标题：股票对冲左右手互搏 牢记4要诀

　上海金融街（000402），闹市。华泰柏瑞沪深300ETF正在发行，各家券商营业部也在全力销售。尽管这只基金最后的销售结果如何尚不能确定，但是正因为其具有一定的对冲效果而被外界评为热门产品。

　　事实上，对于大部分投资者而言，对冲是一个既显得遥远，又不太陌生的名词。它大放异彩是在1997年，当时，索罗斯及其旗下的量子基金逼近香港，并使用了大量对冲的方法来应对香港特区政府和金管局的阻截。最后，在中资财团的支持下，香港惨胜。

　　之后剖析，索罗斯所用的方法并不复杂，即通过香港本地银行低息借入大量的港元抛空，同时通过挟仓打压蓝筹股，刺激政府提高短期利率，再通过沽空海外的期指获利。

　　1992年，索罗斯也曾以这一招来狙击英镑。其时，英国经济疲软。为了支持经济发展，英国不断提高利率，压力越来越大。为了减缓压力，英国找到正处于经济高速发展中的德国，希望德国降低马克利率来缓解英镑的压力。但是德国需要给经济降温而拒绝配合英国。但是为了表示支持，英德两国政府联合不断买进英镑而抛售马克。不久之后，德国中央银行行长在《华尔街日报》上发表文章指出欧洲货币体制的不稳定只能通过货币贬值才能解决。

　　索罗斯由此判定德国可能退出，而英镑将大幅贬值。于是他旗下的量子基金以5%保证金的方式大举借贷英镑来购买马克。英镑贬值之后，他抛售马克购买贬值了的英镑来偿还当初的借贷。这中间的差价就是他的净赚。在这次行动中，量子基金卖空了约70亿美元的英镑，买进了相当于60亿美元的马克。一个月间，量子基金和索罗斯净赚约15亿美元。而英镑则暴跌约20%，欧洲各大中央银行合计损失了约60亿美元。

　　不过，虽然对冲基金在国外已发展了60多年，但是，在国内，投资者能接触到的对冲产品依然只有股指期货、融资融券等少数几种。

　　一位券商营业部的高级投资经理坦言，目前在国内，有能力做融资的大部分是机构投资者，有能力做融券的投资者更少，而且大部分的投资者只是采用做多的方法来进行对冲。

　　左手做空股票，右手做空期指

　　在二级市场浸淫多年的投资心理专家李尧认为在目前的环境下，采用对冲方式对大部分中小投资者来说是意义甚微，“因为大部分投资者不具备专业素质，难以进行杠杆操作。”他说：“对冲最根本是为了解决流动性的问题。而对大部分中小投资者来说，他们手中持有的股票量并没有大到足以影响流动性的地步，如果进行对冲，只会在一买一卖之间增加成本而已。”

　　如果中小投资者希望回避风险，采用一致的策略也可以实现，并不一定需要同时进行买与卖两种不同的策略。

　　但是他也认为，对于持有大量某只股票而又不便进行交易的投资人来说，可以通过股指期货来对冲风险，甚至套利。他说一个公司的实际控制人或者战略投资者以及持有该公司大量股票的人，因为限售或者因为量太大抛售会引起股价下跌而不便进行交易的人来说，对冲的意义更大。他们因为不便进行交易，而大盘又开始疲软，他们判断未来大盘将继续下跌，那么就可以在股指期货上做空。未来一段时间以后，如果沪深300指数真的下跌，那么做空的盈利就可以弥补在股票上的损失。

　　股票与估值的对冲是机构投资者最经常使用的对冲方法。这种方法在香港应用得更为频繁。举例来说，汇丰控股约在恒指中占15%，交易者在买卖股指的同时可以反向操作汇丰控股获利，因个股波动往往大于指数。在内地，中石油的角色类似汇丰。

　　其实，在海外市场，对冲基金运用得更多的是左手沽空股票，右手沽空海外期指的方式。基金经理黄国英曾获亚太区基金绩效排名第一，他最常用的手法正如前文所述，有时，他还会在对冲标的之间考虑，“什么标的才能获得最大的潜在收益？”

　　除了股票与股指之间的对冲外，有时贵金属等跨行业的对冲也能获得出人意料的对冲效果。

　　股票的4大对冲要诀

　　2011年11月起，融资融券在国内由试点转为常规。上述营业部高级经理介绍说，现在融资融券的保证金是50万元起，个人开户的金额是50万元，机构是100万元。保证金可以是全现金，也可以是股票，但是股票要打7折。融资的利率是10个点至11个点，利息每天结算。杠杆上限不能超过150%，大部分会控制在130%以内。

　　“融资比较好做，说白了就是做多。”上述高级投资经理介绍说，但是“融券对专业能力要求比较高。”他认为对一般中小投资者来说，融券有时候可以弥补一些损失。比如说当投资者已经错过卖出机会，股价处于跌势中，投资者就可以进行融券来减少损失。具体来说，投资者在40元的价格购入10000股某股票，但是估计按价格已经下降至38元，而他判断股价会继续下降。此时，投资者就可以进行融券然后在38元的价格卖出。等到股价下跌至一定价格比如说25元的时候，再买入等量的股票还给证券公司。这样就能减少损失。“这个做法对投资者的能力要求非常高，这就相当于与证券公司对赌。”他强调说在二级市场上能够这样操作的个人投资者“非常少”。

　　对于在多地上市的公司股东而言，对冲套利的方式也会更为丰富。2007年，中国远洋（601919）上市一个多月以后就在A股市场上定向增发，共计增发12.97亿股。A股市场上增发以后，中国远洋的股权被稀释。但是因为2005年中国远洋已经在H股上市，而增发当时，H股的价格远低于A股。于是中国远洋同时在香港市场上增持自己的股票，最后中国远洋持股比例不变，但是由于在两个市场的反向操作而获利不少。

　　李尧认为虽然不同市场上同一只股票的价格会有价差，但是对普通投资者来说，由于不同市场之间并不能流通，进行反向操作是没有意义的。

　　同类的股票之间也可以进行对冲。例如某基金看空欧美银行业而看多内地银行业，则它会抛空欧美银行股，买入在香港上市的中资银行股，进行对冲。

　　股票与商品之间的对冲则是风险很大的交易方式，如果股票与商品的方向一致，则风险可控性较大，如果方向相反，则风险可控性很小。一般而言，交易者喜欢在同类的商品和股票间对冲，例如买入铜，则卖出铜矿公司的股票对冲。

　　可选择对冲产品

　　对普通投资者来说，依靠个人直接运用的对冲的方法难度较大，李尧认为，甚至必要性也不是很大。但是，一些信托产品、券商集合理财产品以及基金产品会采用对冲工具，而投资者则可以直接申购此类产品。

　　数据显示信托产品中采用对冲工具的产品只有华宝旗下的两只产品。公募基金采用对冲工具的基金产品多做给专户，小基金公司做对冲类基金产品的则比较少。券商集合理财产品采用对冲工具的也不过三四个而已。

　　除了公募对冲产品外，现在也有越来越多的私募进入对冲领域。据一位私募人士介绍，即将推出的私募对冲基金产品申购起点金额预计将在100万元以上。之后，随着市场成熟，起点金额可能降至20万元至30万元。