标题：广发证券：股票承销项目储备丰富买入

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zhaowf 发表于：2012/9/27 11:38:00

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【广发证券(000776)研究报告内容摘要】

调研目的：

近日，为了深入了解广发证券的投资价值，我们与广发证券董办就公司经营与发展等进行了沟通。投资要点: 证券经纪业务：公司层面的驱动因素企稳，佣金率企稳回升、股基市场份额回升。公司单季度证券经纪业务净佣金率企稳回升，2季度净佣金率为0.09%，环比与同比分别提升 0.006个与0.001个百分点。公司单季股基权市场份额低位回升，2季度股基市场份额为4.14%，环比与同比分别提升0.1个与0.07个百分点。考虑公司目前投顾服务不断加强，以及广东地区相对严格执行万分之八的佣金率且公司45%营业部分布在广东，预计公司佣金率与股基市场份额将保持稳定。证券承销业务顺应市场结构切换，股票主承销市场份额上升，股票承销项目储备丰富，公司债承销领先。

公司投行部门在垂直管理的基础上对考核激励等问题进行改革，股票承销业绩逆市增长。据半年报，上半年公司股票承销及保荐收入5.55亿元，同比增长88%，债券承销收入1.70亿元，同比增长23%。主承销结构上，债券占比提升，股票占比下降，顺应市场股债承销结构切换。据同花顺，截止8月末，公司股票主承销规模占公司股债主承销规模的38.17%，较年初下降11.5个百分点；债券主承销规模占61.83%，较年初上升11.5个百分点。据同花顺数据，截止8月末，股票主承销市场份额较年初逆市提升0.12个百分点。按证监会披露统计，截止9月13日，公司有46个主板与创业板IPO项目已申报证监会，申报的项目数量居行业第二。截止9月21日，公司主承销公司债107.3亿元，居行业第六名。自营证券投资：债券投资上半年表现出色，股票投资已调仓降低了负面因素，整体投资以债券为主。

上半年，公司债券投资收益近10亿元（含可供出售债券公允价值变动），按日均170亿投资规模测算，债券投资收益率达到5.88%；整体自营证券投资收益9.97亿元（不含衍生品），同比增加10.94亿元（去年同期亏损0.97亿元）。上半年，交易性金融资产结构大幅调整，交易性债券投资与基金投资分别较年初增长31%与94%，交易性股票投资降低47%，交易性金融资产较年初增长22%。调整后的交易性金融资产中，股票占比仅9%，较年初降低13个百分点；债券占比71%，较年初提升4个百分点。截止2012年6月底，自营证券投资规模267.29亿元，较年初增长13.26%；其中，债券投资占70%，股票投资占17%，基金等其他投资占13%。创新业务：全面参于，亮点突出；直投处于挂果期，两融高速增长。对于创新业务，公司的策略为"全面参于，积极准备"，目前，公司已布局了包括直投、两融、另类投资在内的各项创新业务。其中，直投业务已处于"挂果期"，截止6月末，已上市直投项目浮盈超过7亿元，今年已解禁的上市直投项目浮盈过亿。融资融券业务高速增长，上半年，公司实现融资融券利息收入1.53亿元，同比增长157%，对营收占比达到3.83%；6月份公司将年内融资融券额度提升1倍至100亿元；截止8月底公司融资融券余额44.02亿元，较年初增长58.06%，市场份额为6.52%，居行业第七名。上半年公司设立广发乾和投资公司，注册资本5亿元，专门从事自营清单以外的金融产品投资；目前主要从事信托投资与产业基金投资，已投入3.5亿元，远期将打造成为客户提供另类投资服务为主，涉及产品设计与发行，管理与销售的另类投资子公司。

估值和投资建议。假设市场股基权日均成交额2012-2013年分别为1900亿元与2100亿元。我们预测2012-2013年公司EPS分别为0.40元与0.50元，BVPS分别为5.54元与6.02元。对应当前股价12.51元，市盈率分别为31倍与25倍；市净率为2.3倍与2.1倍。考虑公司佣金率与股基市场份额企稳，股票承销项目储备丰富，债券投资业绩显著，创新业务亮点突出，我们给予买入评级。

重点关注事项

股价催化剂(正面)：市场反弹超预期，行业创新政策推出

风险提示（负面）：股市成交持续低迷，债市高位下调，创新业务推出受阻

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