、卖出报价，但庄家没有责任承接所有投资者的买卖盘，所以未必能如愿买入或卖出。（姚舜）