标题：摩根士丹利华鑫主题优选股票型基金投资价值分析（三）

    宏观经济运行平稳，经济复苏趋势未改

    作为十二五规划开局之年的2011年，是中国经济转型的重要一年，绝对的高GDP增长率不再是政府、企业的唯一追求，经济结构的优化调整、人民生活水平的提高、幸福感的增强才是当前努力的方向。进入2011年以来，面对欧债危机不断蔓延、全球经济复苏乏力、通货膨胀长期高企、经济增速不断下滑等错综复杂的内外经济形势，政府坚持以“控通胀、稳增长”为导向的积极的财政政策和稳健的货币政策，不断加强和改善宏观调控，经济运行总体良好。从主要指标数据看，尽管部分经济指标有所回落，但当前中国经济的总体运行态势良好，经济增长由政策刺激向自主增长有序转变，继续朝着宏观调控的预期方向发展。国家统计局2012年1月17日初步测算的2011年度经济数据显示2011年国内生产总值（GDP）471564亿元，同比增长9。2%，其中，一季度增长9。7%，二季度增长9。5%，三季度增长9。1%，四季度增长8。9%。2012年中国经济将是“稳中求进”的一年，经济工作的主要目标是稳增长、控物价、调结构、惠民生、抓改革、促和谐，稳增长替代控物价，将成为未来一段时间宏观调控的首要任务。

    图1：1978年以来我国的国内生产总值及其增长率

    制造业指数小幅反弹，通胀水平持续回落

    中国物流与采购联合会、国家统计局服务业调查中心2012年2月1日联合发布今年1月份中国制造业PMI为50。5%，环比上升0。2个百分点。1月份PMI延续去年底的扩张态势并微幅回升，显示出经济处于温和扩张区域，中国经济回调过程逐步趋稳。分项来看，购进价格指数环比回升2。9个百分点，为连续第二个回升，原材料库存以及新订单指数也略有回升，而积压订单和产成品库存指数分别大幅回落3。4和2。6个百分点，进口以及新出口订单也继续下滑，表明经济增长的内生动能依然较弱。从历年PMI环比差来看，本月环比差已经连续2个月好于历史同期情况，表明制造业放缓已现底部。

    图2：2008以来中国采购经理人指数（PMI）月度同比涨幅

    12月份，居民消费价格总水平（CPI）同比上涨4。1%，较11月份出现小幅回落。CPI同比涨幅自7月份触及6。5%高点以来，连续五个月出现下滑，整体物价水平已步入下行通道。另外，12月份PPI同比上涨1。7%，创近两年新低。12月份CPI和PPI的持续回落，表明2011年持续的紧缩性调控政策成效渐显，我国通胀压力逐步缓和，物价涨幅已经得到控制，调控政策的进一步操作区间将被打开。

    图3：2008以来CPI、PPI月度同比涨幅

    宏观调控效果显现，政策基调适度微调

    2011年宏观经济政策的基本取向是积极稳健、审慎灵活，在“控物价、保增长、调结构”三大目标中，控物价的目标已经见到比较明显的效果。居民消费价格总水平（CPI）已步入下行通道，整体物价涨幅已经得到控制。在通胀回落趋势明确后，保增长、防范经济下滑或将成为经济政策的首要目标。

    2012年经济工作的主要目标是稳增长、控物价、调结构、惠民生、抓改革、促和谐，稳增长替代控物价，将成为未来一段时间宏观调控的首要任务，未来财政政策和货币政策将会在促进实体经济的增长中发挥积极作用。货币政策定向放松已成为政策调整的方向，存款准备金率适当下调已成为政策实际选项，市场流动性紧张的局面将明显改善。在10月下旬，国务院总理温家宝在天津调研时表示，宏观政策将“适时适度预调微调”。而随着央行暂停三年央票发行并下调一年央票利率、财政部大幅上调增值税和营业税起征点、小微企业专项金融债获批等一系列微调信号不断释放，货币政策逐步放松的方向已经确立。12月5日，央行下调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点，这是三年来我国首次下调存款准备金率，显示此轮货币紧缩周期即将结束，货币政策主基调将由此前的“偏紧”向“适度宽松”转变。

    二、市场估值处于合理水平

    根据天相投资分析系统统计，全部A股P/E和PB的历史底部估值区域一般分别在10—20倍、2—3倍之间。截至2月6日，全部A股一年滚动市盈率为14.15倍，市净率为2.05倍，均处于历史底部区域，市场的长期投资价值愈加显著。