标题：摩根士丹利华鑫：看多股票 大宗商品长期看好

主持人：杨磊

嘉宾：娄刚 摩根士丹利华鑫证券中国首席策略官

主持人：上周美联储宣布的不设线第三个量化宽松，那么并且承诺，如果就业市场没有显示出改善的迹象，将会推出更多的量化宽松的政策的措施。那么，就这一次推出的QE3的力度跟规模，你怎么解读？

娄刚：我觉得这个QE3毫无疑问，应该说QE1和QE2的力度和规模，倍数是最大的。因为，前两次都是有一个量的限制，或者是目标的限制，他现在几乎是无限量的一种供应的倍数。从股市的反应来讲，尤其是美国股市的反应，应该是比较买账的。

我个人认为，但是它全球经济的四大程度，应该是负面的影响居多。总的来讲，中国现在面临一个两难的选择，如果跟随它进行货币的扩张，国内的这种不平衡，国内的这种过渡的投资，可能会随之深化。但是如果不跟进的话，你享受不到任何货币扩张的好处。在一年，甚至更短的时间之后，当国际通胀到来之后，你要跟他一起分担恶果。所以，总的来讲，只能是双害相兼取其轻，可能中国最后要选择的跟进的策略，还是要被动地进行早一点的货币扩展。

主持人：那您的看法，还是对于目前，可能海外带来这一波的通胀的形势比较担忧，是这样吗？

娄刚：我担忧，但是我和很多的经济学家的观点略有不同。因为，最近大家讲的通胀带来的这种观点是比较盛行，我是比较反对这样的想法。我认为，未来一年里面，通胀是没有办法到家门口的。因为，货币只是通胀的源头，是发生的机制，通胀最后的传导要通过物价来反映。而物价的决定是供求平衡所决定的，所以，总需求的扩张，是通胀体现在物价里面的必要的条件。

也就是说，欧美的经济，必须被拉到一个总体扩张的大的轨道上来，我们才能看到大宗原材料和原油的大幅上涨。这也是为什么联储在2008年就进行大规模的肆意扩张，而真正的通胀是几乎到2010年的时候，在全球范围内席卷开来。

所以，我觉得我们大概有12个月左右的时间差，但是，在这个时间差里面，中国可能要被动地进行货币的扩张。

娄刚：未来的全球有通胀风险

主持人：您刚才谈到中国的货币政策，您预期，如果不去货币扩张，如果不去开闸放水的话，会分享欧美货币扩张的一定的恶果。那如果说，我们去开闸放水，带来的效果，直接的反应，不就是通胀吗？

娄刚：我们开闸放水这个最后的反应，是反应在通胀上。但是这个通胀是如何产生的，还是会有很大区别。我刚才说了，这是双害相兼取期轻，你必须得做一件事情。那么，如何去做，我觉得还是有一些技术的空间的。

比如说，我们可以配合各方面的改革，把这方面能够炒作的空间给尽量堵死。那么，你产生的货币，不一定要完全最后要让它落到一个固定资产投资的领域。按照目前的这种逻辑，恐怕是会产生很不好的结果。但是，如果我们在各方面改革跟进，比如说，我在最后让这些东西，全都落到中小企业的信贷上，或者是落到个人消费的信贷上，那么，这一块，应该说对我们的经济的扭过来的平衡，还是有一定的帮助的。

娄刚：大宗商品未来长期看好

主持人：如果就您刚才提到的，这样一个相关货币政策未来的走势，趋向。您觉得相关的资金流，对目前的A股市场会起到什么作用？

娄刚：毫无疑问，在这种货币扩张的大的逻辑之下，这个资产一定是捧赢货币的。那么，这个我相信，在2008年以来的长的大趋势里面，没有人反对这一点。

那么，关键的问题是说，作为投资者，我们持有什么样的资产。在中国国内，无非是三种，大宗商品、房地产，还有是股票或者是其它类别的证券。那么，我觉得房地产不用说了，因为有特殊的政策环境，谁也说不清楚，这个东西到底是有看涨的空间还是被打压。

但是我觉得大宗商品这块，长期肯定是要看好。如果说我们做一个两、三年的预测，大宗商品在这样一个货币扩张的环境里，是要看涨。但是在未来的一年，恐怕它的走势，并不是很乐观。我刚才说了，欧美的经济没有那么快拉起来，所以我们在投资的周期上，要做一个把握。

最后落在证券上，要分成两块，现在应该是看多股票。因为在货币大幅扩张的背景下，风险资产一定是跑赢固定收益类的资产的。

娄刚：看多股票 看空债券

主持人：跟一部分的大行的观点是不太一致的。因为，目前我们在是前两天，大行的嘉宾谈到都是看好债券的。那么，就目前大宗商品的走势，刚才您谈到，是看好的。那么，就两个重要的品种，一个是石油，一个是黄金，这两天走势在外盘的走势，也都是涨跌互现的，大家认为这个石油可能受到需求的抑制。

那么，对这两个品种，您的观点是怎么样的？

娄刚：我觉得其实我们的观点在本质上可能没有太大的不同。主要的不同是我判断周期的时间，其他的嘉宾，或者是大行更关注的可能未来几个礼拜，最多也就是几个月的走势。我觉得超短期的判断，在目前的国际经济形势的环境下，应该是各有各的理，没有什么真理所言。

但是从一个总体货币扩张政策的大环境里面来看，我觉得未来的短期里面，最起码大宗商品和原油这这一块，不宜看得过于乐观。因为刚才我说的，货币仅仅是通胀的一个条件。它的另外一个必要的条件，就是总需求的扩张，如果说没有实体总需求的扩张，不能够最后提升到物价到里面。也就是我们现在看涨原有、黄金这种大宗的商品，似乎有一点过早。

娄刚：低产板块走势仍取决于政策

主持人：谈到这样一个今天离不开的话题，就是货币政策未来的走向，还有一个就是房地产，因为它也是流动性带来的最直接反应的一个行业。那么，对于上半年和下半年这样一些房地产板块，包括地产股的表现都是不同的，你作何评价？

娄刚：我自己的观点，在房地产的上面，我也越来越困惑了。因为，在上半年，如果大家记得的话，我是一直看多房地产，我认为，在那样的一个比较稳定的环境里面，市场会有一个逐渐的复苏。应该说，5、6、7房地产行业的复苏是非常明显的。但是，政策随之加码，那么，其实现在房地产未来的走势，完全是由政策的态度所决定的。

我个人认为，其实没有必要。尤其在8月份以后，房地产这个行业房价，逐渐从一个回升到一个趋稳，没有必要进行政策加码。但是，我们在这一块，政策的可预见性是非常得差的。所以，在短期里面我选择规避，但是在总中长期，我仍然选择投资。

主持人：还有最后一个问题，因为今天可能谈到是更多是货币政策，央行陆续在采用逆回购的操作，您觉得在操作上，还有别的可替代的吗？

娄刚：个人认为，目前从中国，不管是外盘的货币扩张的大环境，还是中国目前国内的经济发展的现象，我们逐级减速的现实，我们已经不断地减档，我觉得有必要再加一下油门。我认为年内在减息和降准的概率是非常大的。