标题：巴菲特模式深度解密

　　从可口可乐到吉列，再到中国的中石油，巴菲特一次次演绎了世人津津乐道的“股神”传奇。巴菲特在股票投资上的辉煌业绩掩盖了伯克希尔公司的其他业务，以至于很少有人注意到巴菲特早已从一个“股票投资人”转变为一个“股权投资人”了。

　　数据显示，实业投资早已是伯克希尔主要的扩张方向。2006年，伯克希尔的股票投资净现金流出为54亿美元，而收购业务的净现金流出额达101亿美元，此外旗下子公司还花费46亿美元用于购买固定资产。在伯克希尔的实业投资中，最重要的、最核心的是保险业务。2006年伯克希尔保险集团的浮存金高达509亿美元。实际上，巴菲特那些著名的股票投资大多是放在保险集团旗下的，是保险集团的浮存额支撑着这些投资，且整个保险集团及其持有的证券资产占到伯克希尔集团总资产的60%，贡献了总利润的60~70%。

　　不仅如此，“股神”传奇的背后，是巴菲特精心打造的以“零成本”保险资金为核心的产融价值链：保险业务的浮存金为股票投资提供了零成本资金，而股票投资的收益又转化为实业投资的资本金，实业投资的利润成为保险业务扩张的流动性后盾。这条产融价值链条看上去近乎完美，而且到目前为止运作都很成功。但是，这一战略背后仍然隐藏着巨大风险，它要求产融链条上的每个环节都不能“掉链子”：保险业务必须要严格控制风险，以保证股票投资的零成本资金运作；股票投资在长期中必须保持正收益；而实业投资则必须要保持正现金流，以巩固保险业务的流动性后盾。一旦任何一个环节发生问题，整个价值链将由此崩溃。?杜丽红/文

　　世界上最牛的股票是哪只？你可能会想到很多伟大的名字，但其中最耀眼的无疑是巴菲特的伯克希尔·哈撒韦（Berkshire Hathaway，以下简称“伯克希尔”）。从1964~2006年的42年间，伯克希尔每股资产净值从19美元涨到70281美元，增加了3600倍，年均增长21.4%，较标普500年均10.4%的收益率高出一倍多，其股价更是从几美元一路上涨到127000美元（图1）。

　　巴菲特的投资神话使他获得了“股神”的美誉，但其实推动伯克希尔增长的不仅是股票。巴菲特在股票投资上的辉煌业绩掩盖了伯克希尔公司的其他业务，以至于很少有人注意到巴菲特已经从一个“股票投资人”悄然转变为一个“股权投资人”了。

　　仅2006年一年，巴菲特完成了对媒体公司Business Wire、养老保险公司Alpplied（85%股权）、运动产品生产商Russell的收购，并斥资51亿美元收购了电力公司PacifiCorp。此外，公司还创纪录地以50亿美元收购了一家生产小型刀具的以色列公司ISCAR80%的股权，从而开启了伯克希尔的国际收购之路。而其规划中的收购还有TTI（一家电子元件分销商）80%的股权。迄今，伯克希尔旗下绝对控股的公司已达40多家（其中不少公司是伯克希尔100%控股的），涵盖了保险、能源与公用事业、金融、制造、服务、零售等多个领域。就像巴菲特说的，在他一个人的“薪酬委员会”里，他每年要决定40位CEO的薪酬。

　　“最近几年，我们发现越来越难以找到被低估的股票了，而我们庞大的资金规模进一步缩小了我们选择的空间。今天，我们可以大规模购买并持有的股票远少于十年前；但这并没有让我们担忧，因为我们可以购买那些被低估的公司，那些拥有持续竞争力和精干且忠诚管理团队的公司。”巴菲特在给股东的信中宣称。

　　保险业务能为巴菲特提供零成本资金

　　保险集团是整个伯克希尔架构的核心

　　早期巴菲特把更多的钱投到了证券市场上。在1965-1995年的30年间，公司每股投资的价值年均增长33%，而每股经营收益的年均增长仅为13.4%。但在1995-2006年的十多年间，公司把更多资产投资在收购上，结果每股投资价值的增长减缓至12.6%；与之相对，税后收益增长加速了，实现了年均31.7%的增长。2006年，公司的股票投资净现金流出为54亿美元，而收购业务的净现金流出额已高达101亿美元，此外旗下子公司还花费46亿美元用于固定资产购买。这些数据显示，实业投资已成为伯克希尔目前主要的扩张方向（表1）。

　　其实，早在上世纪60年代并购时起，巴菲特就已经进入了实业投资领域，而其中最成功的业务就是保险。1967年巴菲特以860万美元收购NICO保险公司，当时该公司账面的浮存金（Float，由收到保费与支付赔偿额之间的时间差所形成的准备金）仅为1700万美元。40年过去了，2006年伯克希尔保险集团的浮存金高达509亿美元，旗下全资子公司GEICO是全美第四大汽车保险公司，而General Re和伯克希尔·哈撒韦再保险集团则是全球最大的再保险公司之一。实际上，巴菲特那些著名的股票投资大多是放在保险集团旗下的，是保险集团的浮存额支撑着这些投资，而整个保险集团及其持有的证券资产占到伯克希尔集团总资产的60%，贡献了总利润的60~70%（表2）。