标题：邓体顺：股市估值便宜正是投资股票好时机

　　时值A股低迷之际，加上经济增速下滑，无论是普通投资者，还是机构投资者，都对目前A股市场颇为悲观。如何看待目前中国经济面临的困境？目前A股市场是否具有投资价值？未来的投资机会又在哪里？围绕这些投资者关心的问题，证券时报记者于8月23日专访了景顺长城基金副总经理邓体顺。

　　中国经济增速仍较高

　　证券时报记者：您曾在高盛这样的金融机构工作，研究宏观经济，您如何评价近来全球经济？

　　邓体顺：从全球范围来看，受次贷危机影响，2008年全球经济增速下降明显，虽然因经济刺激政策，2009年、2010年经济反弹力度较大，但2011年、2012年在放缓。近几年，“金砖国家”的经济增速虽然也在下滑，但这些国家特别是中国的实际增长速度还是保持了较高水平。

　　具体来看，巴西的国内生产总值（GDP）增速从2010年的7.5%下降到今年的3.3%，降幅达到4个百分点；中国经济的增速尽管也在下滑，但是，下滑的幅度实际上比很多发展中国家要小。从这个角度来讲，尽管目前宏观政策有很多需要改善的地方，但跟其他国家相比，总体上质量不错。

　　欧洲情况不好。在一两年之前，很多人认为美国是全球金融危机的根源，但现在美国却变成了全球经济增长的一盏明灯，其他经济体都希望美国能把全球经济拉起来。

　　证券时报记者：近期公布的经济数据显示，中国经济仍然疲弱，中国经济是否会继续探底？

　　邓体顺：中国经济放缓趋势比较明显，近日公布的8月份汇丰采购经理人指数（PMI）仅为47.8，较7月份仍有下跌，显示出实体经济依然疲弱。从全社会产能利用率来看，2007年全社会产能利用率达到高峰，2008年下跌幅度较大，不过，在政府出台一系列刺激政策后，又快速回升，但最近一个季度数据又跌下来了，从历史经验来看，可能会继续下跌。

　　从人均劳动力资本存量来看，中国经济还有巨大提升空间。人均劳动力资本存量就是一个国家所有资本资源除以人口数，例如汽车、厂房、高速公路、铁路、火车等资本资源越多，资产效率肯定就越高。中国经济过去30年虽然高速发展，但人均劳动力资本存量并不高。与日本、韩国相比，中国的人均劳动力资本存量只有日本的6%和韩国的16%。中国的人均劳动力资本存量正在从极低的水平开始提高，这意味着中国经济还有巨大的提升空间。

　　证券时报记者：通胀已经显著下行，未来货币政策是否会放松？

　　邓体顺：通货膨胀应该说高峰期已经过了，经济出现放缓，货币政策还有放松空间。

　　打破行业垄断是关键

　　证券时报记者：您认为目前中国经济遇到哪些问题？出路在何处？

　　邓体顺：经济增长有三大动力，第一是劳动人口的增长，第二是资本积累，第三是科技进步，真正改善人类生活的还是科技进步。随着人口红利消失，中国劳动人口增长速度在放缓，资本积累速度也会逐渐放慢，技术进步速度可能也会受到影响。而中国城市化的进程已经发展到了一定阶段，城市化进程带来的边际效用可能会递减。

　　就今年而言，中国并不能左右外围因素，比如欧债危机，再加上中国各类要素成本的提高，中国出口竞争力在下降。因此，中国的发展恐怕首先要接受这些发展要素减缓的现实。如果结构性调整方向正确的话，中国经济还是有很大的发展空间。

　　未来中国经济发展还是需要进一步深化改革、转变经济发展思路。例如打破行业垄断、引入竞争、提高市场化程度，这些行业将会有很大提升空间，如医疗服务等领域。

　　这就像现在我们出差坐飞机非常方便，但在20年前去美国，还是要找关系才能弄到一张机票。现在随着市场化程度提高，想飞去哪里都可以选飞机、选航空公司，机票还可以打折。

　　中国房价明显处于高位

　　证券时报记者：2010年以来，政府对房价的快速上涨进行了严厉的调控，您对当前中国房地产业怎么看？

　　邓体顺：从横向比较，目前中国房地产价格太高。北京房价绝对值高过纽约，更高的是香港，房价是纽约的3.4倍。现在香港楼市比较畸形，国内很多开发商以香港作为标准，认为内地的房价属于合理区间。事实上，这是采用了一个不太正常的标准，比如说北京、上海以香港为标准，三四线城市就以北京、上海为标准，这就把整体房价标准抬高了。在这样的逻辑下，中国房地产行业和经济会面临一定的风险。从房地产价格收入比来看，现在的高房价也不太合理，美国老百姓工作5年有可能买上1套房子，而中国普通人要工作一辈子才能买一套像样的房子。

　　证券时报记者：从人口和房价关系来看，中国房地产业是否面临压力？

　　邓体顺：从人口与资产价格的关系来看，中国房价明显处于高位。

　　日本适龄就业人口占总人口的比例是1990年见顶，日本的房价也是1990年见顶；美国尽管是个移民国家，但是在2006年适龄就业人口占比已经见顶，美国的房价随之出现下降，平均房价跌了30%。

　　我记得2004年、2005年、2006年那几年去美国出差，晚上看电视，很多节目在讨论美国房价问题。有人说美国人会买两三套房，所以将来房价只会升不会跌，当时有人用了一个统计数据，说美国过去一百年以来没有哪一年房价是跌的。在这种理论下，美国房地产出现疯狂状况，然而，到2006年见顶之后，房价跌了30%。中国现在的房地产市场让我想起了美国2004年~2006年的情景。